1月3日消息，國內商品期貨午盤整體漲跌參半，燃油、原油及貴金屬期貨上漲幅度領先，其中滬金主力合約上破350元關口。中泰證券指出，隨著經濟擺動至庫存周期觸底回升期，貴金屬將迎來本輪上行周期的第二個階段，其中zui關鍵性的一個特征便是貴金屬板塊內的金銀比修補。
投資要點
最近，貴金屬表現比較活躍，與基本金屬同向上漲。目前，黃金重新站上1500美元/盎司，白銀價格也曾一度突破18美元/盎司。其實，貴金屬與基本金屬同向上漲并不鮮見，主要是發生在經濟復蘇初期，zui近的一次可類比周期為2016年上半年：
1、我們認為：貴金屬即將進入本輪上行周期的第二個階段。在我們的研究框架中，貴金屬價格與美國真實收益率擁有明顯而穩定的負有關性，美國真實收益率是決定金價趨勢的核心變量。一般，真實收益率下滑有兩個階段，第一階段真實收益率下行的主要帶動來自國債收益率的下滑，第二階段真實收益率下行的帶動力主要是復蘇趨勢下通脹預期的抬頭。我們能注意到，隨著商品價格的上漲，美國通脹預期正逐步上揚。
2、更持續，白銀兼顧金融與商品雙重屬性，商品屬性是金銀比修補的核心帶動力，因而金銀比修補常出目前經濟復蘇初期。白銀擁有優良的延展性、導電性和熱導率，因而銀在制造業中廣泛使用，其使用領域包含工業應用、攝影、首飾制造、銀器、制幣及獎章等行業。傳統白銀消費領域珠寶首飾、鑄幣需求呈回落之勢，但隨著電子工業的高速發展，及其光伏、新能源等新興行業的興起，金屬銀在工業應用方面的需求有望保持較高程度。正是由于銀的商品屬性，金銀比的修補行情常出目前經濟復蘇初期，我們復盤了近三輪金銀比修補行情，每一輪金銀比的向下修補都隨著經濟的企穩反彈(美國制造業PMI參照)。
3、歷史可鑒，金銀比修補在20%以上，板塊內白銀擁有顯著的超額收益。2000年至今共發了三次金銀比的修補行情：1)2003年6月5日至2006年5月30日，修補周期為1090天，金銀比由81.94下修至50.07，變化38.89，期間黃金價格上漲77%，白銀價格上漲190%；2)2008年10月10日-2011年4月28日，修補周期為930天，金銀比由84.39下修至31.71，變化55.31%，期間黃金價格上漲81%，白銀價格上漲381%；3)zui近的一次，2016年2月29日-2016年7月14日，修補周期為136天，金銀比由83.20下修至65.79，變化20.93%，期間黃金價格上漲8%，白銀上漲36%。
投資建議：我們認為，隨著經濟擺動至庫存周期觸底回升期，貴金屬將迎來本輪上行周期的第二個階段，其中zui關鍵性的一個特征便是貴金屬板塊內的金銀比修補。我們建議開始將部分注意力轉向貴金屬，尤其是工業屬性較強的白銀。核心標的：盛達資源、山東黃金、湖南黃金、中金黃金等。
風險提示：宏觀經濟大幅調整風險，美國經濟超預期走高的風險，美國通脹超預期下滑的風險。（來源：中泰證券）
（文章來源：東方財富研究中心）
