我們認為，未來1—2個月，鐵礦石仍呈現供應過剩格局，價格料延續下降趨勢。
策略主要邏輯
1。發貨需求高峰有所削弱，國內供應壓力料增大
本年度上半年，在淡水河谷潰壩及其澳洲颶風因素的影響下，鐵礦石供需缺口持續擴大。根據我們的供需平衡表估計，供應zui為緊張的時點為二季度，8月份之后，鐵礦石市場已經轉為小幅過剩格局，9月份過剩程度持續加劇。
四季度，我們認為鐵礦石供應壓力將明顯提升。一方面，根據zui新公布的數據，2019年前三季度，四大礦山產量2.73億噸，同比降低5.8%，跌幅較上半年收窄4.8個百分點，根據zui低產量目標預期，四季度四大礦山產量要達到2.95億噸才能完成產量目標。另一方面，從季節性數據來看，四季度一般為外礦發貨旺季，以近9年澳洲黑德蘭港口鐵礦石發貨為例，四季度與三季度相比平均增長幅度在160萬噸左右。而10月zui后一周，澳洲、巴西鐵礦石發貨量為2268.4萬噸，環比回升302.4萬噸，完成了連續兩周的下降，按船期推算，未來幾周到港量存在持續上升的可能。若再鑒于海外其他地區生鐵產量持續下降，那么四季度中國鐵礦石供應壓力將持續增加。
2。采暖季限產臨近，zui近鋼廠補充庫存存心態欠佳
11月中旬面臨采暖季限產，且四季度又為鋼廠生產的季節性下降期，故生鐵日均產量環比減少將是大機率事件，這將壓制鋼廠補充庫存存的積極性。鋼廠進口礦庫存天數變化一般領先于高爐開工率的變化，鋼廠會根據預期高爐開工率的變化進行增減庫存操作，現階段全國大中型鋼廠進口礦庫存天數為28天，較前一周下降2天，為連續兩周下降，因此四季度鐵礦石需求整體偏弱，而下一輪成規模的補充庫存存時間可能要等到12月下旬的冬儲補充庫存時段。在供應過剩的背景下，四季度港口庫存回升壓力將較大，現階段全國鐵礦石港口庫存為1.26億噸，預期年底回升到1.4億左右的可能性較大，這將對鐵礦石價格產生明顯壓制。
另外，現階段高低品礦價格差距仍處于相對較高，截至11月4日，PB粉和超特粉的價格差距為110元/噸，較10月初上漲8元/噸；PB礦和混礦的價格差距為25元/噸，較10月初擴大7元/噸。鑒于四季度外礦供應的回升，預期PB粉礦溢價存在下調的可能。
3。鋼材仍有調整可能，或對鐵礦石產生壓制
對于鋼材價格走勢，我們認為四季度關鍵取決于采暖季限產的執行力度和冬儲啟動時間和力度。10月中旬，《京津冀及附近地區2019—2020年秋冬季空氣污染綜合治理攻堅行動方案》正式發布，其內容與征求意見稿相比變化并不大，但將PM2.5濃度平均跌幅和重度及以上污染天數同比跌幅下調到了4%和6%，征求意見稿中分別為5.5%和8%。同時，生態環境部zui近一次的新聞發布會再次強調了堅決反對“一刀切”和“先停再說”的做法，但也強調了以強化力度帶動秋冬季空氣污染治理。因此，從現階段釋放出的政策信息來看，本年度采暖季限產的幅度可能低于市場預期，因此，未來1—2個月鋼材產量同比將繼續維持迅速增長態勢。
冬儲方面，下游冬儲的重要原因是現階段價格水平、對未來的預期及其資金成本。從歷史數據看，每年11—12月，一般鋼材價格歷經一輪大幅下挫并企穩之后，市場庫存開始加速積累，而鋼材價格也隨之開始走穩，201
6、2017兩年該規律不是很明顯，主要是由打擊地條鋼和環保限產政策所致。現階段，根據我們的調研了解，貿易商在現階段價位下冬儲意愿并相對較弱，多數要在現貨價格下降300元/噸左右才會考慮逐步冬儲。加上11月份之后，市場逐步進入需求淡季，建材需求強度很難維持9—10月的水平。故在一些中期利空因素的影響下，鋼材價格未來1—2周仍存在調整可能。鋼廠利潤萬一出現明顯收窄，將對鐵礦石價格產生抑制。
風險因素
1。廢鋼材價格格的堅挺可能對鐵礦石價格產生支撐。
2。若四季度海外礦山供應回升不如預期，將對鐵礦石價格產生提振。
3。若四季度鋼材價格明顯回升，將拉動鐵礦石價格上調。
結論及操作
綜合來看，10月份以來，外礦發貨量下降，鋼廠恢復生產及其廢鋼堅挺對鐵礦石價格產生支撐。但四季度鐵礦石價格下降趨勢料會延續，一是未來1—2個月在礦山年底沖量和季節性因素的影響下，鐵礦石供應料持續回升。二是11月中旬面臨采暖季限產，且四季度又為鋼廠生產的季節性下降期，故生鐵日均產量環比減少將是大機率事件，這將壓制鋼廠補充庫存存的積極性。同時，高品礦性價比的削弱也將對礦價產生壓制。三是在一些中期利空因素的影響下，鋼材價格未來1—2周仍存在調整可能，鋼廠利潤萬一出現明顯收窄，將對鐵礦石價格產生抑制。
操作策略方面，建議在630—640元/噸考慮逢高沽空鐵礦石。
（文章來源：期貨日報）
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