多年來，受國際政治經濟環境變化影響，大宗商品價格“波濤洶涌”。目前，國際大宗商品價格普遍以美元定價，國內相關生產企業在承擔價格調整風險的同時，還面臨著匯率的波動風險。特別是能化企業，近年來隨著國內相關產業市場化程度以及國內原油對外依存度的提升，日子越發艱難。在這樣的狀況下，有效應用相關期貨品種，允許說已成為國內能化企業規避市場風險，成功在市場上存活下去的必備條件。國內原油期貨上市一年多以來，總體運行優良，市場功能初步發揮，國內能化企業在風險管理工具的選用上有了更多可選項。
目前，原油期貨在民營煉生產商面的運用情況如何，將來又有哪些可以優化的地方？近日，在由中國石油(601857)化工工業聯合會和上期所于北京聯合舉辦的第一屆全國石化行業金融與商品期貨高級管理培訓班的第二期培訓中，與會人員進行了深入的探討。
對外開放穩步促進 原油期貨市場有效性初步顯現
據期貨日報記者熟知，境內原油期貨自2018年3月26日上市至今，整體出現出“交易平穩、結算流暢、交割順利、監查嚴格、風險可控、輿論正面，功能初步顯現”的良好態勢。
特別是原油期貨的市場規模，據了解，早在上市后不到1個月，其成交就已超過了迪拜原油期貨，3個月以后，主力合約的成交規模已經僅次于美國WTI和歐洲Brent原油期貨，成為亞洲及中東地區最大的原油期貨市場，其價格更是已被多家國內外大型涉油企業用來現貨貿易定價基準，并被《美國期貨期權全球》雜志授予“2018年度亞洲地區最佳新上市衍生品合約獎”。
美國科羅拉多大學摩根大通商品研究中心研究主任、摩根大通終身講席教授楊堅在對世界四大原油期貨市場（美國WTI、倫敦Brent、上海原油期貨和迪拜阿曼原油期貨）一定時間內（即2018年3月29日—8月31日）的所有交易數據進行剖析對比后發現，境內原油期貨不單在流動性方面改進速度驚人，在市場運營方面也整體表現良好。
據簡介，在學術上，買入賣出價差小是公認最優的市場流動性好的指標。而研究發現，隨著時間的流逝，境內原油期貨合約的流動性不斷改進，特別是到了抽樣時間的末期，境內原油期貨的流動性已經與當時Brent主力合約的流動性基本持平。可以說，境內原油期貨的改進速度驚人，事實上，在取樣的5個月期間，無論日盤還是夜盤，境內原油期貨交易時段內的平均成交規模都已達到境外市場的3—4倍。鑒于此，楊堅認為，境內原油期貨已有較好的流動性，這將為未來推出期權等其他衍生品奠定良好的基礎。
此外，相關數據表明，境內原油期貨的市場有效性也有所顯現。以境內原油期貨市場對美國原油庫存消息基本面的反映為例，無論是弧度和長度，境內原油期貨反映出來的數據都能和美國市場相比，交易的波動性和連續性已超過Brent市場。對此，楊堅認為，這說明中國原油期貨從基本面的角度衡量，縱然剛推出不久，發展也相當成熟。
另外，考慮對基本面比較敏銳的仍是相關機構，“因而當一個市場對基本面有反應時，即使會存在一些投機性的交易，也說明其中并非是純投機性交易”。
從統計角度來講，他發現，境內原油期貨的價格變動對兩大國際原油期貨的價格變化起到了顯著的正向拉伸作用。“這進一步證明了境內原油期貨確實是有效地運行。”楊堅說。
除此之外，經過一年多的發展，原油期貨的國際化程度也在不斷加深。據了解，目前（截至7月9日），境內原油期貨已經結束了來自中國香港以及新加坡、英國、韓國、日本、荷蘭53家境外中介機構的備案，現已有來自英國、澳大利亞、新加坡等9個國家及我國香港、臺灣和澳門地區的一百余家境外客戶完成了開戶。加之，境外客戶的日均成交和持倉量占比經過一年多的發展也在不斷提升，相信隨著境內原油期貨的進一步發展，境外投資者參與數量和程度會繼續上行。
“而這也將有助于鞏固人民幣在國際原油市場上的位置。”普氏亞洲石油市場編輯總監JontyRushforth說。在他看來，隨著越來越多的境外參與者參與到境內原油期貨的交易，人民幣在國際原油市場上的地位將越來越牢靠。
服務實體能力顯現 企業期望豐富下游品種
對待境內原油期貨的上市，國內能化企業普遍期待已久。畢竟，隨著我國經濟的高速發展，我國的原油消費量不斷上升，目前甚至已經成為除美國以外，世界上最大的原油消費國，2018年我國的原油消費量已經達到980萬桶/天。然而，相較于我國的高消費量，受地區資源稟賦影響，我國的原油儲量并不高，這也就致使了我國原油對外依存度的不斷提升。據了解，到了2018年，我國原油的對外依存度已經超過70%，成為世界上最大的原油進口國。
與此同時，國際原油價格普遍以美元計價，這也就意味著國內能化企業在日常的生產流程中，將面臨國際油價和匯率波動的雙重風險。加之，在市場化的推動下，下游產品的價格透明度不斷提升，中間端的煉廠及貿易企業的日子也就越發難過。
特別是國內民營煉化企業，廣州華泰興石油化工董事長陳曦林告訴記者，各種于中石油、中海油等大型國企本身已經產生了自己完整的生產出售定價體系，可以經過各種渠道方式規避價格波動風險，民營煉廠，特別是山東地煉企業，因原料多靠進口而下游又缺乏有效的風險控制手段，“近年來別說擴張，生存下去都成為一個難點”。
據了解，目前全國共有9萬多個加油站，且分布比較合理，煉廠想要繼續向下游擴張就存在很大難度。與此同時，在這9萬多個加油站中，民營類加油站的數量超過一半，但其銷售量卻僅為中石化、中石油等旗下加油站銷量的1/3左右。“這些都給民營煉廠的生存增添了難度。”陳曦林說。
而境內原油期貨的上市則給這些民營企業帶來了希望。在中化弘潤石油儲運（濰坊）有限公司總經理任成勇看來，境內原油期貨以人民幣結算的特質，天然降低了企業原本在運用境外原油期貨進行風險對沖時將要面臨的匯率波動風險，特別近一段時間在中美經貿難題因素的影響下，人民幣對美元匯率波動比較頻繁，鑒于境內原油期貨和境外基準原油期貨的聯動性普遍在90%以上，直接應用境內原油期貨進行國際油價的風險管理可以使企業直接規避掉匯率波動的風險。
另外，境內原油期貨采取的是實物交割的方式，交割時企業存在配對和運輸的問題，若能運作好，在地煉企業較為集中的地區申請到原油期貨的交割庫，單從運輸方面就可以幫企業降低一部分成本，當然要是附近還有下游產品（主要是指瀝青）的交割庫，企業將在成本控制上獲得更多主動的機會。“要知道，目前單從現貨方面來控制企業的原料成本，是根本無法做到的。”
實際上，在對外經貿大學金融學院金融產品與投資研究中心主任宋國良看來，單純依靠現貨管理發展企業的階段早就過去了。現在一個企業要想做大做強，就務必在了解金融市場的同時，懂得如何利用金融工具進行生產銷售、風險管理、企業投資、產業整合、財務成本控制，甚至企業融資，這樣才能在短期內盡可能快地發展推動企業發展。
特別是在風險管理方面，近年來隨著金融市場快速發展，企業遇到的很多風險甚至直接與金融市場相關。以直接影響企業生產的原料為例，目前很多原料的價格都參考期貨市場定價，而期貨市場所形成的價格除了考慮到該原料的基本面情況外，往往還受到投機者以及市場情緒的影響。
而在實際的生產中，據一德期貨總經理助理佘建躍說明，煉廠除了要面臨成品油與原油的價差風險及各成品油與原油計價期偏離帶來的價格風險外，往往還要面臨存貨庫存跌價風險。為避免這些風險呈現，佘建躍告訴期貨日報記者，國內企業往往會采取低庫存的策略。
對于期貨，煉廠往往會利用其進行點價、鎖價以及換計價期和換計價基準等方式進行套期保值。“然而這些方式各有利弊，仍存在一定的操作風險，因此對于企業而言，低庫存反而是最常用的策略。”他說。
“當然低庫存并非能化企業避險的最優選擇”，畢竟這樣的方式雖然可以在原料波動時因不存在過多庫存而展現風險敞口，但同時也無法獲得在原料價格走高時，因此前累庫而出現的額外收入。實際上，他認為，煉廠更應學會利用月差對庫存進行優化。“特別是在產能過剩的情況下，煉廠更應向貿易商學習，采取正套的方式，利用結構降低風險”。
受訪企業告訴記者，對煉廠而言，目前在境內原油期貨市場大家普遍以套利交易為主。而期貨交易本身資金占用較大，且銀行端對于企業參與期貨交易仍有許多限制。加之目前國內相關產業交易品種不夠豐富，下游的風險敞口仍缺乏相關的風險對沖工具，很難做到原材料與產成品價格風險完全對沖。在這樣的情況下，煉廠十分期待下游端期貨品種的進一步豐富。
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