現貨庫存釋放 PTA期價將承壓？

摘 要

  . 截至7月22日收盤，PTA主力1909合約收盤價5596元/噸，較上一日收盤價下降266元/噸，收盤于跌停價。回首本月PTA期貨價格走勢，從7月2日漲停到7月22日跌停，價格大幅調整，其中產業邏輯不斷變換，本文試從PTA現貨供需形勢角度對PTA價格波動背后的原因進行分析。

  二、供給端變量有限，流通庫存是現階段市場關注焦點

  自去年7月下旬始，PTA現貨及上游原料PX供應緊張的格局突出，反應在期貨市場上就是PTA期貨價格的大幅上漲。去年PTA價格大幅上漲后的下跌來自于聚酯及下游在生產利潤被壓縮后的集中減產，以及市場對宏觀經濟的偏空的預測。

  進入2019年，PX產能預期隨著國產大煉化裝置的陸續投產有大量投放，但PTA的產能投放仍十分有限。截至目前，僅四川晟達100萬噸裝置在5月下旬順利投產，后市新鳳鳴及恒力石化裝置仍未確定具體投產時間，這也是市場對待PTA貨源緊張焦慮持續存在的重要原因。

  正因為PTA供給近端新增產能有限，加上遠月PX新產能釋放預期加持，今年以來PTA期貨近月合約對遠月合約保持著持續的高升水。而制約近月合約價格漲跌的最主要因素無疑是現貨流通庫存狀況。由于PTA生產企業集中度高，上游工廠生產裝置的運轉及庫存情況對市場影響很大。今年在預期PTA現貨市場可能展現緊平衡的情況下，某上游龍頭工廠在現貨市場成交較差時主動從市場上采購現貨補充庫存，致使市場上流通庫存持續保持低位。現貨市場的可流通庫存轉移至PTA龍頭工廠的儲備庫存，庫存被某種程度上固化了，庫存結構出現了改變。

  若PTA供需出現邊際轉好，社會流通庫存低位將推進有交貨壓力的上游工廠提價銷售現貨。這樣市場上流通的現貨能否充足反應在現貨成交價格格上，而影響遠期合約的主要因素則來自于龍頭工廠是否會在未來釋放前期回購的大量庫存。

  7月22日PTA現貨市場成交量明顯擴大，現貨成交價格出現明顯回落，據稱龍頭工廠不在控貨，遠期市場流通庫存可能進一步增加。用來九月交割的期貨合約，TA 1909合約受到的壓力可以預見。

  三、需求端重回累庫，織造負荷持續低落

  終端坯布庫存持續高企已經成為今年二季度以來的常態，在六月中旬見頂小幅去化后，進入七月份，坯布庫存再次開啟了累庫進程。當前盛澤坯布庫存天數基本與2015年、2016年水平相當，遠大于過往兩年同期水平。

  今年的織造裝置負荷與盛澤坯布庫存產生鮮明對比，二季度開始持續走低的負荷率從側面說明了終端織造景氣度的低迷。織造裝置的低負荷也是令聚酯產銷低位的直接原因，最近一兩周聚酯端庫存普遍出現大幅反彈，而進入七月以來終端坯布庫存也出現反彈回升。雖然聚酯庫存仍普遍處于近年相對低位水平，但由于聚酯庫存變化速度快，按現在的累庫速度，兩到三周就可能到達近年來庫存相對高位。  聚酯產銷低迷、庫存回升，終端織造原料庫存高位、負荷率低，PTA下游總體表現偏弱。由于近年來聚酯擴產及織造產能轉移置換，縱然在上述下游數據表現偏弱的情況下，聚酯剛需采購仍會對PTA需求形成一定支撐，但在PTA流通庫存大幅增加的預期下，普遍臨近盈虧平衡點的聚酯產品對PTA高額的加工費形成明顯壓力。這也是在PTA工廠有意釋放庫存后，PTA主力期貨價格跌停的內在原因。

  展望后市，仍有部分PTA上游工廠存在預期檢修計劃，但聚酯端產品利潤持續壓縮、進入8月份處于終端織造傳統淡季，供需兩端的博弈仍在繼續。以目前加工費水平和下游的相對低迷，短期TA 09合約的壓力來自于PTA龍頭工廠釋放固化庫存、增加市場流動性。如果現貨流通量持續釋放，現階段高加工費水平令期價仍有下行的想象空間。

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