三季度，滬鋅持續(xù)了二季度的下降行情，但幅度上小了比較多。9月上旬，受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，以及沙特受襲事件影響，鋅價(jià)出現(xiàn)一波明顯上漲，不過隨著降息靴子落地，鋅價(jià)再次下滑。進(jìn)入四季度，冶煉廠產(chǎn)量保持高位，然而，由于缺少進(jìn)口補(bǔ)充以及年底沖量乏力，滬鋅大機(jī)率保持低位調(diào)整。
圖為中國精煉鋅進(jìn)口情況
三季度鋅價(jià)穩(wěn)中有降
礦端放量繼續(xù)發(fā)酵，加工費(fèi)一直保持高位。進(jìn)口礦加工費(fèi)小幅攀升，國產(chǎn)礦供應(yīng)增量有限，被迫維持很高的加工費(fèi)水平，部分區(qū)域雖出現(xiàn)小幅下滑，不過跌幅非常有限。高加工費(fèi)繼續(xù)提振國內(nèi)冶煉廠的生產(chǎn)熱情，雖然7—8月冶煉廠夏季檢修較多，但仍然很難壓制供應(yīng)端的大幅增量。近幾個(gè)月的單月產(chǎn)量同比均處于歷史高位。
另外，消費(fèi)端也出現(xiàn)了反季節(jié)性的好轉(zhuǎn)。7—8月本是下游淡季，但本年度受到前期5—6月消費(fèi)的壓制，及而后期國慶節(jié)訂單前置影響，整個(gè)下游出現(xiàn)了淡季不淡的情況。特別是北方的鍍鋅產(chǎn)業(yè)，對鋅錠的需求增加，堆疊北方部分冶煉廠夏季檢修，供應(yīng)出現(xiàn)下降，天津區(qū)域鋅錠現(xiàn)貨升水一直維持較高程度。
在這樣的供需雙旺環(huán)境下，鋅錠市場庫存很難明顯累積，基本保持穩(wěn)定。現(xiàn)貨升水也基本穩(wěn)定，市場交投平穩(wěn)，鋅價(jià)的調(diào)整比前期大幅下降。從交易的角度來看，當(dāng)前滬鋅缺少交易價(jià)值，后期新的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)出現(xiàn)。
鋅錠進(jìn)口不及預(yù)期
從以往的數(shù)據(jù)可以看到，四季度是鋅錠進(jìn)口的高峰期，大量進(jìn)口的鋅錠為年底鋅錠市場進(jìn)入消費(fèi)旺季期做好了準(zhǔn)備。但本年度的情況可能有所不同。回溯歷史，2015年、2017年、2918年四季度大量進(jìn)口的基礎(chǔ)來自當(dāng)年三季度進(jìn)口窗口的打開，比價(jià)合適導(dǎo)致貿(mào)易商能提前鎖價(jià)格，而后在年底前將貨拉至國內(nèi)。但本年度滬鋅價(jià)格的疲弱導(dǎo)致三季度進(jìn)口窗口并未打開，整體情況相似于2016年，因此四季度進(jìn)口環(huán)比增量并不會(huì)很大。不過，因?yàn)楸灸甓日w進(jìn)口水平基數(shù)較大，因此相對比2016年進(jìn)口供應(yīng)量仍然很大。預(yù)期四季度進(jìn)口量和三季度持平。
供應(yīng)增量少于過去幾年
從冶煉廠產(chǎn)量來看，因?yàn)楸灸甓燃庸べM(fèi)一直保持高位，因此比較多冶煉廠的負(fù)荷接近滿產(chǎn)，甚至超產(chǎn)。因此，四季度通過提滿負(fù)荷來沖量的情況可能會(huì)更弱，四季度的環(huán)比增量相對比過去幾年可能略有不足。
那么，按照我們的平衡表，在缺少進(jìn)口支持以及年底沖量不足的情況下，四季度至過年前的這段時(shí)間，雖然依舊出現(xiàn)累庫現(xiàn)象，但相較過去幾年會(huì)有較大的差距。因此，根據(jù)鋅錠供應(yīng)過剩來做空鋅價(jià)的邏輯很難成立。
總而言之，當(dāng)前宏觀面仍然壓制鋅價(jià)，操作上上漲做空。若年前累庫不及預(yù)期，結(jié)構(gòu)上可能會(huì)出現(xiàn)正套進(jìn)場的機(jī)會(huì)。(作者單位：永安期貨)
（文章來源：期貨日報(bào)）
