動力煤：四季度供需增量難現 價格穩中偏弱運行

 最近主產地部分煤礦為抵御高庫存抑價重回以銷定產，且由于年底保障安全的要求，部分企業正在執行減產甚至停產，預期后續月份內產增長速度或有所下降。在年末減產和保供的夾擊下，內產出現了內部制衡。11月煤炭進口超量導致平控限制不如預期。1-11月份累計進口數量已超2019年平控指標1806.6萬噸，前期進口超量反映在需求端庫存高企和12月斷崖式控制預期已經雜糅，因而后續供應表現更多的穩定，而非超量或者短缺。

  需求端：難有增量去庫遲緩

  受厄爾尼諾的影響，
三、四季度水電替代減弱，但煤炭價格并未因消費增加出當前性回升。長協煤和進口煤持續擠壓市場煤的消費需求，繼而需求端高庫存對市場煤的抑價效果開始顯著。因而，在下游電廠履行長協保障的前提下，寄希望于消費高于采購因而形成去庫中短期很難實現。短期煤價預期仍將以震蕩偏弱為主。

  內產短期制衡，進口限制不如預期及高庫存抑價導致大方向仍偏空；01合約即將到期謹慎操作為主；遠月合約可考慮逢高逐步進入現場。套利策略方面基于換月影響，01-05正套減持的同時，關注03-07正套邏輯。