2019年上半年，在新能源汽車高速發展、不銹鋼產量持續增加、鎳鐵產能釋放不如預期以及世界宏觀經濟下行等因素交織影響下，倫鎳及滬鎳總體呈現振蕩維穩的走勢。自7月起，在印尼禁礦傳聞持續發酵以及禁礦政策落地等消息推動下，鎳價大幅拉漲，從10萬元/噸沖高至接近16萬元/噸。9月初起，市場逐步消化禁礦消息面后，并未看到鎳供應缺口擴大，但不銹鋼庫存高企，不銹鋼供求矛盾的突出在某種程度上限制了鎳價的上漲空間。
A世界經濟增長放緩施壓終端
IMF再次下調世界經濟增長預估
10月16日，國際貨幣基金組織(IMF)再次下調世界經濟增長預估。IMF預期2019年世界GDP增長速度為3%，為2008年金融危機以來的zui低水平，此前預期為3.2%，IMF同時下調了2020年的世界經濟增長預估至3.4%，此前為3.5%。另外，IMF將美國2019年GDP增長預估自2.6%下調至2.4%，將美國2020年GDP增長預估下調至2.1%；將歐元區2019年GDP增長預估自1.3%下調至1.2%；將德國2019年GDP增長預估自0.7%下調至0.5%，將德國2020年GDP增長預估自1.7%下調至1.2%。再次下調世界經濟增長預估，意味著本年度的經濟增長率將跌至21世紀初以來的zui低水平，并且2019年世界接近90%的地方經濟增長都將放緩。
終端壓力突顯
受豬肉價格持續反彈影響，9月中國CPI增長速度時隔6年再次達3%，這是自2013年11月以來CPI再次邁入“3時代”。9月ppI同比持續下降0.4個百分點至-1.2%。分類來看，存在顯著的分化，生產原料價格同比跌幅擴大，而生活資料價格同比上漲幅度擴大。生產原料價格同比下降2.0%，跌幅較上月擴大0.7個百分點，影響工業廠家出廠價格總水平下降約1.52個百分點。其中，開采工業價格反彈0.6%，上漲幅度較前值放緩2.2個百分點；原料工業價格下降4.8%，跌幅擴大了1.3個百分點；加工工業價格下降1.2%，跌幅擴大0.4個百分點。中國大宗商品有色類價格指數于2019年9月20日錄得78.39，較年初略有反彈，不過仍位于全年平均水平，暫無反彈勢頭。
進出口方面，三季度出口增長速度為-0.4%，進口增長速度為-6.5%，貿易差額增長速度為41.5%。受外需放緩以及國內需求萎縮的拖累，9月出口增長速度為-3.2%，較前值下降了2.2個百分點。9月進口增長速度較前值持續下降3.8個百分點至8.5%，其中中國對美國的進口增長下跌幅度較大，為-15.7%。
所以，總體來看，隨著四季度世界貿易和政治不穩定性加強，流動性寬松和避險屬性會持續強化品種的金融屬性。而從基本面來看，受制于四季度世界經濟狀態不佳，終端將繼續抑制工業品的基本面。
B第四次工業革命帶來新挑戰
18世紀中葉以來，人類歷史上先后發生了三次工業革命。首次工業革命所開創的“蒸汽時代(1760—1840年)”標志著農耕文明向工業文明的過渡，是人類發展歷程上的一個偉大奇跡；第二次工業革命進入了“電氣時代(1840—1950年)”，導致電力、鋼鐵、鐵路、化工、汽車等工業興起，石油成為新能源，推動交通高速發展，世界各國交流更為頻繁，并逐步產生一個世界化的國際政治、經濟體系；兩次世界大戰之后開始的第三次工業革命，亦是開創了“信息時代(1950年至今)”，世界信息和資源交流變得更為迅速，很多國家和區域都被卷入世界化進程之中，世界政治經濟格局持續確立，人類文明的發達程度也達到空前的高度。
前三次工業革命導致人類發展進入空前繁榮的時代，此外，還能導致了很大的能源、資源消耗。這個流程中，產生了一系列歷史性的供應需求曲線，但是隨著第四次工業革命的到來，傳統供需曲線可能出現較大幅度的轉變，單位能耗、單位成品中，原料使用的大幅下降、科技的進步，推動終端需求剛性次第縮減。
第四次工業革命是以石墨烯、基因、VR、量子信息技術、可控核聚變、清潔能源以及生物技術為技術創新口的工業技術革命，主要表現形式為生產力的提升，與前三次工業革命比對，第四次工業革命對資源的消耗大幅降低。同時，能源應用率和自動化技術也隨之提升。
以可持續核聚變反應堆為例，現階段人們正在研究該技術的使用，這個技術一旦被掌握，人類將得到近乎零成本的清潔能源，并產生以核聚變電廠為中心的工業輻射狀發展，引領社會變革。現代社會直接在能源方面的消費，占據社會所有消費的40%—50%，倘若人們具備多且廉價的能源，如金屬冶煉如此的能耗大戶，生產出的工業用原料價格將大幅下降。
以AI為例，很多制造業、鑄造業可以通過計算機完成工作，也可以3D打印模具。例如，在新產品開發上，能在計算機上先模擬出來，不會出現原料的無謂消耗。而真正通過資源制造出來的產品，就基本上是成品，沒有什么缺陷。顯然，隨著能源價格的大幅下降、原料成本的降低、資源應用率的增加以及無謂損耗的降低，工業金屬的新增需求量或遠不如前三次工業革命。供需關系的改變將重新演繹傳統供求曲線，我們必須考慮，前三次工業革命的傳統供需曲線是否仍然具備參考意義。
第四次工業革命的本質就是生產力的跨越式大幅提升，當產品應用率與科學技術水平提升，會導致浪費降低、需求下降、單位能耗降低、單位原料降低。通俗的說，同樣的供應將產生更多的邊際效應，因而導致需求浪費降低，剛性遞減。另外，從均衡曲線也可以知道，同樣的供應(supply)下，需求(demand)降低，則商品價格(price)也相應降低。
C鎳價走勢邏輯主要核心分析
2019年，世界鎳供應緊張狀態延續。一般來講，衡量商品價格變化主要考慮其供應、需求、庫存以及宏觀大環境，所以，我們分別選取世界鎳供需平衡與不銹鋼庫存作為應變量，分別代表上游供應與下游消費情況，摸索兩者對于鎳價的影響程度。
世界鎳供需平衡與鎳價的有關性
我們選取2018年1月至今鎳每月供需平衡與滬鎳活躍合約收盤價進行有關性比對，可以發現，兩者有關系數為-0.385。一般絕對值0.5—1.0為高度有關，絕對值0.3以下為弱有關，絕對值0.5—0.3之間為中度有關，所以，供需關系在決定鎳價方面有一定程度的影響力，但并不是非常主要的因素。
圖為世界鎳供需平衡與鎳價比對
判定系數R為回歸平方和與總平方和的比值。一般來講，擬合優度越大，擬合效果越好。通過線性回歸，我們發現，世界鎳供需平衡與鎳價之間的擬合優度為0.1483。
不銹鋼庫存與鎳價的有關性
再看國內市場，接下來我們選取2018年1月至今無錫和佛山兩地每月不銹鋼庫存與滬鎳活躍合約收盤價進行有關性分析，我們發現，兩者有關系數為0.495。所以，兩者關系非常接近高度有關，不銹鋼庫存情況對于鎳價走勢起到一定程度的作用，且影響程度大于鎳世界供需平衡對鎳價的影響。
圖為不銹鋼庫存與鎳價比對
通過線性回歸我們發現，不銹鋼兩地庫存與鎳價之間的擬合優度為0.2453，較上一個實驗數據有所提升，表現出更優的擬合程度，說明終端需求的冷暖對鎳價的影響程度大于世界鎳供需平衡對于鎳價的影響程度。
D鎳價上行之路不平坦
世界鎳的供需缺口在印尼禁礦消息面炒作下，于2019年9月初達到頂峰，隨后振蕩走低。對于鎳的下游消費，相對供應端更受投資者關注。據估算，截至2021年，我國預期新增不銹鋼粗鋼產能996萬噸，增長幅度達26.8%。而由于印尼和菲律賓等國家鎳礦趨緊，國內多數不銹鋼企業紛紛在當地建設不銹鋼廠，隨著后期德龍、青山等國內不銹鋼企業在菲律賓、印尼的不銹鋼產能釋放，預期每年給國內增加100萬噸不銹鋼供應。
截至2018年年底，印尼已建成不銹鋼粗鋼產能300萬噸，在建產能150萬噸，擬建產能150萬噸。隨著印尼金川、印尼振石東方、新興鑄管等鎳鐵制造商產能投放，預期到2021年，印尼與菲律賓不銹鋼產能或突破1000萬噸。但是，在供應增長速度強勁的情況下，未來世界不銹鋼消費增長速度預期僅為5.5%—6%，這意味著不銹鋼產能應用率仍將處于偏低狀態，去庫存難度加劇，對于鎳價的支撐效果減弱。
投資者需要警惕的是，鎳價在供應增長速度很大的環境下，大環境有可能受制于供應增長速度與需求增長速度的“剪刀差”，未來大機率將演繹進一步擴大的狀態，掣肘效應下，zui近世界鋼鐵協會預期除中國外的世界鋼鐵需求本年度將幾乎停滯，因為歐洲需求疲軟、美國增長速度放緩。
由安塞樂米塔爾、寶鋼等頂級鋼企組合而成的世界鋼鐵協會zui近在報告中稱，除中國外的世界成品鋼需求本年度料增長0.2%，低于此前預估的1.7%；世界需求本年度增長速度料從2018年的4.6%放緩至3.9%。
隨著世界制造業疲軟且貿易沖突久拖不決，世界產業鏈面臨重塑危機，鋼企2019年面臨需求疲軟與價格下降的共振。其中歐盟的鋼企受創zui重，歐洲鋼企指責美國的稅收措施造成低成本鋼材涌入歐洲區域，令當地鋼鐵行業陷入危機。世界鋼鐵協會預期，本年度中國鋼鐵需求將增長7.8%，與2018年的7.9%基本持平，但明年增長速度將猛然下降至1%，隨著經濟提振措施的效應減退，中國鋼鐵需求將在2020年“萎縮”。
世界貿易組織(WTO)10月1日宣布，2019年世界貿易增長率將僅有1.2%，為過去10年來zui差表現。10月的預計較上年4月估計的2.6%大幅下降。世界貿易沖突令經濟不穩定性快速增長，經濟滯漲時間段，需求處于漸漸收斂狀態，而非拓展，本次已是世貿組織連續第三年削減對世界貿易增長的預計，其預計與世界銀行和國際貨幣基金組織相近。
為對沖經濟下行風險，美聯儲在2019年3次降息，美國長短期國債收益率在2019年5月首次倒掛，截至2019年10月，美債2年期與10年期，3月期與10年期已經連續出現明顯倒掛，世界負利率資產創紀錄地達到17萬億美元，均顯示世界經濟漸次下行的前景。鑒于此，鎳上漲空間不大，投資者以宏觀面對應的偏空思路為主，同時關注產業鏈的有關動向。
圖為鎳期貨收盤價(活躍合約)
圖為中國有色類大宗商品價格指數
(作者單位：大陸期貨)
