2019年上半年煤炭供給及競爭格局發(fā)展分析

一、上半年產(chǎn)地煤價穩(wěn)中有升，陜蒙地區(qū)動力煤和各地焦煤均價均有上漲

2019年以來宏觀需求總體一般，但由于供給端持續(xù)偏緊，煤價表現(xiàn)整體好于預(yù)計。其中，動力煤方面主要受陜西榆林煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較慢、陜蒙地區(qū)煤管票控制較嚴(yán)等因素影響，產(chǎn)地供給維持偏緊情況，港口價格也比較平穩(wěn)，其中秦皇島港5500大卡動力煤均價606元/噸，相比18年上半年和全年均價663元/噸和647元/噸僅略有下降；而焦煤方面受益于下游鋼鐵焦炭行業(yè)延續(xù)高開工，需求表現(xiàn)較好，價格基本平穩(wěn)，唐山地區(qū)主焦煤上半年均價1,629元/噸（18年上半年和全年均價分別為1,612元/噸和1,615元/噸）。全局來看，主要產(chǎn)地動力煤和焦煤均價相比去年同期小幅高升2.4%和3.4%，相比去年全年均價基本持平。

動力煤：榆林地區(qū)煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較慢，產(chǎn)地港口2季度煤價環(huán)比小幅走高。年初陜西榆林神木百吉礦業(yè)發(fā)生重大安全事故，此后陜西地區(qū)煤礦分批次復(fù)工復(fù)產(chǎn)，實際復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較慢（截止6月19日，榆林在產(chǎn)煤礦93座，停產(chǎn)162座，在產(chǎn)產(chǎn)能合計3.32億噸，占總批復(fù)產(chǎn)能的78.7%）。此外，陜西內(nèi)蒙地區(qū)煤管票發(fā)放較嚴(yán)、內(nèi)蒙地區(qū)持續(xù)打擊超載限載等，產(chǎn)地動力煤供給維持偏緊狀態(tài)，陜蒙地區(qū)動力煤價年初以來大幅上漲。而港口方面煤價也好于預(yù)期，雖然由于去年同期基數(shù)較高，年初以來均價仍有回落，但港口煤價淡季回調(diào)幅度并不大，秦港5500大卡動力煤價在580-640元/噸之間調(diào)整，2季度均價環(huán)比略有小幅上調(diào)。目前產(chǎn)地和港口煤價相當(dāng)于2013年中的煤價水平。

煉焦煤：下游維持高開工，上半年焦煤均價穩(wěn)中有升。由于采暖季環(huán)保限產(chǎn)取消“一刀切”，今年以來鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈開工率較高，優(yōu)良焦煤資源供需一直處于偏緊狀態(tài)。受下游焦炭價格連續(xù)回調(diào)盈利轉(zhuǎn)差等影響，2季度焦煤價格環(huán)比略有下滑，但上半年港口和產(chǎn)地代表煤種均價同比仍小幅上漲4.1%和3.4%，目前整體煤價相當(dāng)于2012年中的煤價水平。

無煙煤：上半年塊煤價格小幅回落，末煤均價略有上漲。上半年由于下游化肥化工行業(yè)需求表現(xiàn)偏弱，主要化肥化工產(chǎn)品價格高企回落，無煙塊煤價格承壓下行。而無煙末煤方面受動力煤和焦煤價格影響，整體表現(xiàn)相對較好，代表煤種上半年均價略有小幅上漲。目前無煙塊煤和末煤價格相對待2012年中和2013年初的煤價水平。

焦炭：價格彈性仍很大，主產(chǎn)地上半年均價同比基本持平。年初以來焦企維持高開工，受下游需求和購買節(jié)奏影響，焦炭價格波動仍相對較大，特別是3月中旬以來，主產(chǎn)地一級冶金焦價格連續(xù)經(jīng)歷3輪降價（降幅250元/噸）和3輪提漲（上漲幅度300元/噸）。各地上半年焦炭均價同比基本持平，部分地區(qū)小幅回落。

目前產(chǎn)地和港口動力煤價相當(dāng)于2013年中的煤價水平（元/噸）

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目前產(chǎn)地焦煤價格相當(dāng)于2012年中的煤價水平（元/噸）

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1、供需

2019年上半年煤價整體表現(xiàn)好于預(yù)期，特別是產(chǎn)地煤價延續(xù)上漲的重要因素一方面是下游需求維持平穩(wěn)增加，火電發(fā)電量增速有所放慢，但粗鋼和混凝土產(chǎn)量增速仍較高。另一方面，年初以來煤炭、有色和化工等行業(yè)陸續(xù)發(fā)生重大安全事故，上半年安全生產(chǎn)態(tài)勢嚴(yán)峻，整體安監(jiān)維持較嚴(yán)的力度。同時陜西榆林地區(qū)停產(chǎn)煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度相對較慢，陜蒙地區(qū)煤管票管控嚴(yán)格，內(nèi)蒙地區(qū)持續(xù)打擊超載限載等，整體供給端增長并不快，前5月全國原煤產(chǎn)量僅小幅增長0.9%，陜西地區(qū)減量幅度較大。

下游產(chǎn)量：前5月累計總發(fā)電量、火電發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量和水泥產(chǎn)量同比分別增長3.3、0.2%、10.2%和7.1%（而18年全年增速分別為6.8%、6.0%、6.6%和3.0%），5月同比增長0.2%、-4.9%、10.0%和7.2%。其中，粗鋼和水泥產(chǎn)量增速較高，主要受益于環(huán)保限產(chǎn)的邊際放松。而總發(fā)電量表現(xiàn)相對一般，由于上半年來水較好，水電出力增加，水電對火電的擠出作用明顯，火電增速放緩。

原煤產(chǎn)量：前5月全國原煤產(chǎn)量14.2億噸，同比增長0.9%。相比較供給側(cè)改革之前的2012-2015年，前5月產(chǎn)量仍處于較低水平（2012-2015年前5月產(chǎn)量分別為15.1億噸、15.2億噸14.9億噸和14.6億噸）。此外，主產(chǎn)地中山西和內(nèi)蒙前5月累計同比分別增長8.4%和7.2%，而陜西受神木百吉煤礦安全事故后的煤礦停產(chǎn)整頓、煤管票管控嚴(yán)格等影響，產(chǎn)量累計下降13.2%。

進(jìn)出口：前5月全國煤及褐煤進(jìn)口量為1.27億噸，同比增長5.7%。而出口方面，前5月煤及褐煤累計出口264.5萬噸，同比增長31.5%。

2019年以來全國和各主要產(chǎn)煤省區(qū)煤炭產(chǎn)量和同比增速（億噸）

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2、股價

上半年煤炭(中信)板塊累計上漲19.9%，略跑輸上證指數(shù)0.5個百分點，在29個一級行業(yè)中排名第16。而2012-2018全年板塊收益率分別為-3.4%、-40.3%、32.1%、-7.7%、0.4%、19.3%和-29.4%，相對收益率分別為-6.6%、-33.5%、-20.7%、-17.1%、12.7%、12.8%和-4.8%，排名分別為第21、29、21、28、4、3和第14。其中，動力煤板塊跑贏大盤的包括山煤國際、恒源煤電、兗州煤業(yè)、露天煤業(yè)和陜西煤業(yè)，分別上漲53%、33%、27%、23%和21%；而焦煤板塊漲幅較高的包括淮北礦業(yè)和潞安環(huán)能，分別上漲30%和26%，主要由于低估值、業(yè)績超預(yù)期等原因。

3、產(chǎn)能

根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，我國生產(chǎn)和建設(shè)等各類煤礦產(chǎn)能約57億噸，而2015年我國原煤產(chǎn)量36.8億噸，產(chǎn)能存在過剩問題。2016-2018年隨著供給側(cè)改革持續(xù)開展，煤炭行業(yè)去產(chǎn)能也得到順利推動，目前已經(jīng)基本完成“十三五”去產(chǎn)能目標(biāo)。截至2018年底，我國各類合法煤礦產(chǎn)能約46億噸，而表外產(chǎn)能生產(chǎn)和建設(shè)有限，產(chǎn)能維持。

2018年國家能源局公告建設(shè)煤礦產(chǎn)能概況（億噸）

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根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)2018年底全國合法產(chǎn)能35.3億噸，在建煤礦可貢獻(xiàn)增量的產(chǎn)能約8億，剔除已聯(lián)合試運轉(zhuǎn)煤礦產(chǎn)生產(chǎn)能煤礦約5億噸，同時考慮部分整合礦投產(chǎn)困難，以及超產(chǎn)治理，預(yù)期未來新增產(chǎn)能約3.5億噸。而結(jié)合《煤炭2019年化解過剩產(chǎn)能工作要點》，未來去產(chǎn)能仍有較大空間，30萬噸以下潛在去產(chǎn)能可能達(dá)到1.2億噸，此外120萬噸以下煤礦產(chǎn)量整體限制。考慮未來潛在去產(chǎn)能空間，預(yù)計未來3年年均產(chǎn)能增加僅約5000萬噸。

新增產(chǎn)能：截至2018年12月底，安全生產(chǎn)許可證等證照齊備的生產(chǎn)煤礦3373處，產(chǎn)能35.3億噸/年；已核準(zhǔn)（審批）、開工建設(shè)煤礦1010處（含生產(chǎn)煤礦同步改建、改造項目64處）、產(chǎn)能10.6億噸/年，其中已建成、進(jìn)入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的煤礦203處，產(chǎn)能3.7億噸/年。根據(jù)我們統(tǒng)計剖析，相比較2017年底公告煤礦產(chǎn)能明細(xì)數(shù)據(jù)，2018年建設(shè)煤礦投產(chǎn)約1.2億噸，而違規(guī)產(chǎn)能合法化（增2.0億噸）、在產(chǎn)產(chǎn)能核增核減（增0.3億噸）、去產(chǎn)能（減1.6億噸），在產(chǎn)煤礦2018年實際凈新增產(chǎn)能約1.9億噸。雖然合法產(chǎn)能增加，在建產(chǎn)能并未減少，但超產(chǎn)明顯下降，原規(guī)劃礦井也基本處于表內(nèi)；目前在建煤礦中新建礦未來產(chǎn)能增量約2.8億，考慮部分整合技改礦投產(chǎn)，合計新增量預(yù)計不超過3.5億噸。

去產(chǎn)能：30萬噸以下產(chǎn)能從17年末的2.8億噸下降至2.4億噸，未來將繼續(xù)下滑，此外按照需求2020年120萬噸以下煤礦產(chǎn)量將占18%以下（按照目前比例相當(dāng)于約6.3億噸），而目前90萬噸以下產(chǎn)能占比仍高達(dá)8.9億噸。

2018年國家能源局公告產(chǎn)能變動（萬噸）

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考慮到進(jìn)入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的煤礦已經(jīng)建成，具備基本生產(chǎn)條件，部分煤礦已經(jīng)在開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量，我們將進(jìn)入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)煤礦也歸到實際在產(chǎn)礦中。近2年來，對生產(chǎn)煤礦有貢獻(xiàn)的新增產(chǎn)能主要集中在主產(chǎn)地晉陜蒙新地區(qū)，云南地區(qū)新增產(chǎn)能也較大（表外產(chǎn)能轉(zhuǎn)表內(nèi)占比較高）。而從產(chǎn)量來看，除內(nèi)蒙地區(qū)原煤產(chǎn)量增量超過產(chǎn)能增量外，其他主要產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量增量明顯低于產(chǎn)能增量。此外，湖南、黑龍江、河南、安徽、河北、山東等東中部地區(qū)，由于去產(chǎn)能進(jìn)展較快、資源衰減等原因，近幾年產(chǎn)量和產(chǎn)量下降也較快。

二、改革

據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年重點煤炭集團(tuán)實現(xiàn)凈利潤1098億元，相比較2011年盈利的歷史高點差距24%（2011年凈利潤為1443億元），盈利已有明顯改善，不過多數(shù)集團(tuán)除上市公司外的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)仍較重。目前煤炭行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為35.4%，相比2016年最差的階段下降4.8pct，不過跟蹤的32家煤炭企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率仍達(dá)到72.0%，相比2016年最高點也僅回落3pct。

2008-2018年行業(yè)利潤總額發(fā)展形勢

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煤炭企業(yè)負(fù)擔(dān)和歷史包袱較重，跟多數(shù)煤炭企業(yè)的國企性質(zhì)和歷史背景有關(guān)。不過經(jīng)過國企改革降低企業(yè)杠桿，提升企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率勢在必行。近兩年部分省份加強(qiáng)的國企改革力度，以山西為例，2019年4月15日召開的全省深化國有企業(yè)改革大會提出，2019年是山西省國企改革決勝年，提出目標(biāo)利潤總額同比增長10%以上，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降1.5個百分點，經(jīng)濟(jì)增加值力爭增長12.5%以上。并提出三大突破力推國資國企改革：

在優(yōu)化國有資本布局上取得突破，推進(jìn)省屬國企質(zhì)量變革：七家省屬煤炭集團(tuán)，每家都要選用1-2個非煤高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，確定目標(biāo)，強(qiáng)化培育，做大做強(qiáng)，同時建立健全配套激機(jī)制；在推進(jìn)混合所有制改革上取得突破，推動省屬國企效率變革：明確所有競爭性企業(yè)，原則上都要開展股權(quán)多元化和混合所有制改革，同時推進(jìn)省屬煤企集團(tuán)公司面向全國引進(jìn)戰(zhàn)投，推出一批煤礦類子企業(yè)混改項目，可以民營企業(yè)控股。

在加大市場化契約化管理上取得突破，推動省屬國企動力變革：推進(jìn)市場化選聘和契約化管理，推進(jìn)市場化激勵約束機(jī)制改革。

證券化率或提升，上市公司有望受益于集團(tuán)資產(chǎn)整合。總資產(chǎn)占比方面：根據(jù)集團(tuán)發(fā)債說明書及上市公司年報與季報，截止2018年三季度，除了山煤集團(tuán)（59.1%）外，其余六家集團(tuán)上市公司總資產(chǎn)占集團(tuán)總資產(chǎn)的比例都不到30%（潞安26.8%；陽煤19.9%；焦煤19.9%；同煤7.3%；晉能4.5%；晉煤2.8%）。

煤炭產(chǎn)能產(chǎn)量方面：山西省七大煤企合計煤炭產(chǎn)能7.5億噸，2017年煤炭產(chǎn)量合計5.3億噸，占山西省總產(chǎn)量的54.3%，旗下上市公司產(chǎn)能合計1.62億噸，2017年產(chǎn)能1.50億噸，占集團(tuán)的22%、28%。

政策層面，根據(jù)山西省人民政府網(wǎng)，全省深化國有企業(yè)改革大會提出，實施“市公上市公司+”戰(zhàn)略。2019年內(nèi)完成汾酒集團(tuán)整體上市、大地控股港股上市，支持更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過重組向上市公司集中，提升省屬國企資產(chǎn)證券化率。

2018年資產(chǎn)證券化率趨勢

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三、資本開支

從代表性龍頭公司來看，2010年以來，神華、中煤、兗煤和陜煤多數(shù)年份實際完成的資本開支明顯小于年初計劃。2019年神華、中煤、兗煤和陜煤計劃資本開支分別為271、146、90和20億元，相比較2018年計劃和實際完成的資本開支均有下降，特別是神華資本開支主要以發(fā)電和運輸板塊為主，煤炭板塊計劃開支僅61億元（占比約22%）。預(yù)計后期主流煤炭公司資本開支繼續(xù)逐步下滑，而經(jīng)營性和自由現(xiàn)金流穩(wěn)健性較高。

2010-2018年主流煤企資本開支

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四、競爭格局

目標(biāo)：經(jīng)過2015年以前幾輪資源整合，目前煤炭行業(yè)國企占比高，近幾年煤炭企業(yè)產(chǎn)量50強(qiáng)中國企占比達(dá)80%以上，國企大礦較多，生產(chǎn)也相對更規(guī)范。根據(jù)《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，2015年我國大型煤礦產(chǎn)量、5000萬噸級以上大型煤炭企業(yè)產(chǎn)量占全行業(yè)產(chǎn)量比重分別為73%和55%，而到2020年預(yù)計將提升到80%和60%。此外，根據(jù)國家發(fā)改委等部門5月下發(fā)的《2019年煤炭化解過剩產(chǎn)能工作要點》，到2020年，120萬噸/年及以上大型煤礦產(chǎn)量占82%以上。

從國家能源局公布的合法產(chǎn)能層面來看，近5年來，30萬噸及以下產(chǎn)能規(guī)模的煤礦數(shù)量從4961個下降到2147個（占比從76%下降到54%），而相對應(yīng)的煤礦總產(chǎn)能從4.72億噸下降到2.43億噸（占比從15%下降到約7%）。此外，90萬噸以上產(chǎn)能規(guī)模的煤礦數(shù)量從767個增長到886個（占比從12%提升到22%），而相對應(yīng)的煤礦總產(chǎn)能從21.6億噸增長到26.5億噸（占比從69%提升到75%）。隨著30萬噸以下煤礦產(chǎn)能、相關(guān)煤與瓦斯突出、受沖擊地壓等災(zāi)害影響嚴(yán)重的煤礦退出以及部分大礦建成投產(chǎn)，大礦數(shù)量和產(chǎn)能占比有望繼續(xù)提升。從產(chǎn)量角度來看，近10年來，前10大企業(yè)產(chǎn)量占比已經(jīng)從30%提升到2018年的45%，2019年前4月前10大企業(yè)產(chǎn)量為5.4億噸，占行業(yè)產(chǎn)量比重進(jìn)一步提高至49%。整體來看，未來行業(yè)發(fā)展趨勢和競爭格局更利好大煤礦、大煤企。

2020年煤炭行業(yè)大煤礦、大煤企產(chǎn)量占比預(yù)期

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2008年-2019年4月煤炭行業(yè)集中度趨勢（萬噸）