來源：期貨瑞享薈
作者：金瑞期貨研究員 涂禮成
昨日錫價(jià)大幅下挫至跌停，晚間在多頭恐慌止損下一度逼近第二個(gè)跌停，隨后錫價(jià)小幅回升，現(xiàn)報(bào) 13.25 萬元/噸。根據(jù)近兩日我們跟產(chǎn)業(yè)以及貿(mào)易商的交流來看，基本面短期并未有太大變化，供需雙弱的格局維持，推測(cè)為量化或者基金公司在當(dāng)前高顯性庫存以及看弱電子消費(fèi)的背景下（G20 會(huì)議后，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省宣布，從 7 月 4 日開始，限制向韓國出口可用來制造可折疊屏的的氟聚酰亞胺，以及用于集成電路、芯片制造的光阻層材料，這些都是智能手機(jī)、芯片等產(chǎn)業(yè)中的重要原材料，一旦制裁生效，韓國半導(dǎo)體、顯示器企業(yè)可能會(huì)遭受巨大打擊，以及全球宏觀 PMI 數(shù)據(jù)均走弱），大舉做空，并將產(chǎn)業(yè)資金打爆（中信席位昨日多頭減倉 1452 手，空方席位并沒有大幅增倉跡象）。
供應(yīng)端，下滑趨勢(shì)未改
緬礦供應(yīng)下滑的趨勢(shì)并沒有改變，并且 2 月底的銀漫礦山事故，導(dǎo)致國內(nèi)增量預(yù)期落空，整個(gè)礦端供應(yīng)下滑，加工費(fèi)持續(xù)走低，從 60%礦的加工費(fèi)從年初的 1.2萬/噸下滑至 9500 元/噸，40%礦從 1.5 萬下滑至 1.4 甚至聽聞?dòng)袌?bào) 1.35，低加工費(fèi)下，冶煉廠減產(chǎn)的面積也逐漸擴(kuò)大。根據(jù)國際錫協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，江西幾家冶煉廠的產(chǎn)量與去年同期相比減少了一半左右，個(gè)舊冶煉廠也均有 10%-40%左右的減產(chǎn)，今年 1-5 月份中國精錫產(chǎn)量為 63000 噸左右，同比下降 10%。并且供應(yīng)中國 30%以上的緬礦，0.9%原礦的采礦成本對(duì)應(yīng)的錫價(jià)在 14.5 萬，1.1%左右的原礦采礦成本對(duì)應(yīng)的錫價(jià)低于 13 萬，實(shí)際緬礦主流采礦品位是低于 1%的，如果繼續(xù)下跌，將倒逼緬礦縮減產(chǎn)量，導(dǎo)致供應(yīng)減少。
需求同樣疲弱，主因貿(mào)易摩擦使得訂單下滑
根據(jù)我們對(duì)中端加工企業(yè)以及下游消費(fèi)企業(yè)的交流來看，由于出口訂單存在很大的不確定性，下游對(duì)此類訂單趨于謹(jǐn)慎或直接不接單。從數(shù)據(jù)上看，1-4 月份部分電子重點(diǎn)行業(yè)維持了負(fù)增長(zhǎng)，5 月份累積同比增速大部分轉(zhuǎn)正，但增速仍處于較低水平，關(guān)注未來改善的持續(xù)性。并且我們了解到部分焊錫產(chǎn)能向境外轉(zhuǎn)移，貿(mào)易摩擦令全球訂單資源再度配置的過程中出現(xiàn)效率損失，需求相應(yīng)收縮。此外鍍錫板、錫化工等均受到貿(mào)易摩擦的影響訂單同環(huán)比走差，預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)疲弱的窘境難有較大幅度改善，關(guān)注基建刺激對(duì)消費(fèi)的支撐。
供需雙弱下，顯性庫存高位的壓力凸顯，但實(shí)際是隱形庫存的顯性化
國內(nèi)方面，我們統(tǒng)計(jì)的口徑有三塊，或有重疊，但總體趨勢(shì)仍處于下降，冶煉廠庫存從年初的 6300 噸左右下滑至 6 月初的 4600 噸左右，而社會(huì)庫存最新的統(tǒng)計(jì)為 3400 噸左右，較年初變化不大，上期所庫存今年以來長(zhǎng)期維持在 8000 噸以上的高位，而下游庫存由于訂單少，多數(shù)維持低庫存水平。
實(shí)際增庫主要集中在 LME，而 LME 庫存年初由于印尼限制出口，導(dǎo)致持續(xù)去化至低位的 740 噸，但由于中國出口以及放開出口后的補(bǔ)充，庫存回升至 6410 噸的高位，但未來出口虧損擴(kuò)大，出口補(bǔ)充的減少，以及印尼放開出口后無法恢復(fù)至往年正常的 7 萬噸以上水平，對(duì) LME 庫存的補(bǔ)充有限，未來續(xù)增可能性偏小。
綜上，基本面供需雙弱的格局并沒有很大的變化，更沒有出現(xiàn)重大的不利影響因素，昨日價(jià)格大幅下行后，下游產(chǎn)業(yè)積極入市補(bǔ)庫，但是由于錫市場(chǎng)傳統(tǒng)的參與者主要集中在產(chǎn)業(yè)資金，金融資本入場(chǎng)后會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的大幅波動(dòng)，2018 年 5月拉漲歷歷在目，從昨天的盤面上我們可以發(fā)現(xiàn)，下跌的時(shí)候下方完全無抵抗，空單在打爆產(chǎn)業(yè)多頭的過程中價(jià)格加速下跌，但當(dāng)前的基本面并不支撐價(jià)格暴跌，并且價(jià)格回落到當(dāng)前價(jià)位，已經(jīng)跌破上游礦山成本，如果價(jià)格繼續(xù)下行，將倒逼上游礦端減產(chǎn)，并且抑制未來新礦山項(xiàng)目的投產(chǎn)（國內(nèi)維拉斯托以及剛果Bisie）。所以我們認(rèn)為續(xù)跌的可能性不大，建議價(jià)格 13 萬附近逢低買入。
