PTA遭遇雙重夾擊：承壓明顯 布局空單

  pta在2020年一季度將面臨較大的累庫(kù)壓力，價(jià)格將承壓下挫。組合PX的價(jià)格預(yù)估來(lái)看，屆時(shí)PTA加工差會(huì)被抑制至400元/噸以下。

  隨著聚酯裝置陸續(xù)開始檢修，以及PTA部分裝置停車檢修完成恢復(fù)生產(chǎn)，PTA也回到了11月前承壓走跌的節(jié)奏之中。現(xiàn)階段現(xiàn)貨價(jià)格在4860元/噸，主力合約4922元/噸，基差在-62元/噸，zui近加工差基本在550元/噸上下調(diào)整。但本輪下行僅僅只是開始，因?yàn)槲磥?lái)，尤其是春節(jié)假期前后，PTA將面對(duì)成本下陷與產(chǎn)能過(guò)剩的雙重夾擊，承壓明顯，或?qū)⑾滦兄?400元/噸的前低。

  12月19日，PX價(jià)格821美元/噸，裂解價(jià)格差距回落至250美元/噸附近維持。預(yù)期2020年一季度，PX價(jià)格將大幅回落。2019年國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能增長(zhǎng)1190萬(wàn)噸(包括恒逸文萊項(xiàng)目)，主要聚集在下半年，反彈幅度達(dá)80%。但是四季度以來(lái)，需求端、聚酯需求放量，PTA總體負(fù)荷偏高，PX產(chǎn)能投放的壓力并不明顯。

  但是到了2020年一季度，隨著下游春節(jié)傳統(tǒng)淡季到來(lái)，PX將出現(xiàn)顯著的供應(yīng)過(guò)剩，市場(chǎng)庫(kù)存或?qū)⑼黄?00萬(wàn)噸，PTA生產(chǎn)成本可能從現(xiàn)階段的4360元/噸降至4000元/噸左右。

  和上游類似，PTA也將面臨產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的供應(yīng)壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019—2020年共有近2000萬(wàn)噸的新產(chǎn)可以將在兩年間釋放。至2020年一季度，國(guó)內(nèi)的PTA總產(chǎn)能可達(dá)到5258萬(wàn)噸。若以80%的負(fù)荷估計(jì)，1—2月對(duì)應(yīng)表觀產(chǎn)量700萬(wàn)噸。而現(xiàn)階段聚酯的檢修計(jì)劃基本出爐，從本月底至2020年2月，共有約1375萬(wàn)噸的聚酯產(chǎn)可以將減停產(chǎn)，約占總產(chǎn)能5850萬(wàn)噸的23%。明年1—2月，聚酯對(duì)PTA的表觀需求預(yù)期在640萬(wàn)噸左右。兩相根據(jù)，可以得出PTA在2020年一季度將面臨較大的累庫(kù)壓力，價(jià)格預(yù)期將承壓下挫的結(jié)果。組合PX的價(jià)格預(yù)估來(lái)看，屆時(shí)PTA的加工差會(huì)被抑制至400元/噸以下。

  之所以將開工率估計(jì)在80%，除了參考?xì)v史數(shù)據(jù)外，尤為關(guān)鍵性的是近兩年新投產(chǎn)的裝置工藝先進(jìn)，成本低廉。倘若組合邊際效應(yīng)來(lái)看，其加工差甚至可以下行至250元/噸附近。更何況部分新產(chǎn)能隸屬集團(tuán)已經(jīng)打通上游(如恒力、恒逸等)或下游(恒力、新鳳鳴等)，亦可通過(guò)上下游攤薄成本。這些企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)更大，加速競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力和意愿都較強(qiáng)。比對(duì)聚酯全年約475萬(wàn)噸的投產(chǎn)計(jì)劃，PTA在計(jì)劃表上共1630萬(wàn)噸的新產(chǎn)能，會(huì)讓其主要矛盾常年保持在消化過(guò)剩產(chǎn)能或淘汰舊產(chǎn)能之上。

  當(dāng)然還需要關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1。盡管春節(jié)假期臨近，但聚酯現(xiàn)階段庫(kù)存減少，是不是會(huì)為了囤貨而推遲減停產(chǎn)，還需緊密關(guān)注。2。一季度PTA新產(chǎn)能仍有兩個(gè)問(wèn)題需要持續(xù)查看：一是能否如期投產(chǎn)，二是投產(chǎn)后負(fù)荷能否迅速達(dá)到較高程度。3.歐佩克+是不是會(huì)持續(xù)深化減產(chǎn)力度，因而抬高原油價(jià)格，使PX和PTA獲得支撐。

  對(duì)于PTA來(lái)講，2020年的主旋律將是低加工差和產(chǎn)能的更迭。春節(jié)后PX有望重新回落至750一線，另外，PTA利潤(rùn)將持續(xù)回落。600元/噸上下的加工差，或?qū)⒃谖磥?lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期，成為PTA企業(yè)加工差的“天花板”。面對(duì)新一輪波瀾壯闊的產(chǎn)能擴(kuò)張，或許利用PTA期貨和期權(quán)提前布鎖定利潤(rùn)，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)和貿(mào)易商zui優(yōu)良方便闖關(guān)渡難的“渡船”。