導(dǎo) 語
目前看年內(nèi)降息空間有，降息幅度有限，定向?qū)嶓w降息更有效。宏觀上，PMI、ppI以及庫存周期，堆疊的金融周期等，各個(gè)指標(biāo)尚沒有提示見底的信號(hào)或者確認(rèn)見底。何時(shí)見底和何時(shí)確認(rèn)已經(jīng)見底，仍要等候宏觀數(shù)據(jù)來說話。
11月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公開了10月份PPI（工業(yè)廠家出廠價(jià)格指數(shù)）和CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)基本符合我們預(yù)期，PPI同比持續(xù)走低，至-1.6%，CPI則上破3%臨界線，持續(xù)漲至3.8%，創(chuàng)了年內(nèi)新高。CPI和PPI的“剪刀差”持續(xù)擴(kuò)大，重點(diǎn)是受到豬肉價(jià)格大幅上漲推動(dòng)食品價(jià)格上調(diào)導(dǎo)致CPI加速上升，消除食品價(jià)格之后的核心CPI保持在1.5%并未反彈，而PPI負(fù)值比上個(gè)月更大，說明經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際需求不夠，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。
一、CPI-PPI剪刀差持續(xù)擴(kuò)大
數(shù)據(jù)來源：金聯(lián)創(chuàng)
按照統(tǒng)計(jì)局公開的數(shù)據(jù)。2019年10月份，全國工業(yè)廠家出廠價(jià)格同比減少1.6%，環(huán)比反彈0.1%；工業(yè)廠家購進(jìn)價(jià)格同比減少2.1%，環(huán)比反彈0.2%。1—10月平均，工業(yè)廠家出廠價(jià)格較上年同期下降0.2%，工業(yè)廠家購進(jìn)價(jià)格下降0.5%。
生產(chǎn)原料價(jià)格同比減少2.6%，跌幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，影響工業(yè)廠家出廠價(jià)格總水平下降約1.95個(gè)百分點(diǎn)。其中開采工業(yè)價(jià)格下降1.9%，原料工業(yè)價(jià)格下降5.6%，加工工業(yè)價(jià)格下降1.5%。
生活資料價(jià)格同比反彈1.4%，反彈幅度比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，影響工業(yè)廠家出廠價(jià)格總水平反彈約0.36個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格上調(diào)4.4%，衣著價(jià)格上調(diào)0.6%，一般日用品價(jià)格上調(diào)0.4%，耐用消費(fèi)品價(jià)格下降1.8%。
10月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比反彈3.8%。其中，城市反彈3.5%，農(nóng)村反彈4.6%；食品價(jià)格上調(diào)15.5%，非食品價(jià)格上調(diào)0.9%；消費(fèi)品價(jià)格上調(diào)5.2%，服務(wù)價(jià)格上調(diào)1.4%。1—10月平均，全國居民消費(fèi)價(jià)格較上年同期反彈2.6%。
如圖所示，以上年同月基數(shù)為100，CPI-PPI剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，CPI和PPI的剪刀差為5.4％，較上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)11個(gè)月為正。CPI和PPI分別從終端和供應(yīng)端/生產(chǎn)端描述了經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，邏輯上講，由于企業(yè)zui終要把它們的費(fèi)用以更強(qiáng)的消費(fèi)價(jià)格的形式轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者，因此用PPI的變化預(yù)期CPI變化是有用的。但實(shí)際中，并不十分有效，只能做粗略分析。PPI的下降，事實(shí)上是中國內(nèi)需不夠的反映。由于中國是世界大宗商品的zui大需求方，因此年初以來工業(yè)廠家購進(jìn)價(jià)格指數(shù)（PPIRM）和PPI的下降走勢，事實(shí)上反映的是中國內(nèi)需尤其是工業(yè)投資需求的不夠。
二、原料、燃料端價(jià)格下降更快
數(shù)據(jù)來源：金聯(lián)創(chuàng)
如圖所示，10月份購進(jìn)價(jià)格同比減少速度略快于出廠價(jià)格，表明成本面下降更快，意味著減慢了企業(yè)利潤下降速度，終端品價(jià)格下降已經(jīng)傳導(dǎo)到了原料端，工業(yè)企業(yè)仍有生產(chǎn)動(dòng)力。PPI-和PPIRM持續(xù)雙雙下降，其差值連續(xù)三個(gè)月維持恒定。工業(yè)廠家購進(jìn)價(jià)格中：農(nóng)副產(chǎn)品類價(jià)格上調(diào)6.3%，建筑材料及非金屬類價(jià)格上調(diào)3.1%，黑色金屬材料類價(jià)格上調(diào)0.8%，化工原料類價(jià)格下降8.5%，燃料動(dòng)力類價(jià)格下降5.5%，有色金屬材料及電線類價(jià)格下降2.4%。
數(shù)據(jù)來源：金聯(lián)創(chuàng)
購進(jìn)價(jià)格中燃料、動(dòng)力價(jià)格指數(shù)下降更快。如圖所示，兩者之差呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢。意味著整個(gè)工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供需雙弱，整體價(jià)格在下行。聚丙烯PP產(chǎn)業(yè)也不例外，在工業(yè)制造業(yè)中很難獨(dú)善其身。PP專業(yè)生產(chǎn)原料中油制PP來自原油，煤制PP來自煤炭，兩者價(jià)格均下降趨勢，MTP或者M(jìn)TO則甲醇原料zui近一段時(shí)期跌速快于PP和PE，導(dǎo)致盤面上MTP和MTO利潤持續(xù)擴(kuò)大。上游原料價(jià)格走跌，生產(chǎn)上生產(chǎn)成本的降低，阻止了利潤的持續(xù)降低，生產(chǎn)積極性還在，供應(yīng)的增加，利空價(jià)格的局面還在。
三、合成材料和塑料制品PPI雙雙下降
數(shù)據(jù)來源：金聯(lián)創(chuàng)
繼續(xù)細(xì)分行業(yè)指數(shù)去查看，PP隸屬合成材料，對(duì)應(yīng)下游是塑料制品。10月份合成材料PPI同比減少11.1%，在化學(xué)工業(yè)中是同比跌幅zui大的，塑料制品PPI同比減少2.2%，顯然，塑料制品PPI下降塑料慢于合成材料PPI。如圖所示，2019年年內(nèi)整體上兩者都呈現(xiàn)下降趨勢。兩者指數(shù)差在9月份達(dá)到zui大9.1%，10月份略有收窄。塑料制品PPI的回穩(wěn)，必然傳導(dǎo)到原料的止跌回穩(wěn)。接下來需要緊密查看塑料制品行業(yè)的價(jià)格和利潤情況。對(duì)于PP行業(yè)來說，下游制品業(yè)的復(fù)蘇才是價(jià)格探底的拐點(diǎn)，目前看，PP行業(yè)和PP的下游汽車行業(yè)仍舊處于去庫探底過程，先探底者拉動(dòng)后觸底回升。汽車行業(yè)低迷時(shí)間和幅度更長，有可能首先探底。
四、PP價(jià)格何處是底？
數(shù)據(jù)來源：金聯(lián)創(chuàng)
從基本面考慮，供需寬松的預(yù)期在兌現(xiàn)途中。PP遠(yuǎn)期投入生產(chǎn)只會(huì)延緩但不會(huì)缺席。假設(shè)投入生產(chǎn)預(yù)期成立且維持的話，PP供應(yīng)增量還無法達(dá)到zui大，那么價(jià)格尚無到底部。行業(yè)的整合和出清必然要經(jīng)過價(jià)格跌破成本，利潤出現(xiàn)虧損，落后產(chǎn)能淘汰。庫存周期上庫存雖然還在去庫，業(yè)內(nèi)已經(jīng)悄然整合，結(jié)構(gòu)已經(jīng)優(yōu)化，zui優(yōu)的產(chǎn)能保留，價(jià)格開始上升。
供應(yīng)端的影響是微觀的，是實(shí)際的。宏觀端的影響更多是政策面預(yù)期的因素。宏觀逆周期調(diào)整的力度，目前來看隨著CPI的高走，六個(gè)穩(wěn)的目標(biāo)，暫時(shí)不會(huì)有大動(dòng)作，一方面想通過降息降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，一方面又要顧慮通脹的繼續(xù)上漲，雖然核心CPI不高，但是名義收入不變情況下，CPI的上漲必然降低實(shí)際收入，因而降低消費(fèi)。目前看年內(nèi)降息空間有，降息幅度有限，定向?qū)嶓w降息更有效。宏觀上，PMI、PPI以及庫存周期，堆疊的金融周期等，各個(gè)指標(biāo)尚沒有提示見底的信號(hào)或者確認(rèn)見底。何時(shí)見底和何時(shí)確認(rèn)已經(jīng)見底，仍要等候宏觀數(shù)據(jù)來說話。冬天來了春天還能遠(yuǎn)嗎？
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