近期燃料油價格走勢分析

昨日燃料油期貨放量漲停，既有成本端原油強大的影響，也跟亞太燃料油供給持續下降、船燃需求好轉等利好因素分析密不可分，但對燃料油后市表現不宜過分樂觀。

  一、原油強勢，新加坡高硫380貼水、月差最近屢創紀錄

  近期美國煉廠開工高企，原油庫存連續兩周大幅度去庫，疊加墨西哥灣風暴潮來襲部分美國原油生廠商暫停近海原油生產，伊朗地緣風險愈演愈烈，利多因素推動原油強勢。近期新加坡高硫380貼水、月差屢創高企記載，但裂解價差相對弱勢，或表示近期新加坡月差玩家增加（貿易商參與主導），需求并非如想象中強勢，囤貨需求大于需求端需求。內盤Fu—SC的裂解價差較前期大幅拉漲，1909—2001月差上漲幅度很大，內盤月差強于外盤（原油、貼水強勢帶動1909走強，IMO2020悲觀預期施壓遠月，2001合約空頭較為集中，交割壓力壓制該合約）。

  雖然昨日Fu1909合約日內強勢漲停，但是兩地套利空間仍在0值附近，意味著亞太地區燃料油基本面偏緊，高硫燃料油貨源緊張才是拉升的主因。

  二、七月燃油強勢，亞太燃料油供應持續下降

  七月三地（西部、亞洲、中東）至亞洲燃油總供應處于季節性低位，前期供應增量（中東）七月至亞太供應明顯下降，但需要警惕的是七月歐洲至亞太的量已有低位反彈的形勢。

  近期，中東、新加坡均呈現較為明顯的去庫，三地庫存展現向下拐點，陡峭的遠期曲線幫忙去庫，去庫使得遠期貼水程度更大，兩者相互推進。雖然近期總庫存趨勢向下，但需要警惕的是西北歐供應的增量，畢竟該地是亞太高硫燃油主供應地。

  三、近期船燃需求好轉

  上半年巴西礦難、澳大利亞颶風影響了鐵礦石發貨量，而全球運力又主要集中于干散貨，因而上半年新加坡燃油銷售量低迷，六月鐵礦發貨量激增或代表六月燃油需求大幅走高，BDI指數近期飆升至1700點也側面印證干散貨船需求強勁。

  四、高硫悲觀預期在逐步走弱但難改悲觀現實

  近期的遠期曲線與年初相比有兩個特色：一新加坡高硫380燃料油2008合約后端大幅抬升或代表未來高硫燃油悲觀預期大幅削弱；二近期新加坡高硫380燃料油2001合約出現遠月升水結構，與2001合約前的遠月貼水結構構成鮮明對比，代表目前市場對明年一季度高硫380預期仍較差，新加坡2001與2005已產生較弱的遠月升水結構，而FU2001和FU2005卻仍為遠月貼水，IMO2020后，高硫燃料油有一定概率大量來到國內交割，那么FU2001與FU2005理當呈現較為明顯的遠月升水結構，內外盤存在的偏差后期大機率修復。新加坡成品油庫存來看輕質、中質庫存不斷上漲（囤積中質組分用于低硫燃油調和），重質庫存不斷下降。假設總庫容不變，經過庫存占比可以發現重質的占比也在下降，清罐行為有可能提前進行得到部分解釋，但是IMO2020背景下，高硫燃料油悲觀現實難以撼動，近期鐵礦石發貨量大幅增加，BDI指數大漲證實需求有所好轉，但月差、貼水單方面走強，裂解價差漲幅較弱或代表近期走強有一定投機因素，待歐洲供應恢復、中東需求走弱供應恢復后燃油仍面臨很大壓力。