下半年以來去除沙特石油設施遇襲事件引起短期脈沖行情以外，多數時間原油都保持在震蕩中稍有上漲的態勢里，調整率較小。也說明在歐佩克及俄羅斯等主產國現有減產水平下，原油市場維持了大致的平衡。12月5-6日歐佩克+會議對下一步減產的討論也成為近期市場關注意點。
歐佩克+會議還需各方妥協
此前減產協議執行主產國中沙特減產幅度zui大，并且持續超額減產。但本次會議沙特希望督促尼日利亞、伊拉克和俄羅斯等此前未完全遵守減產協議的國家100%執行減產，而自身從超額減產過渡到正常減產狀態。但是歐佩克+內部還需充分溝通，俄羅斯已持續8個月尚未完全遵守減產協議。上星期四就有消息稱俄羅斯方面希望從減產指標中排除凝析油產量。因為隨著俄羅斯新的天然氣田投入運作，凝析油產量持續上升，已占俄羅斯石油總產量的7%-8%。而俄羅斯認為這些凝析油不會用于出口，因此不應計算到減產計劃中。上星期五俄羅斯能源部長諾瓦克表示，建議歐佩克+明年4月再決定是不是將減產協議增加至2020年底。這些分歧導致市場認為未來減產前景堪憂，上星期五原油價格大幅下挫。而上星期末伊拉克石油部長則表示可能討論深化減產40萬桶/日，市場聲音仍顯紛雜。
5日會議中歐佩克+部分代表透漏在協議的zui后三個月，也就是2020年前三個月，將額外減產50萬桶/日以限制供應，但沒有承諾明年3月以后采取行動。深化減產的額度分別為歐佩克產油國減產35萬桶/日、俄羅斯與其他非歐佩克產油國減少14萬桶/日。但俄羅斯能源部長表示僅有在歐佩克+所有成員國減產執行率達到100%時才會生效。另外俄羅斯和其他非歐佩克成員國的凝析油產量將排除在石油產量計算之外。對俄羅斯來講，這意味著約76萬桶/日的凝析油產量將被排除在計算范圍之外。
去年四季度原油市場大幅下挫比較大原因亦是因為歐佩克+不再執行減產，上星期五的大幅下挫亦是會議前夕對歐佩克+的警告。在油價下降和減產兩個選項中，歐佩克+或仍將維持之前增加減產的選擇。此前俄羅斯總統普京表示，保持油市平衡和可預見性是該國與歐佩克的共同目標，莫斯科將繼續根據世界限產協議與該組織合作。我們認為為了維持供需平衡，限產保價仍是符合歐佩克+各方利益的現實選擇，而未來的執行情況才是關鍵問題。
明年美國產量增長速度預期放緩
美國頁巖油廠商從資本市場融資成本愈來愈高，油價相對較低的情形下，為滿足投資者資本回報要求，廠商必須削減資本開支，這將導致未來美國產量增長速度逐步放緩。本年度二季度美國43家能源石化企業資本支出同比減少4.6%，下跌幅度持續擴大。同時可以看到美國活躍鉆機數本年度以來持續減少，從去年底的885座降至668座。而為了在減少開支的前提下滿足產量增長，廠商開始對前期的DUC井進行完井。EIA報告顯示，美頁巖油主產區DUC井從本年度4月份起逐月下降，且下降速度逐漸加速。11月公布的zui新報告顯示，9月DUC井單月下降206座至7740座。zui關鍵性的Permian產區，其DUC井也從7月開始回落。另外子母井問題也愈發明顯，近年來頁巖油生產企業通過提高鉆井的密度來提高產量，但是距離靠近后，由于油井間的干擾，反而導致所有鉆井的產量下降。2019年美國原油產量同比增長130萬桶/日，2020年產能增長速度可能會放緩至80萬桶/日。
美原油拋儲接當前性尾聲
根據前兩年季節性規律來看，美國拋售戰略原油儲備已接當前性尾聲。2017年下半年拋儲于12月1日當周完成，2018年下半年拋儲從10月5日當周拋售至11月30日當周基本完成，共拋售1044.9萬桶，本年度下半年拋儲從10月11日當周至11月29日當周，共拋售945.2萬桶，從規模及周期來看，12月初美國將階段性完成拋儲。這也將部分緩和原油供應端壓力，并且從原油較強的月差結構來看，現貨銷售相對偏緊。
油價韌性仍存
原油需求端本年度表現弱勢，主要原因貿易保護主義下，世界貿易增長速度大幅滑坡。IMF預期2019年世界貿易額增長幅度僅為1.1%，大大低于2018年的3.6%。但IMF預期世界貿易增長將在 2020 年恢復到 3.2%，在隨后的幾年中恢復到 3.75%。各大機構也認為明年原油需求將由80萬桶/日恢復至140萬桶/日左右。
綜上，供應端歐佩克+ 12月會議上有可能增加并在一季度深化減產協議，未來的執行情況需持續查看；明年美國產量增長速度預期可能會調降，供應端整體壓力尚可；需求端現狀不佳，但悲觀預期已反映在價格 ，若貿易局勢階段性好轉，有利于改變需求預期，并提高市場風險偏好。明年平衡表有從目前預期的小幅過剩轉為平衡甚至偏緊的可能。我們認為原油價格不必悲觀，逢低布局多單為佳。
