以“豆”為鑒，鋼鐵行業不能再“躺贏”

今年以來，飆升的鐵礦石價格，成為市場關注的焦點，高礦價為國內鋼企帶來很大的“輸入型風險”，這背后除了供需失衡的主要矛盾之外，也突出了我國鋼鐵企業在國際鐵礦石定價話語權的缺失。

作為世界最大的鐵礦石進口國，我國每年進口10億噸以上的鐵礦石，但鋼鐵企業卻面臨著以境外機構的普氏指數價格為定價基準的“尷尬”。

特別是，普氏指數基于到港的少量樣本招標價而后經處理產生的，是小樣本定價。這與根據港口庫存和數億噸中國內礦供應、企業真實需求綜合構成的期貨價格相比，二者是有顯著差異的。

從今年礦石價格變動來看，國內鐵礦石期貨價格在這輪走高中報盤明顯低于普氏指數。經測算，如果用鐵礦石期貨主力合約指數的月均價替代普氏價格指數月均價定價，上半年我國鋼廠進口鐵礦石可累計節省約25億美元，折人民幣169.50億元。

問題來了，期貨定價優勢這么好，為什么現在鐵礦石市場定價仍然以為普氏指數為主呢？這種尷尬的背后，是境外礦山的強大以及國內鋼鐵對待我國期貨市場參與的不充分，致使我國鐵礦石期貨全球定價的影響力仍然較弱。

在我國，與鋼鐵行業原料國際市場高依存度相似的還有原油、大豆壓榨業、有色金屬行業，在衍生品市場已經發展起來的鋼鐵行業，已經到了理當借鑒同樣高度依賴上游原料的相關行業經驗的時候了！

比如進口依存度高達85%以上的大豆壓榨行業，正是經過2004年和2008年國內油脂壓榨產業經歷的兩次“地震”，讓國內外油脂油料企業逐步認識和學會了使用期貨工具。國內鋼鐵企業應當警醒起來，主動學習和掌握使用期貨工具，才是確保企業穩健運行和利潤提高的長治久安之策，因為“躺賺”肯定不是一個行業發展的常態，有市場就有風險，有市場就有競爭！

用鐵礦石期貨定價節省170億元，卻難替代普氏指數

在鐵礦石飆升程序中，供需失衡當然是最突出的原因。上海鋼聯(300226)數據顯示，截至5月，鐵礦石進口同比減少2359萬噸，同時由于企業開工率上升，生鐵產量不斷增長導致需求又增加2976萬噸，供需雙方矛盾缺口擴大4910萬噸。疊加匯率、運費和市場預測變化等因素影響，鐵礦石價格持續上漲。

然而，除了供需基本面因素，鐵礦石報價的大幅上漲也凸顯了鐵礦石定價方面的“尷尬”。我們來看一組數據，2019年初至7月12日，鐵礦石普氏價格指數由72.35美元/噸上漲為118.55美元/噸，折算含稅人民幣價格為956元/噸；青島港金布巴粉現貨價格由481元/濕噸上漲至854元/濕噸，折算期貨標準品價格為954元/噸；國內鐵礦石期貨主力合約結算價從491.5元/噸上漲至874.5元/噸。對于市場較關注、上漲幅度相對很大的今年4月到6月，鐵礦石期貨主力合約結算價從638.5元/噸漲至833元/噸，漲幅30.54%。同期普氏指數漲至117.95美元/噸，漲幅34.19%，折算人民幣價格約為951元/噸。

從這個數據表現來看，普氏指數報價作為主流價格，明顯大于期貨價格。如果直接用期貨定價，鋼鐵企業當然能獲得更大利益。有市場機構測算，如果用鐵礦石期貨主力合約指數的月均價替代普氏價格指數月均價定價，上半年我國鋼廠進口鐵礦石可累計節省約25億美元，折人民幣169.50億元。

那問題來了，為什么現在鐵礦石市場定價仍然以為普氏指數為主呢？“我的鋼鐵網”Mysteel鐵礦石高級分析師俞晨認為，鋼廠用普氏主要是礦山占主導因素，因為境外礦山很強勢，在貿易中礦山選用普氏定價。“雖然近兩年定價方式越來越多，比如FMG、嘉吉等國際企業開始用期貨價格、港口現貨價格、國內指數等定價，但大鋼廠跟礦山簽訂年度協議、用普氏定價的主流方式沒有變。”

與此同時， 記者還熟知到，多年來一些鋼鐵企業深度參與鐵礦石期貨，并開展了以期貨價格為基準的基差貿易。但期貨基差定價目前僅在國內市場剛剛推廣、去年總量僅約1000萬噸，且屬于普氏定價基礎上的二次定價，無法改變普氏作為定價基準的現實。短期內，期貨市場價格運行仍屬于從屬位置，在定價方面的影響力不如普氏指數。

作為全球最大的鐵礦石進口國，我國每年進口10億噸以上的鐵礦石，但鋼鐵企業卻面臨著以境外機構的指數價格為基準的“尷尬”。眾所周知，由于中國鋼鐵企業大型化，長協采購有利于穩定生產，所以中國85%的進口鐵礦石都采取普氏指數為基準的長協采購的模式。普氏定價采取每日小樣本詢價的方式以小博大，由10%左右的港口零售來決定市場價格，港口零售數量其代表性、其可控制性顯然無法與數十萬交易者公布交易出的公開、透明的期貨價格相比。

“普氏指數在鐵礦石定價的地位目前還難以取代，比如四大礦山作為外資機構，優先選擇境外的普氏指數。”天風期貨研究總監周耀臣認為，普氏指數最大的問題是以詢價的方式、小樣本來定價，統計口徑比較窄，價格形成的過程中人為空間比較大，某種程度上會有偏向國外礦山的可能性。

貿易商炒作與境外資金控盤？

對于今年鐵礦石期現貨價格大幅上揚，也有行業人士認為，貿易商和一些投資資金在期現貨市場“興風作浪”，經過囤積現貨、炒高期貨等方式拉漲鐵礦石價格。甚至還有部分聲音說，境外機構通過參與鐵礦石期貨交易，影響期貨盤面價格。

實際上，每當大宗商品展現大漲大跌行情之時，上述“市場炒作”“價格操縱”的質疑聲音就會浮出水面。對于貿易商囤貨賭行情的觀點，某企業代表認為，鋼鐵行業市場化、標準化發展為貿易商提供了時機，近年來很多尊重市場規律、善用期現結合的貿易商得以發展壯大。在2015至2018年的這段時間，鐵礦石現貨貿易較為活躍，但普氏指數保持在100美元/噸以下，最低不到40美元/噸，這段時期為什么看不到貿易商哄抬價格？實際上，市場價格走勢終歸要看基本面。

“貿易商基于自身對市場走勢的判斷進行相關的貿易行為，是調整和優化資源配置的一種方式，與鋼廠共同承擔了行業風險，貿易商和鋼廠是合作共贏的關系。希望更多鋼廠、貿易商能夠拓展思路，綜合使用期現結合等方式管理風險、做好經營，共同維護市場健康發展。”該企業代表說。

當然，也有市場人士表示，在“低買高賣”的思維和市場普遍看漲的背景下，不能完全排除某個時期上貿易商在鐵礦石價格上漲的過程中起到了“推波助瀾”的作用，畢竟目前價格形成上，普氏招標價格從形式上是由港口招標價為基礎形成，港口現貨價格信息的傳播必然影響價格，而一些貿易商對港口現貨價格擁有一定影響力。但較長時間決定價格的不是貿易商，仍然是供需基本面推動價格變化。在這過程中，也需要相關市場管規部門加大現貨市場監管，維護現貨貿易秩序。

對于投資資金，某大型鋼廠國際貿易部相關人員簡介，投機資金對行業變化更加敏銳，是促進市場活躍的重要力量，同時更是分散和承擔套保企業風險的主體，沒有投資者就沒有期貨市場風險的分擔者，投資者是期貨市場功能發揮的基礎條件，當企業面向現代市場經營時，這一點不可回避、也要充分認識到。期貨市場要解決實體企業做套保的問題，如果都是鋼廠、貿易商在參與，產業企業的風在內部打轉轉，期貨市場無從有效轉移風險，而且如大家對市場的判斷往往趨于一致，市場上難以找到對手盤，價格可能調整更大，也會影響套保結果。

周耀臣表示，鐵礦石期貨市場存在一些活躍的投機資金，但從接觸的規模看，這些活躍的投機資金是基于供需錯配的大邏輯進行期貨交易。“關鍵是如何引導投機資金理性參與期貨交易，共同發現市場價格。”

當然，由于期貨市場具備杠桿性，在期貨市場上也從不排除有市場企圖操縱者，這也是為什么期貨市場規則制度較為嚴格、監管嚴厲的原因，這也提醒期貨市場的管理者，時刻保持清醒，持續強化監管，不斷提升監管能力，嚴厲打擊市場違規違法交易行為。

值得關注的是，網絡上還有聲音認為，鐵礦石期貨引入境外交易者后，境外資本得以更便利的參與國內期貨市場，是助力價格上漲的幕后推手。

據此前一次鐵礦石衍生品行業大會上的信息，2018年鐵礦石期貨引入境外交易者以來，大商所境外交易者開戶數135家，來自10多個國家（地區），其中參與交易的有86家，但其日均成交持倉占比都很低。2019年上半年，鐵礦石期貨境外客戶的持倉量僅占市場總量的1.03%。按現有鐵礦石期貨持倉規模，這1%的持倉資金只有1個億多元、這一資金規模讓其推動價格上漲，業內人士透露想象不出，何況這1億多元中還有部分作空的資金。“鐵礦石期貨率先實現國際化以來，目前參與鐵礦石期貨的境外機構比例還較低，從參與份額、成交持倉比重來看難以撼動和影響價格走勢，所以不可能存在所謂的’境外陰謀論’。” 周耀臣說。

俞晨告訴記者，新加坡交易所（SGX）的鐵礦石掉期是以鐵礦石普氏指數為標的，在大連鐵礦石期貨上市前，SGX掉期價格對鐵礦石價格影響力很大，很多境外機構通過參與新加坡掉期交易的方式很大程度上影響鐵礦石價格走勢。但大連鐵礦石期貨上市后，SGX掉期的影響力在下降。此外，近兩年，貿易形式轉變，以前海漂交易為絕對主導，現在很多境外礦山、境內外貿易商也開始做港口現貨的人民幣交易，境外資金的影響力進一步降低。鐵礦石期貨正在逐步成為國際貿易的價格參考，形成了對指數定價的制約。但由于產業企業參與不充分，定價影響能力仍然較弱。

加強市場監管，防范和化解風險是重點

當然，在鐵礦石價格體系中，期貨價格畢竟已經在發揮其影響力，因而如何保障市場穩健運行，以有效價格形成和風險管理功能發揮來保護鋼鐵行業利益、服務實體經濟，也需要期貨市場對此有清醒的認識。記者注意到，在今年來價格波動中，在引導各類資金理性參與交易、加強市場監管方面，交易所已經開展了一系列舉措。此前在風險警告、提高保證金措施后，最近大商所連續舉辦了“兩高”新司法解釋專題學習會、會員單位首席風險官培訓會等行動，大商所相關負責人表態，交易所將持續強化市場監管，打擊違法違規行為，維護市場三公原則和市場正常秩序。針對近期鐵礦石等期貨品種的大幅波動，交易所發揮“五位一體”監管合力作用，借助外部資源，已經對做好自律監管與行政監管、刑事打擊的銜接、堅決查處和打擊市場操縱等違法違規行為進行了針對性的部署，對違法違規行為排查、處置和可疑線索迅速上報進行了安排。

據大商所公告，今年二季度，大商所全市場共查處異常交易行為133起，包括自成交超限89起、頻繁報撤單超限43起、大額報撤單超限1起；調查并處理27起違規交易線索，包括涉嫌對敲轉移資金2起、涉嫌自成交或約定交易影響合約價格19起、涉嫌違反持倉管理規定5起、涉嫌通過虛假申報影響市場行情1起。此外，近日某客戶在鐵礦石期貨2001合約自成交第3次達到監管標準，大商所對其采取限制其在鐵礦石期貨2001合約上開倉1個月的監管措施。

大商所相關負責人指出，下半年期貨市場所面臨的監管態勢仍較嚴峻。大商所將秉持敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業、敬畏風險的思想，持續做好市場風險分析，防范和化解風險，確保市場安全平穩運行。

以“豆”為鑒，鋼鐵行業不能再“躺贏”

其實，與鋼鐵行業相似，有色、油脂行業同樣面對上游原料壟斷問題，但得益于對期貨工具的合理運用，相關產業獲得了更高的獨立性和話語權。特別是與鋼鐵行業同為“輸入型行業”的油脂油料市場，通過利用期貨工具成功化解了2008年金融危機和去年以來中美貿易戰的不利影響，在國際市場發揮了中國影響力，足以給現階段困難中的鋼鐵行業一些啟示。

作為進口依存度高達80%以上的大豆壓榨行業，也是經過2004年和2008年國內油脂壓榨產業經歷的兩次“地震”，讓國內油脂油料企業漸漸認識和學會了使用期貨工具。

2004年4月，大豆期價大跌，CBOT大豆跌27.9%，有機構測算國內油廠虧損約在80億以上。外資趁機并購，大豆民營壓榨業幾乎全軍覆沒。至2006年4月，國內開工的97家企業中，外商獨資或參股企業64家，占中國85%的大豆實際壓榨量。有著慘痛教訓的國內大豆壓榨企業由此開始積極參與期貨市場避險。2008年，全球金融危機爆發，大豆價格跌46.3%，理論測算國內大豆產業損失上百億元，但由于產業企業普遍利用國外和國內期貨市場賣保值，彌補了現貨經營虧損，對產業影響很小。據數據統計，2006-2008年產業客戶大豆持倉比例增加近50%，行業普遍利用期貨市場保值。

大豆壓榨行業是中美貿易摩擦中首當其沖深受影響的行業之一，去年4月初宣布對大豆加征25%關稅后，豆類期貨價格在短期小幅上調后快速下降，如豆粕期貨受消息影響首個交易日僅上漲4%，隨后幾個交易所即回落平穩（有具本數更好，達沃斯時中美摩擦的材料可看下，），市場運行整體有序、理性，重要因素是產業客戶參與度較高，風險管理理念相對尤為成熟，市場預期未來市場快速會達到新的平衡，因此并沒有恐慌性上漲行情，國內市場也不會認為掌握了南北美大豆的國外豆商會借機控制大豆。據統計，去年豆粕期貨日均成交量、持倉量比前年分別上漲46%、20%，說明企業在價格波動時更主動參與期貨交易，通過期貨套保有效對沖了價格波動風險。

經過了行業巨變和貿易摩擦的洗禮，企業對期貨工具的認識有了質的改變，“不求某一年度的高額利潤，只求每年保保持穩定定收益”的100%套保理念在油脂壓榨企業深植。目前90%以上的大中型油脂油料企業都直接參與了大連期貨市場進行風險管理，國內70%的棕櫚油和豆粕、40%的豆油現貨貿易以“大連期貨價格+升貼水”的基差貿易經營，基差貿易已經發展成為整個行業的普適交易模式，很大程度上改變了我國傳統“輸入型行業”在貿易定價上的被動局面。

這些或許可為當前的鋼鐵行業發展轉型、應對上游壟斷提供一種視角。近年來我國經濟轉型對鋼鐵行業提出新需求，持續深入推進轉型升級，化解產能過剩，提高發展效益和質量，成為行業發展刻不容緩的課題。

在此背景下，能否對期貨工具形成正確的共識并正確利用這個市場，利用期貨工具進行風險管理，將是行業轉型過渡的關鍵。據公開數據，2019年上半年，鐵礦石期貨的法人客戶持倉占比達45%，較去年同期增加了7個百分點。“2013年鐵礦石期貨上市初期，期貨市場上的鋼鐵行業聲音很小。現在鋼廠貿易商在不斷地參與，市場結構在持續優化。但目前看，鐵礦石期貨市場的產業參與度還有提升空間。”周耀臣說。

實際上，相比于成熟的油脂油料市場，我國鋼鐵企業利用金融衍生品工具開展風險管理的意識和能力尚待增強。究其原因，近幾年鋼鐵企業盈利水平大好，很多企業關注于擴大生產經營，缺少對風險管理意識和對市場形勢的研判。“在供給側結構性改革的推動下，這兩年鋼鐵企業利潤很好，企業利用衍生品工具進行避險的風險管理意識也相對較弱烈，面對今年原料價格的大幅波動也顯得措手不及。”邱躍成表示。

我國鋼鐵行業利潤率波動巨大，國內鋼鐵企業特別是大型國有企業參與衍生品市場還不夠，不能充分發揮其在市場價格形成中的很重要的作用，利用衍生品工具管理價格波動風險的意識和能力需要提高。中國大豆高度依賴進口，但在中美貿易摩擦中，大豆、豆粕品種作為首當其沖的品種之一，價格波動有限，原因在于產業企業充分參與，產業企業成為參與充分、成為價格形成的核心。鋼鐵企業也應積極參與衍生品市場，成為市場價格形成的核心影響者，利用中國期貨市場的“主場優勢”，推動形成體現真實供求關系的期貨價格，反映主流鋼鐵企業的“聲音”，“特別是，如果推動鐵礦石人民幣定價，那將有力助推人民幣國際化，增強中國參與國際經濟治理”一位期貨界人士稱。

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