“糖牛”離我們還有多遠？

  回顧以前市場表現，糖市牛熊交替與食糖供需態勢密切相聯。由于食糖消費日趨穩步增加，所以食糖產量的增減成為帶動價格走勢的主要因素。國內白糖期貨于2006年1月掛牌至2019年歷經了三次熊市(2006—2008年、2011—2014年、2017—2018年)和兩次牛市(2009—2010年、2015—2016年)。

2019年白糖期貨行情回顧

  1。 第一階段(2019年1—5月)：糖價沖高下降

  2019年1—6月，國內糖價總體表現在沖高下降。其中，現貨價格比較穩定，期貨價格波動幅度略大，總體上期貨價格仍低于現貨。2018/2019榨季開始，糖價振蕩下行，白糖期貨主力合約一度跌破成本線。接著在政策支持下開始回升，4月初糖價持續上漲。隨后，國際糖價走低，進口量明顯上升給國內糖價造成壓力。

  2。 第二階段(2019年6月以后)：糖價振蕩上行

  5月份關于“即將取消進口糖特別保障關稅”的傳聞令糖價再次探底，但在獲得支撐之后開始振蕩上行。國內銷售態勢樂觀及其外糖進口量顯著萎縮對糖價起到提振效果，且國際糖價止跌上漲也提振看多人氣。8月初，國際糖業組織(ISO)預期2019/2020年度世界食糖供應將出現350萬噸的缺口，2020/2021年度將擴大至近600萬噸。國內食糖銷售態勢良好，糖廠庫存處于歷史同期低位，現貨價格持續堅挺，對期貨價格也有支持。不過，國內糖價相對偏高導致
7、8月份外糖進口量大增，在中秋、國慶消費旺季完成之后，食糖銷售也出現萎縮，加上甜菜糖陸續上市，期貨糖價在5600元/噸上方多次遇阻，上漲走勢演變為振蕩調整。

  世界食糖供需態勢

  世界食糖進入減少庫存存周期

  據ISO預期，由于食糖價格常年處于偏低水平，且部分產區受到不利天氣的影響，預期 2019/2020年度世界食糖將會出現300萬噸的供應缺口。2019年8月份時將缺口預期值調整為350萬噸，且預期到2020/2021榨季供需缺口將增至近600萬噸。聯合國糧農組織(FAO)在2019年11月上旬表示，預期2019/2020榨季世界糖產量將同比減少2.8%，至1.751億噸，預期2019/2020榨季世界食糖需求量為1.775億噸，如此將出現240萬噸的供需缺口。

  截至2019年10月底，巴西中南部產區已生產食糖2522.3萬噸，與去年同期比較小幅增加了3.3%。但是，由于天氣較干旱，該區域預期即將停榨，與以往提上一個多月。如此，全年食糖總產量未必可以大于去年。印度糖廠預期將于11月下旬開榨，較去年推遲兩周左右。按照印度食品部的預期，2019/2020年度食糖產量可能在2850萬噸左右，較2018/2019年度減產460萬噸左右。泰國糖廠協會(TSMC)預期，2019/2020年度食糖產量可能會降至1200萬噸，較去年度減產180萬噸。

  當前印度、泰國仍未大規模開榨，本年度食糖產量等到2020年2月以后才基本確定。而巴西中南部主產區或許要到4月份才開榨，所以2020年世界食糖供應態勢仍未明朗。

  國內食糖供應態勢

  首先，2019/2020年度，國內食糖生產或完成增產周期。由于糖價相對較低，2019年糖料作物種植面積有所萎縮，預期2019/2020年度國內食糖產量會小幅減產至1050萬噸，較去年減少約26萬噸。當前甜菜和甘蔗收購價基本保持穩定，2020年糖料種植面積預期不會快速增長，2020/2021年度食糖產量可能還能穩中有降。

  據2019年11月昆明糖會預期，2019/2020年度全國食糖總產量能達到1050萬噸左右，甘蔗糖產區會有所減產，而甜菜糖產區除黑龍江之外可可以將增產。不過，由于天氣因素影響，甘蔗糖產量當前還不能做出準確預期。

2019年糖料種植面積及2019/2020年度食糖產量預期( 單位：萬畝、萬噸)

  再者，外糖進口情況值得注意。據我國海關統計，2018年10月—2019年9月的2018/2019制糖年累計進口食糖324萬噸，較2017/2018制糖年的進口量增加了81萬噸。2019年1—9月進口食糖數量達到284萬噸，較2018年同期增加了53萬噸，對進口糖的控制似乎有所放松。另外，國內外食糖價格差距處于歷史偏高水平對進口也有提振效果。自2017年起對配額外進口糖開始征收特別保障關稅，第一年稅率為45%(加上配額外關稅50%，實際稅率是95%，以下類推)，第二年下調至40%，2019年5月到2020年5月下調至35%。但這只是針對配額外的進口食糖，另外每年都有194.5萬噸的進口配額，可見多數進口糖的成本更低。

  在2020年5月末特別保障救濟措施到期終止之后，配額外進口糖關稅將恢復50%，通關成本會持續減少。所以，預期2020年國內外糖價走勢的聯動性將強化。

  再次，不可小覷的拋儲。雖然2018/2019年度國內食糖繼續增產，但理論上依然存在供需缺口。2019年糖價止跌上漲，而且在進入10月份后現貨價格普遍大于制糖成本，11月初少量新糖上市，部分產區價格已達6200元，較年初上漲了千元以上。在如此的態勢下，廣西首先投放地方儲備，出庫數量為12.7萬噸，競拍底價為5800元/噸(含加工費)。以前曾經預期，若糖價顯著上漲，比如回到6000元/噸以上，則拋儲的可能性將大大增加。目前看，若糖價繼續上漲，國儲出手進行調控幾乎大勢所趨。所以，對于后期糖價走勢的預期應謹慎對待。雖然世界食糖供需態勢有可能趨緊，但除非國際糖價大幅上揚，否則國內糖價獨自上漲的空間不大。

中國食糖供需預期

世界食糖供需預期

白糖期貨價格展望

  鄭糖期貨指數走勢分析

  自2011年以來，鄭糖走勢表現在寬幅振蕩，牛熊交替出現，但波動幅度則逐步收斂。自2019年6月起鄭糖連續數月上漲，長周期見底回升的趨勢更為明顯。按照以前規律，牛市多持續兩年左右，當前仍是初期階段。上方阻力位除6000元整數關之外，6700元附近預期也將存在壓力。

  國內食糖生產一般自10月開始到來年5月，其中10—11月及其4—5月產量較低，12月—來年3月是產糖旺季。糖廠庫存多在
3、4月份達到年內頂峰，而9—11月多數為庫存低點。外糖進口量除春節期間顯著偏低之外，全年其他時間相對均衡。

  歲末年初，因元旦、春節假期集中銷售量較大。
8、9月份則受中秋、國慶需求增加的帶動亦是銷售旺季。10—11月是銷售淡季，3—7月銷售量相比對較穩定。

  如此，常年看在產糖旺季期間糖價漲跌不一，天氣因素對于食糖產量的影響是主要關注點。但12月因糖廠開榨高峰到來多以回落走勢為主。8—10月份糖廠庫存較低，經常出現翹尾行情，在此階段，糖價上漲的概率較高。

  操作建議

  當前市場普遍認為2020年度世界食糖將出現供給緊張，糖價會逐步上漲的預期也相當強烈。但印度陳糖出口壓力依舊不可小覷，市場缺口也不會過于顯著。加上主產國的各類補貼，除非天氣因素反常，否則食糖產量未必會大幅降低。所以，總體上2020年世界糖價或將要大于2019年，但未必可以達到2016年的高度。國內市場亦是如此，新糖雖有減產預期，但幅度很有限。特別是，國儲庫存巨大，市場供應不存在短缺的問題。2019年11月廣西已開始拍賣地方儲備，倘若糖價繼續上漲則國儲出手的可能性會大大增加。而且，2020年5月進口糖特別保障關稅的征收將到期終止，進口糖成本會明顯回落。這些都對糖價升幅有抑制作用。參考技術分析的結果，預期2020年期貨糖價高點可能會在6700元/噸附近。

  期權方面，白糖期權自上市以來，總體調整率比較平緩，平值期權的均值僅有14%左右，在已上市的期權品種中屬于偏低水平。從當前的調整率曲線看，除即將到期的2001合約隱含調整率明顯偏高，其它主要合約的隱含調整率都處于正常水平。鄭糖期貨價格已經脫離常年底部上漲，2020年繼續上漲的可能性較大，投資者可以采取常年做多的策略。

  鄭糖期權的成交和持倉穩中有增，市場流動性較上市初期已經有較大進步。主力合約期權的調整率(平值期權)處于歷史中等水平，進行買入期權(特別是深實值)的操作比較合適。預期2020年糖價會繼續上漲，其中國內糖價的升幅要受到內外盤價格差距及國儲投放的影響。預期糖價高點可能會低于2016年的水平，zui高或許會達到6700元/噸附近，而6000元/噸、6400元/噸是階段性的阻力。可以考慮使用買入看漲期權或牛市看漲期權價格差距策略。

  產業企業套保建議

  
一、由于預期2020年糖價將總體上漲，所以制糖企業可考慮順價銷售。倘若期貨貼水現貨的局面出現改變，可考慮滾動賣出看漲期權，以爭取更多收益。

  
二、下游廠家可擇機買入看漲期權，在期貨貼水現貨時可適當強化做多力度。為減少權利金支出成本，可以考慮使用牛市看漲期權價格差距策略。

  
三、貿易企業主要風險在于庫存管理，不過預期2020年糖價會以上漲走勢為主，可以考慮適度增加庫存規模。套保操作上可以賣出看漲期權為主，增加銷售收益。(作者單位：方正中期期貨)

（文章來源：期貨日報）