四季度鋼材價格先揚后抑

國慶長假過后，受鋼廠恢復生產預期影響，螺紋鋼主力2001合約沖高回落。進入四季度，鋼材需求拐點基本確認，加上北方采暖季限產臨近，鋼材價格將何去何從？

  A供應：國慶期間大力限產秋冬季不準“一刀切”

  8月，國內鋼材供應量再次攀升。按照國家統計局公布的數據，當月，全國粗鋼產量為8752.1萬噸，同比增加9.3%，增速較7月回升4.3個百分點；日均產量為281.4萬噸，環比增長6.5萬噸。高爐端產量的回升，貢獻了8月重要的供應增量，這一點可以從生鐵日均產量和高爐產能使用率明顯提高中得到驗證。

圖為生鐵日均產量和高爐產能使用率走勢

  進入9月，鋼材供應量有所回落，5大品種周度產量zui低下降至1031.65萬噸，其中螺紋鋼產量下降至335.3萬噸，為3月以來的新低，產量降低是電爐鋼企業產量收縮所致。可以說，利潤分化和8—9月限產力度環比弱化是高爐、電爐產量分化的重要因素。一方面，在廢鋼材價格格比較堅挺的環境下，9月電爐鋼虧損繼續擴大，zui高達到-150元/噸，而長流程企業螺紋鋼利潤保持在300—400元/噸的水平；另一方面，8—9月環保限產力度呈現環比削弱態勢，按照Mysteel的相關估計，8月唐山環保限產實際影響鐵水產量6.91萬噸/天，較7月降低約10萬噸/天，9月第一階段較8月再降低0.99萬噸/天。

  不過，自9月下旬開始，由于國慶節臨近，多地出臺重污染天氣防治控制措施，高爐產量受到明顯壓制。截至9月27日，全國高爐產能使用率為69.43%，回落9.01個百分點，而國慶長假期間，再次回落2.58個百分點。長假過后，唐山區域發布《10月全市空氣污染防治強化控制方案》，若按文件執行，則該區域勢必壓縮鐵水產量17.03萬噸/天，與以往這時段的限產基本持平。

  從整個四季度來看，鋼材供應端壓力將有效提升。其一，雖然長假過后唐山區域再發限產政策，但執行力度尚待查看，且其他省市的限產政策開始相繼放松，9月下旬公布的《京津冀及附近區域 2019—2020 年秋冬季空氣污染綜合治理攻堅行動方案(征求意見稿)》，并未提及錯峰生產，同時“A級企業在重污染期間可不采取減排措施”的表述也較去年有所放松。另外，生態環境部也表示，將秋冬季攻堅行動與停產停工劃等號無法滿足實際。所以，今年秋冬季限產可能會延續不準“一刀切”的政策基調，限產力度也可能低于預期。其二，現階段，高爐保持著很不錯的利潤，在300—400元/噸，而受到9月鋼材價格上漲的提振，電爐利潤也有所恢復，在40—50元/噸，利潤提振下，鋼廠生產積極性依然較高。

  觀點總結，四季度利潤調整機制對供應的影響大于行政性限產，具體表目前經過價格下滑擠出電爐鋼產量，實現階段性平衡，如需求回落幅度較大，則仍有測試高爐成本的可能。

圖為電爐企業利潤變化

  B需求：旺季因素已經消化消費持續性不確定

  8月下旬以后，在需求旺季以及趕工期因素的提振下，建筑鋼材需求放量，全國建筑鋼材成交量超過20萬噸，9月下旬一度超過30萬噸。其間，螺紋鋼周度表觀消費量、上海線螺需求端采購量及水泥開工率均出現2—3周的回升。不過，短期放量之后，市場對需求恢復的持續性存疑。一方面，國慶節長假除了影響鋼材供應，也影響施工工地的開工，9月下旬，上海線螺需求端采購量和水泥磨機開工率均出現拐點；另一方面，10月中下旬開始，北方天氣逐步轉冷，建材需求強度很難維持9月的水平。

圖為上海線螺需求端采購量變化

  從庫存角度看，9月，鋼材庫存延續8月以來的去化態勢，且跌幅擴大。截至9月27日當周，5大品種鋼材庫存(鋼廠+社會)為1556.79萬噸，較8月中旬的高點下降281.52萬噸。其中，螺紋鋼庫存為740.49萬噸，較8月中旬的高點下降206.23萬噸，為連續7周下降。國慶節長假期間，5大品種鋼材庫存和螺紋鋼庫存環比增長幅度分別為124.66萬噸和51.46萬噸，增長幅度相對低于去年同期，主要是長假期間限產措施導致產量顯著下降所致。現階段螺紋鋼庫存程度仍比去年高88.46萬噸，按9月zui后一周的降庫存速度計算，到10月底，庫存才能持平于去年同期。但是，今年春節相比去年提前了10天，春節的提前意味著冬儲的提前，今年或出現冬儲到來前降庫存不徹底的情況，這對四季度的鋼材價格走勢產生利空。

圖為螺紋鋼庫存季節性走勢

  從鋼材主要下游行業看，1—8月，房地產開發投資額和新開工面積分別增長10.5%和8.9%，增速較1—7月分別回落0.1和0.6個百分點。不過，8月當月，房地產開發投資額增長10.47%，較7月回升近兩個百分點。土地采購費用的上漲是8月地產投資額回升的重要因素，當月土地采購費用同比增加21.32%，較7月回升11個百分點。預期，在融資政策整體偏緊以及棚改力度逐步削弱的環境下，土地采購費用的回升不可持續，7—8月全國100個大中城市土地規劃建筑面積分別下降3.2%和2.2%，土地成交溢價率也出現兩個月的環比回落。

  存量施工面積仍是地產投資的主要支撐。1—8月，施工面積同比增加8.8%，較1—7月回落0.2個百分點；竣工面積同比下降10%，跌幅較1—7月收窄1.3個百分點。其中，8月的竣工面積增速由負轉正。考慮到2016—2018年期房銷售一直處于快速增長狀態，未來將進入竣工交付期，土地采購費用和建安支出的缺口將繼續收窄。另外，雖然房地產資金延續下降趨勢，但結構出現一些變化，貸款和自籌資金占比小幅提高，銷售定金及預收款占比有所回落，這主要是9月以來，監管層對流動性的呵護某種程度上緩和了房地產企業自5月以來持續收緊的融資問題。同時，9月4日，國務院常務會議還強調落實降低實際利率水平的措施，四季度利率中樞下移的概率較大。歷史數據表明，市場利率與房地產銷售呈明顯負相關，利率中樞下移有助于房地產銷售，繼而對開工和投資產生一定支撐。1—8月，商品房銷售面積同比下降0.6%，跌幅較1—7月收窄0.7個百分點，其中8月當月同比增加4.66%，較7月回升近3.5個百分點，預期全年銷售底部已經出現，年底前銷售累計增速有望回歸正增長。綜合來講，雖然房地產投資額和新開工面積的下降趨勢已經確立，但存量施工面積的支撐和利率下移帶來的銷售堅挺將對其產生對沖。

圖為商品房銷售、新開工、施工及竣工面積走勢

  1—8月，國內廣義基礎建設投資額同比增加3.2%，增速較1—7月回升0.3個百分點，其中8月當月同比增加4.9%，增速較7月回升2.3個百分點，基礎建設投資的上漲主要得益于前期專項債發行加快。隨著已經有項目標落地，未來基礎建設投資額將繼續保持平穩增長態勢。8月，ppP項目落地率為65.86%，連續5個月回升。按照相關報道，陜西、山東、江蘇、浙江等多地均發布zui新交通項目建設計劃，四川集中開工一批總投資規模超過1800億元的交通重大項目。不過，資金面偏緊將繼續制約基礎建設投資額的增長。截至目前，全國公共財政支出增速連續4個月回落，地方專項債發行已經完成全年計劃的90%，委托貸款和信托貸款也維持負增長。雖然國務院常務會議提出提前下達明年新增專項債的部分額度，但新增額度要到明年年初才能使用，四季度可能會面臨發行空窗期。所以，對于四季度的基礎建設投資額增長空間不能期待過高，預期全年基礎建設增速在5%—6%。

圖為基礎建設投資與基礎建設資金來源變化比對

  1—8月，國內制造業投資額同比增加2.6%，增速較1—7月回落0.7個百分點，為連續3個月增長后的首次回落。內外需求不佳及利潤增長承壓是制造業投資額增速回落的重要因素。1—8月，工業企業利潤同比下降1.7%，跌幅與1—7月持平，其中8月同比下降2%，跌幅較7月回落4.6個百分點。同時，8月，社會消費品零售總額、投資及出口數據也延續下降趨勢。

圖為工業企業利潤與制造業投資額增速比對

  細分到行業，汽車產銷邊際好轉，但8月汽車庫存出現逆季節性回升，表明降庫存接近尾聲；家電銷售6月以來轉負，從房地產銷售到裝修完成、家電采購有一定時滯，家電市場短期將持續弱勢；工程機械銷售在基礎建設投資額回升及房地產投資表現韌性的情況下，略有好轉，8月挖掘機銷售量同比增加19.5%，較7月回升8.4個百分點，且為連續4個月回升。

  整體來講，現階段，制造業依然處于弱勢。對于后期制造業走勢，需要關注減稅降費紅利的釋放以及制造業支持政策的落地，6—7月，政府推出了一系列提振消費的政策，9月初的國務院常務會議又提出加快落實降低實際利率水平的措施，這些政策措施的落地，將對制造業投資產生提振；

  C結論：逢高沽空螺紋熱卷套利可做空螺礦比

  9月下旬，多地出臺空氣污染防治控制措施，再加上電爐鋼生產虧損，鋼市供應收縮的預期回暖。但是，國慶長假過后，除唐山外，其他省市開始相繼放松限產政策，且今年秋冬季限產以不準“一刀切”為主要政策基調，10月中旬之后鋼材供應預期增加。與供應相對，在需求端，9月上中旬需求放量，但持續性存疑。分行業看，房地產投資、新開工面積下降趨勢確立，而在施工的支撐下仍有韌性；基礎建設方面資金問題是主要制約因素，需要關注政策加大的可能性；內外需求疲軟導致制造業投資額增速回落，但在減稅降費和消費提振政策的影響下，或呈現低位調整格局。

  整體來講，短期鋼材價格受到限產政策的提振，而中期在供應回升、需求不佳的壓制下，難改下降趨勢。四季度，鋼材價格先漲后跌，操作上，建議在3550—3600元/噸逢高沽空螺紋鋼和熱卷，套利可關注做空螺礦比的機會。

  (作者單位：東海期貨)