燃料油跌超5%的背后原因分析

  燃料油主力合約7月16日大幅走跌，尾盤跌超5%。從燃料油基本面來看，現貨回調是大跌的主因。新加坡高硫380貼水屢創紀錄，現貨緊張帶動月差強大，但近兩日貼水、月差均從高企大幅回調，新加坡高硫380FOB單日下挫幅度22美元/噸，現貨端崩塌傳導至期貨端。究其原因，新加坡貿易商配合基本面囤貨大幅拉升現貨難以延續，需求端需求好轉但并不支持如此瘋狂上行，此外中國7月10日當周從新加坡近十四萬噸進口量擊破貨源不足傳聞。

  基本面依舊強勢但恐慌情緒恐難平復。季節性來看6—8月夏季是中東燃油需求旺季期，此時中東（沙特、阿聯酋）至亞洲燃料油供應明顯下降，亞太地區其他的燃油供應地如西北歐、俄羅斯上半年的供應均在低位；近期燃油需求略有好轉，六月全球鐵礦石發貨量明顯增加，BDI指數短時間突破1900，但全球運力收縮高硫燃油需求難有搶眼表現，能夠說如果沒有這波拉漲，高硫380大機率展現供需雙弱的格局直至IMO到來。我們推測新加坡現貨強勢，貼水、月差大幅拉漲或是該地貿易商配合基本面偏緊囤貨使然，需要警惕的是新加坡貿易商為急速拉漲的囤貨量是不低的，可以預見這部分庫存一旦釋放到市場對燃油的助跌作用也是相當凌厲的，不怕過山車，就怕燃油過山車才到半。

  此外，主力持倉變化助長了價格調整：7月15日—7月16日，Fu1909多頭大幅減倉轉至空頭，可以說這波操作也是市場大幅波動的原因之一。

  華麗演出終將落幕，期待低硫國際化合約登場。IMO2020背景下今年或是全球燃料油高硫合約活躍的最后一年，華麗演出終將落幕，燃油選用破紀錄的月差、貼水讓市場銘記屬于它的高光時刻，但IMO背景下高硫悲觀的現實難以撼動，中東需求高峰結束高硫燃油仍將面臨需求斷崖下降的現實，高硫燃油強勢注定曇花一現，讓我們共同期待低硫國際化合約登場。

  新加坡高硫380貼水、月差近期屢創記載后回調

  新加坡高硫380貼水屢創紀錄，現貨緊張帶動月差強勢，但近兩日貼水、月差均從高位大幅回調，新加坡昨日高硫380FOB價格單日跌幅為22美元/噸，現貨端崩塌傳導至期貨端，內盤Fu1909-2001價差已從最高的619元/噸回調至454元/噸，從Fu1909的套利空間來看，回調之后與新加坡套利空間仍不大，因而可以說這波回落主要來自新加坡現貨端崩塌。相比貼水，裂解價差回調幅度更大，此外中國7月10日當周從新加坡近十四萬噸進口量擊破貨源不足傳聞。

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  七月三地（西部、亞洲、中東）至亞洲燃油總供應季節性低位，前期供應增量（中東）七月至亞太供應明顯下降，但需要警惕的是七月歐洲至亞太的量已有低位反彈的形勢，由于新加坡—歐洲套利空間高企，那么八月新加坡到貨有一定概率增加，中東—亞太燃油供應在季節性上看，八月也有一定概率增加，在目前需求下，壓力或快速就要到來。

  近期，中東、新加坡均出現較為明顯的去庫，三地庫存出現向下拐點，陡峭的遠期曲線幫助去庫，去庫使得遠期貼水程度更大，但這部分庫存是被終端消耗還是被貿易商囤積帶來的影響是截然不同的，我們更傾向認為后者概率略大，我們推測新加坡現貨強勢，貼水、月差大幅拉升或是該地貿易商配合基本面偏緊囤貨使然，需要警惕的是新加坡貿易商為急速拉漲的囤貨量是不低的，可以預見這部分庫存一旦釋放到市場對燃油的助跌作用也是相當凌厲的，不怕過山車，就怕燃油山車才到半。

  上半年巴西礦難、澳大利亞颶風影響了鐵礦石發貨量，而全球運力又主要集中于干散貨，因此上半年新加坡燃油銷售量低迷，六月鐵礦發貨量激增或代表六月燃油需求大幅上漲，BDI指數近期飆升至1900點或是全球運力收縮背景下，運力緊張致使的，需求大幅好轉的概率不大。

  7月15日—7月16日，Fu1909多頭大幅減倉轉至空頭，可以說這波操作也是市場大幅波動的原因之一。