隨著12月26日我國銅原料談判小組確定減產消息落地，銅價在50000元/噸關口承壓下降，短期在宏觀面及產業無持續利好的提振下，銅價下降概率增大。中期來看，世界PMI數據企穩，商品市場風險偏好回升，在世界銅庫存及國內下游企業產成品庫存維持低位的環境下，銅價低位起動易引起下游逢低補庫，產業端利好數為銅價提供邊際性支撐。筆者認為，銅價回調空間不大，后期存在持續上漲的動力。
短期需求穩中偏弱
報告顯示，截止12月27日，LME銅庫存較12月初下降6.1萬噸至14.7萬噸，國內銅庫存較12月初回升1.1萬噸至12.3萬噸，另外，保稅區庫存已經降至22萬噸附近，年初至今下跌幅度超過50%，國內降庫存很明顯。zui近上海銅現貨市場升水轉貼水，反映出消費端走勢疲軟。據SMM調研，國內11月銅桿企業開工率為68.12%，環比減少3.58個百分點；11月銅管企業開工率為74.52%，環比上升0.89個百分點；11月銅板帶箔企業開工率70.77%，環比回升0.42個百分點；11月電線電纜企業開工率92.84%，環比減少0.42個百分點；11月銅棒企業開工率69.43%，環比減少1.99個百分點。另外，zui近隨著銅價持續上漲，導致國內銅價與佛山區域廢銅價格差距擴大至5000元/噸，精銅對廢銅的取代優勢大幅走跌。全局來看，現階段不利因素有所積累，銅價上行壓力漸顯。
下游存在補庫預期
從下游庫存來看，現階段產成品存貨累計同比增長速度下降至0.4%，產業反饋現階段企業幾乎不會剩余庫存，主要因資金成本占比過大，但在需求維穩的環境下，銅價低位上漲將提振下游逢低買入鎖定利潤。zui近國電發布《關于持續嚴格控制電網投資的通知》，市場預期接下來電網投資有限，電網對銅的需求將持續走勢偏弱，但從時間節點來看，電網投資有限對銅的需求影響在明年下半年才會逐步體現，對上半年的銅價影響十分有限，短期不必過度悲觀。另外，市場對2020年房地產市場對銅消費拉動的預期開始發酵。在2018年國內房地產新開工面積持續上漲的環境下，2020年將迎來房地產市場竣工高峰期，與房地產相關的電線電纜及家用電器等將提振銅消費，這將對銅價形成較強支撐。
資金做多意愿回升
從國內持倉來看，隨著銅價大幅上漲，銅總持倉增倉13萬至65萬手，說明市場投機資金低位做多跡象很明顯，而銅價回升將持續提振下游產業用戶入場買入套保鎖定成本。同時，截止12月17日，CFTC非商業多頭持倉為95804張，較前一周增加16573張，非商業空頭持倉95635張，空頭持倉較上一周減少744張，由此可見銅市場風險偏好在持續回升，資金主動做多意愿強烈。
綜合來看，短期銅市場在無持續利好的提振下，銅價上行壓力漸顯，總體將持續振蕩走勢，但中長期隨著世界需求端企穩，下游存在補庫預期，預期價格在48000—48500元/噸附近將受到強支撐，且持續上漲概率較大，下游廠家可考慮逢低少量買入鎖定成本。(作者單位：中信建投期貨)
