又是一年總結展望時。
中共中央政治局12月6日召開會議，分析研究2020年經(jīng)濟工作。按照慣例，政治局會議之后，將召開中央經(jīng)濟工作會議。
在此之前，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度經(jīng)濟增速已回落至6%，市場高度關注未來經(jīng)濟增速是否會“破6”。中央經(jīng)濟工作會議雖不會提出具體的經(jīng)濟增速目標，但將形成前瞻性指引，并對財政政策、貨幣政策等宏觀政策定調(diào)。
關注點一：“貨幣總閘門”會否重現(xiàn)？
過去三年的貨幣政策都定調(diào)“穩(wěn)健”，但側重點各有不同：2016年突出要“適應貨幣供應方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門”；2017年強調(diào)要“保持中性，管住貨幣供給總閘門”；2018年則表示，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕。
回頭來看，2019年央行多次降準向市場釋放流動性。此外，央行推進利率市場化改革，通過LPR報價改革來疏通貨幣政策傳導渠道。改革后，央行在11月首度下調(diào)了MLF和逆回購利率（5BP），有效帶動銀行貸款利率下行。總體來看，2019年流動保持合理充裕。
目前來看，明年關于貨幣政策的定調(diào)仍將是穩(wěn)健。雖然目前CPI突破4%，但應對經(jīng)濟下行壓力將是貨幣政策的首要目標，結構性通脹并不會對貨幣政策形成掣肘。
2016年、2017年提出“貨幣總閘門”后，后一年央行都有跟隨美聯(lián)儲加息的操作，內(nèi)部看主要推進金融去杠桿，實際上貨幣政策是穩(wěn)健略微偏緊（2018年下半年偏松）。但目前面臨經(jīng)濟增速“破6”、2020年GDP翻番的復雜情況，貨幣政策大方向是穩(wěn)健偏松，大概率不會出現(xiàn)“貨幣總閘門”的表述。
中信證券首席固收分析師明明表示，明年貨幣政策邊際寬松方向不變，但節(jié)奏和力度上會更加靈活：一方面是結構性貨幣政策更多地創(chuàng)設、完善和使用（比如PSL），另一方面是寬松政策不會一蹴而就。
“明年降準、降息都有可能。利率市場化改革后，央行主要通過調(diào)控政策利率來帶動貸款利率的下降，現(xiàn)在每次降5BP的話，降息可以有多次操作。”中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷表示。
“LPR可能于2020年下半年下調(diào)40個基點。在此期間，MLF利率也可能下行，但幅度或不及LPR。因為加權平均貸款利率有必要下行以緩解實體經(jīng)濟通縮壓力。”中金公司預計。
降準方面，春節(jié)前可能有一次。因為春節(jié)取現(xiàn)增加將導致流動性緊張，同時明年1月2020年提前批專項債大規(guī)模發(fā)行，亦需要流動性支持，而人民幣匯率相對穩(wěn)定給了降準外部空間。
關注點二：貨幣供應方式有新提法？
2002-2014年間，長期貿(mào)易順差使得央行被動投放大量本幣購買外匯，外匯占款一度成為投放基礎貨幣的最主要渠道。
央行數(shù)據(jù)顯示，2014年5月外匯占款達到峰值27.3萬億元，較2002年擴張25.5萬億元，這期間央行總資產(chǎn)規(guī)模擴張28.37萬億元，基礎貨幣規(guī)模擴張23.39萬億元。
此后，外匯占款回落，央行頻繁使用逆回購和SLF、MLF、PSL等結構性貨幣工具，再貸款成為央行投放基礎貨幣的主要渠道。
光大證券首席宏觀分析師張文朗表示，“完善基礎貨幣投放機制”或有助于解決央行持續(xù)縮表問題，隨著外匯占款的回落，基礎貨幣被動收縮，未來基礎貨幣投放的方式或更加靈活。
在十九屆四中全會提出“完善基礎貨幣投放機制”后，明年貨幣政策是否會有相關表述值得關注。
關注點三：金融風險如何處置？
對于2020年的金融風險防范化解工作，12月6日召開的政治局會議已經(jīng)透露了一些信號。
會議稱，明年（2020年）要堅決打好三大攻堅戰(zhàn)，確保實現(xiàn)脫貧攻堅目標任務，確保實現(xiàn)污染防治攻堅戰(zhàn)階段性目標，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。
國泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟學家花長春表示，本次會議除了提到2020年繼續(xù)三大攻堅戰(zhàn)外，并未強調(diào)“房住不炒”“金融供給側改革”“去杠桿”等。這當然并不意味著金融領域立即放松，但金融防風險政策節(jié)奏大概率后置。
明明表示，本次會議再次強調(diào)要“確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險”，隨著資管新規(guī)過渡期的臨近，銀行理財業(yè)務整改進度并不理想，若2020年底嚴格按照“一刀切”的思路執(zhí)行新規(guī)，可能會加劇銀行的處置風險并對金融市場穩(wěn)定形成沖擊，因此預計明年的監(jiān)管政策可能會有維穩(wěn)政策相繼推出。
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