2018年國際環(huán)境發(fā)生較大變化，貿(mào)易層面的保護主義不斷出現(xiàn)，以中美之間的分歧為最大，外部環(huán)境的巨大變化，使得國內(nèi)政策導(dǎo)向發(fā)生變化，政府年內(nèi)主要目標(biāo)“去杠桿”節(jié)奏推遲，年內(nèi)轉(zhuǎn)為“穩(wěn)杠桿”為主，預(yù)計2019年“底線思維”仍將主導(dǎo)政策基調(diào)。
因為持續(xù)數(shù)年的設(shè)備更替周期退坡，工業(yè)材需求預(yù)計繼續(xù)下行；建筑材需求對應(yīng)的下游，基建受限地方債務(wù)，加上其逆周期性，預(yù)計偏穩(wěn)，而房地產(chǎn)由于棚改貨幣化比例下降，熱點城市強政策抑制，以及資金方面的收緊預(yù)計也將下行，但限于政府維穩(wěn)需求，預(yù)計震蕩偏弱；
出口方面，隨著需求周期性回落，國內(nèi)供需偏緊格局改善，內(nèi)外價差收窄，出口有望轉(zhuǎn)好，但限于貿(mào)易摩擦，改善程度或有限。
風(fēng)險點：政府維穩(wěn)決心超預(yù)期房地產(chǎn)需求超預(yù)期置換產(chǎn)能產(chǎn)量落地速度超預(yù)期世界經(jīng)濟回落超預(yù)期
第一部分 2018年市場走勢回顧及關(guān)鍵因素分析
2018年螺紋鋼期貨指數(shù)寬幅震蕩，重心上抬。年內(nèi)高點4441點，最低3246點。
第二部分各類政策對鋼材的影響
2018年國內(nèi)去杠桿，但隨著美歐加速退出QE，全球政治經(jīng)濟的不確定性放大，貿(mào)易層面的保護主義不斷出現(xiàn)，以中美之間的分歧為最大，中國匯率明顯走弱，國內(nèi)經(jīng)濟總體呈現(xiàn)平穩(wěn)回落趨勢。在此背景下，宏觀政策重心轉(zhuǎn)向財政政策，供給側(cè)改革重心有變化，特別強調(diào)補短板，去杠桿有微調(diào)，底線思維再度主導(dǎo)政策方向。
環(huán)保政策執(zhí)行最近幾年持續(xù)增強，但2019年受制政府底線思維，執(zhí)行存在邊際走弱預(yù)期。2018年7月國務(wù)院印發(fā)的《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》對外公布，其明確提出，經(jīng)過3年努力，進一步明顯降低細顆粒物(PM2.5)濃度。
第三部分 “去產(chǎn)能”背景下產(chǎn)量增加
2018年延續(xù)“去產(chǎn)能”，在2017年環(huán)保治理基礎(chǔ)上，從法律、機構(gòu)、政策等方面都有加強，采暖季限產(chǎn)常態(tài)化，但在高企的利潤背景下，產(chǎn)量仍然創(chuàng)出新高。一方面是由于電弧爐產(chǎn)能的增加投放，其產(chǎn)能占總產(chǎn)能已經(jīng)接近15%，其中2018年投產(chǎn)大約2160萬噸，4季度投產(chǎn)約占26%，其中電弧爐產(chǎn)能中45%左右是獨立電弧爐，這部分產(chǎn)能成本較高，是供給邊際影響量，另一方面是廢鋼添加比例上升所致。
行業(yè)方面，鋼鐵行業(yè)繼續(xù)往高質(zhì)量方向發(fā)展，繼續(xù)關(guān)停并轉(zhuǎn)。2018年11月1日開始，鋼材新國標(biāo)開始實施，這使得鋼廠螺紋鋼成本增加了合金成本。產(chǎn)業(yè)方面，山東、河南、江蘇等地區(qū)在2020年前均鋼企有整合計劃。
第四部分政策刺激邊際遞減需求周期性回落
一、 下游需求周期性見頂
作為逆周期抓手基建2018年上半年重要性相對下降，大幅減速，在政策基調(diào)變化后，2019年有望對需求形成一定支撐，但需考慮到政府債務(wù)問題，預(yù)期不可過高，存在一定的政策不確定性。房地產(chǎn)政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，但是房地產(chǎn)庫存周期處于被動降庫存到主動增庫存階段，總體仍有韌性，但土地成交以及銷售的變化，2019年將存在需求空擋。疊加2018年下游資金緊張，整體處于趕工狀態(tài)，不排除竣工逐漸增加后，由于需求的透支，后期需求大幅下行。工業(yè)方面，持續(xù)數(shù)年的設(shè)備更替周期退坡，工業(yè)材需求預(yù)計開始下行，汽車等此前高增速的板塊，已經(jīng)見頂回落。2018年9月，國務(wù)院提出促進汽車消費優(yōu)化升級，引導(dǎo)農(nóng)村居民增加汽車消費，2019年如果農(nóng)村汽車消費刺激出臺，預(yù)計汽車保持正增速，否則汽車市場仍將繼續(xù)回落。房地產(chǎn)銷售下降對家電、機械等關(guān)系較近的板塊也有負面影響，總體需求增速放緩，周期性回落。綜合來看，需求上行周期將結(jié)束，整體需求目前處于見頂回落
二、 2019年庫存大概率繼續(xù)增加
隨著2016年黑色商品價格重心持續(xù)上行，鋼廠、貿(mào)易商整體利潤水平明顯改觀，推動資金回流中間環(huán)節(jié)，但時間較短，回流資金仍嫌不足，整體庫存2016年全年基本均為歷史低位，2017年中間環(huán)節(jié)資金回流庫存較2016年有所增加，但采暖季限產(chǎn)疊加趕工期導(dǎo)致年末庫存快速消化，整體庫存低于2016年，2018年鋼材品種需求分化，年底總體庫存低位回升，隨著產(chǎn)能的釋放，以及需求周期性見頂回落，2019年整體庫存增加。
三、 出口仍偏弱
之前在產(chǎn)能過剩的大背景下，積極拓展海外銷路有助于緩解鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營壓力。繼2014年出口大幅增長后，2015年粗鋼出口延續(xù)高速增長的態(tài)勢，累計同比增長19.66%，隨著產(chǎn)能過剩程度下降以及雙反貿(mào)易摩擦，2016年粗鋼出口累積同比轉(zhuǎn)負，至-3.47%，2017年產(chǎn)能過剩程度進一步大幅改善，累計同比下降30.5%。由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能實行減量置換，且總體產(chǎn)能在10億附近，鋼廠經(jīng)營壓力相對較小，2018年出口仍然偏弱，1-10月累計同比下降9.42%。2019年隨著需求周期性回落，國內(nèi)供需偏緊格局改善，內(nèi)外價差收窄，出口有望轉(zhuǎn)好，但限于貿(mào)易摩擦，改善程度或有限。
綜合來看，由于2016年11月后開始治理地條鋼，造成統(tǒng)計局產(chǎn)量數(shù)據(jù)失真，因此對產(chǎn)量數(shù)據(jù)進行同口徑調(diào)整。綜合來看，由于去產(chǎn)能及各地鋼企搬遷的持續(xù)進行，疊加2019年環(huán)保限產(chǎn)，粗鋼產(chǎn)量有望觸頂回落，但由于產(chǎn)業(yè)矛盾累積不深，鋼鐵行業(yè)仍將維持盈利狀況，粗鋼產(chǎn)量下行有限；因為持續(xù)數(shù)年的設(shè)備更替周期退坡，工業(yè)材需求預(yù)計開始下行；建筑材需求對應(yīng)的下游，基建受限地方債務(wù)，加上其逆周期性，預(yù)計偏穩(wěn)，而房地產(chǎn)由于棚改貨幣化比例下降，熱點城市強政策抑制，以及資金方面的收緊預(yù)計也將下行；綜合來看，需求上行周期將結(jié)束，這意味著從2015年末開啟的鋼材上行周期或?qū)⒔Y(jié)束，而供給側(cè)改革以及環(huán)保限產(chǎn)的影響，加大了鋼材價格波動幅度，而隨著供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)邊際走弱，波動幅度將下降，預(yù)計2019年鋼材走勢呈現(xiàn)震蕩走弱特征。
第五部分 2019年鋼價潛在風(fēng)險及走勢展望
2018年內(nèi)外形勢變化較大，政策執(zhí)行落地及預(yù)期存在預(yù)期差，鋼價重心上移寬幅震蕩。展望2019年，需求進入下降周期，預(yù)計鋼價整體上將呈現(xiàn)震蕩走弱特征，2019年全年滬螺紋指數(shù)的價格運行區(qū)間在3000-4000元/噸之間，大部分時間重心會在3200-3800元/噸之間，鋼廠利潤趨于收縮。簡要依據(jù)如下：
1、由于去產(chǎn)能及各地鋼企搬遷的持續(xù)進行，疊加2019年環(huán)保限產(chǎn)及利潤回落，粗鋼產(chǎn)量有望觸頂回落，但由于產(chǎn)業(yè)矛盾累積不深，鋼鐵行業(yè)仍將維持盈利狀況，粗鋼產(chǎn)量下行有限。
2、因為持續(xù)數(shù)年的設(shè)備更替周期退坡，工業(yè)材需求預(yù)計開始下行；建筑材需求對應(yīng)的下游，基建受限地方債務(wù)，加上其逆周期性，預(yù)計偏穩(wěn)，而房地產(chǎn)由于棚改貨幣化比例下降，熱點城市強政策抑制，以及資金方面的收緊預(yù)計也將下行，但限于政府維穩(wěn)需求，預(yù)計震蕩偏弱。
3、隨著需求周期性回落，國內(nèi)供需偏緊格局改善，內(nèi)外價差收窄，出口有望轉(zhuǎn)好，但限于貿(mào)易摩擦，改善程度或有限。
4、電弧爐持續(xù)投產(chǎn)，短流程產(chǎn)能占比超過15%，使得鋼企產(chǎn)量波動對利潤更加敏感，提升階段產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，利于其轉(zhuǎn)移成本擠壓上游利潤。
