12月初，國金證券發(fā)表《輕工造紙業(yè)研究年度策略報告》。
該報告經(jīng)過從包裝紙庫存、價格，國廢價格、外廢進(jìn)口情況，以及木漿庫存、價格等多方面數(shù)據(jù)的比較分析，得出了“造紙業(yè)盈利開始修復(fù)”的初步結(jié)論。
下面，我們就來具體分析一下。
包裝紙方面
本年度10月，全國箱板瓦楞紙的平均庫存天數(shù)為9.86天，基本處于歷史相對低位。
而從需求角度來看，本年度9月，國內(nèi)箱板紙和瓦楞紙的需求，同比分別增加81萬噸和66萬噸。
受庫存維持低位和需求升溫的共同影響，包裝紙于9月起開始漲價。同時，受春節(jié)需求旺季+巨頭停機(jī)雙重作用，本輪紙價上漲，短時間內(nèi)仍將持續(xù)。
本年度三季度，造紙板塊的綜合毛利率水平提高19.79%，環(huán)比提高4.81pct。
廢紙方面
綜合現(xiàn)階段國內(nèi)包裝紙庫存維持低位和短時間內(nèi)有需求升溫的現(xiàn)實，伴之明年底外廢將實現(xiàn)全面嚴(yán)禁進(jìn)口，預(yù)期明年內(nèi)，外廢配額將縮減至700~800萬噸，因而導(dǎo)致明年國內(nèi)廢紙缺口在700萬噸左右。
廢紙進(jìn)口量急劇減少，我國的廢紙回收率不高，導(dǎo)致原料持續(xù)收緊，這將觸發(fā)包裝紙價格上調(diào)。
應(yīng)對廢紙缺口的三種途徑
應(yīng)對外廢禁令下的廢紙缺口，主要有三種解決途徑：
1）直接進(jìn)口成品紙：2018年，國內(nèi)進(jìn)口瓦楞紙和箱板紙數(shù)量分別為 111.12萬噸和135.39萬噸，同比增長71.32%和51.03%。原紙進(jìn)口增長雖快，但絕對體量相對較小，與全國每年近5000萬噸的包裝紙需求相比，進(jìn)口包裝紙原紙短時間內(nèi)較難構(gòu)成補(bǔ)償。
2）木漿造紙：現(xiàn)階段來看，不論是國內(nèi)漿價還是國際漿價都處于相對低位。但與廢紙相比木漿價格明顯更高。若采用木漿進(jìn)行包裝紙制造，在激發(fā)木漿需求的同時，也將會導(dǎo)致成本增加推動原紙漲價。
3）龍頭紙企海外廢紙漿產(chǎn)能。紙企海外布局廢紙漿產(chǎn)能尤為合理。相比依賴于國廢生產(chǎn)的中小企業(yè)，擁有完成海外廢紙回收以及紙漿能力的龍頭紙企，將在原料供應(yīng)收緊之下更有成本優(yōu)勢。
木漿方面
9月，國際木漿港口庫存天數(shù)為44天，環(huán)比降低4天，庫存量環(huán)比降低 0.48%，10月庫存回落5.29%。
全球木漿出運量9月為475萬噸，同環(huán)比分別增長3.17%和4.03%，短時間內(nèi)全球木漿需求出現(xiàn)升溫。
受益于此，國際漿價于本年度9開始走穩(wěn)，內(nèi)盤漿價也基本在11月內(nèi)止住下降趨勢，短時間內(nèi)木漿價格具有一定支撐，繼續(xù)回落概率較小。
長期來講，按照ppPC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，預(yù)期本年度全球闊葉漿供應(yīng)量為3,957萬噸，同比微增0.51%，需求量為3,432萬噸，同比增長0.95%。
未來4年，預(yù)期全球闊葉漿新增產(chǎn)可為291萬噸，而新增需求為391萬噸。另一方面，按照Bloomberg統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，預(yù)期明年全球新增木漿產(chǎn)能僅130萬噸。
綜合來看，未來全球木漿新增產(chǎn)量不多，且某種程度上需求增速快于產(chǎn)能增長。因此，中長期看，木漿價格具有溫性上漲基礎(chǔ)。
綜合來看，短時間內(nèi)，造紙板塊已經(jīng)開啟盈利修復(fù)，中長期看，外廢禁令大限臨近，原料供應(yīng)收緊之下，將提高國廢價格，包裝紙可能會再次演繹漲價潮。
在這種趨勢下，具有完成海外廢紙回收、廢紙漿制造產(chǎn)能，以及未來產(chǎn)能投放確定性高的太陽紙業(yè)、山鷹紙業(yè)等，將持續(xù)獲利。
