2019年三季度原油市場走勢預測

2019年上半年最后一個交易日， INE原油期貨一馬當先率先回調，深夜國際原油期貨收盤時段也再次出現快速下跌行情，原油市場半年收官時刻均選擇了回落，G20、OPEC+的樂觀預期推動下的油價反彈在持續了近兩周之后暫告一段落。

  上周末的G20會議為全球關注焦點，G20成員涵蓋面廣，代表性強，該集團的GDP占全球經濟的90%，貿易額占全球的80%，因此G20會議最終成果將直接影響下半年甚至更長時間周期內的經濟運行，與全球經濟密切相關的原油市場也同樣高度關注G20會議的進展。從市場的反饋來看積極樂觀情緒有所降溫，市場開始趨向于謹慎，畢竟后市的演繹還存在著多種可能性。

  年中之際，正在發生著足以影響市場方向的重要事件，且收官之戰似乎仍舊迷霧重重，后市又該如何演繹呢？

  利多因素：今年對油價最大的支撐還是供應端的聯合減產和地緣沖突因素

  OPEC+減產導演了靚麗的春季攻勢，相較于上半年OPEC+超預期減產的狂風吹起油價，我們把下半年可能的減產行為定義為預期兌現的徐徐清風。在整個上半年，OPEC成員國在減產上交出了一份令人十分滿意的答卷，而這個答卷背后付出最多的當屬沙特。

  從全體OPEC成員國原油產量上來看，減產帶來的效果還是非常明顯的。去年10月份，OPEC產量在3314萬桶/天，截至今年5月份，產量已經下滑至3026萬桶/天，下降幅度接近300萬桶/天！其中，參與減產的國家中，沙特原油產量從1063萬桶/天，下滑至969萬桶/天，下降幅度超過90萬桶/天，減產執行率更是達到了295%！

  除此之外，未參與減產協議的國家中，在美國制裁背景下的伊朗和委內瑞拉貢獻了大部分的產量縮減。其中伊朗下滑幅度為100萬桶/天，委內瑞拉下滑幅度為41萬桶/天。而且近期伊朗制裁引發的地緣沖突擾動始終是刺激油價的因素。

  上半年減產的狂風已經過去，這個風是否還會繼續吹就看下周的OPEC會議了。上周末俄羅斯總統普京在與沙特王儲會面后稱：俄羅斯、沙特將以之前規模延長OPEC+協議，時間可能是6或9個月。

  對此筆者認為：沒有驚喜，符合市場預期，仔細斟酌為市場留有潛在利空的操作空間。因為上半年減產是超預期的，維持原規模，則意味著有潛在的近100萬桶的可增產空間，因此下半年減產協議對于油價的利多作用恐不及上半年。

  從當前的減產執行率上來看，僅有一半OPEC成員嚴格執行了減產協議，另外一部分只是象征性減產，這其實對于此次OPEC會議來說是一個麻煩。

  利空油價因素：宏觀環境尤其是中美貿易摩擦抑制需求

  二季度以來IEA、OPEC、EIA等國際權威機構紛紛下調了2019年原油需求增量10萬桶—20萬桶/天，評估2019年原油需求增量約120萬桶—130萬桶/天，而部分國際投行對此評估則更為謹慎，甚至有機構做出原油需求增量低于100萬桶/天的判斷。盡管目前受下半年未知因素影響尚難以確定最終的需求增量，但2019年需求下滑已經基本成為定局，而過去5年原油需求保持了平均146萬桶/日的增幅，目前來看這一增速已經難以延續。

  原油需求增量下滑的原因一方面是目前宏觀經濟仍處在不穩定階段，美國發起的全球貿易戰影響全球經濟，從而拖累原油需求。

  就在剛剛結束的中美元首會晤中好消息傳來，6月29日上午國家主席習近平和美國總統特朗普同意，中美雙方在平等和相互尊重的基礎上重啟經貿磋商。美方表示不再對中國出口產品加征新的關稅。兩國經貿團隊將就具體問題進行討論。但原有的關稅已經對全球市場形成傳導性影響。IMF主席拉加德也表示：中國歡迎美國恢復貿易談判，但已經實施的關稅阻礙了全球經濟發展。

  縱觀全球市場，沒有一個經濟體或者國家能夠從這場全球風暴中獨善其身，或多或少的都會受到全球貿易戰的影響。如果說去年的數據反映的還不是很明顯，那么今年的數據就足以說明這一切。從全球范圍的PMI指數來看，貿易戰的影響不僅僅局限在制造業，由制造業快速下滑引發的服務業跟跌是全球經濟下滑的最典型案例。PMI指標反映了商業活動的現實情況，反映制造業或服務業的整體增長或衰退，PMI指數及其商業報告已成為世界經濟運行活動的重要評價指標和世界經濟變化的晴雨表。一般而言，50點位是PMI指數重要的榮枯，而現在全球的制造業PMI已經位于榮枯線之下，服務業PMI也已經處在危險的邊緣。

  實際上貿易戰以來，美國增加的關稅收入并沒有令美國經濟有好的表現，反倒是目前的美國時薪數據、零售數據等經濟數據都指向美國經濟逐漸走向衰弱。一向態度堅決的美聯儲也不得不一改鷹派的作為，在前一次議息會議上釋放了將要降息的信號。同時市場也預期到今年繼續加息的可能性已經基本為0%，而今年維持利率不變的概率也已經低于10%，今年降息的概率已經超過90%。另一方面，美國短期利率走高以及長短期利率的接近倒掛也倒逼美聯儲不得不走向降息的道路，因此市場預計下半年美聯儲降息將會是大概率事件。

  對于美聯儲降息這件事，我們認為對于油價的影響也要辯證來看。降息意味著貨幣寬松，意味著弱美元時代的來臨，原油價格將會受到一定的支撐作用。但降息也意味著經濟的萎靡，意味著需求將有繼續下滑的可能，原油價格將會受到一定的抑制作用，而通常后者影響油價方向。

  另一個影響原油需求的因素就是中國持續了近20年的高速增長的原油需求已進入回落期。

  2000年以來中國原油需求增量占原油市場整體增量的38%，2016年以來更是以每年超過80萬桶/天的增量，貢獻了全球原油需求50%以上的增量。而現在已經有跡象顯示中國這個最強引擎開始有降速的跡象了。隨著民營一體化煉廠的陸續投產，中國原油加工產業正式迎來產業競爭力升級階段，而由此帶來的就是整個煉油行業今年以來的煉油效益創出了多年最差表現，落后產能必然迎來淘汰期。綜上，可以發現我國原油需求增量將在未來幾年內出現明顯下滑，今年前5個月平均進口增量57萬桶/天，已經比去年進口增量下滑了接近30萬桶/天。

  當然需求端也不全是利空，三季度歷來是成品油市場的消費旺季，汽柴油市場輪番接力，這將提振原油需求，進而拉動原油價格。而且從今年美國國內頁巖油產量及鉆機變化來看，年初市場普遍擔心的美國原油產量最大壓力會在三季度開始爆發，目前來看這個可能性正在變小。

  總結來看，由于下半年不確定事件較多，因此價格預測和市場交易將變得更加困難，但如果暫時忽略我們難以把控的因素帶來的市場沖擊，那么市場的脈絡將更加清晰。

  首先宏觀層面上，中美重啟貿易談判給市場帶來緩沖，雖然邊打邊談肯定是大概率事件，但在下半年至少短期內有助于市場情緒穩定。

  在供給層面，OPEC減產按原規模延續已經基本成為現實，這也符合市場預期。而且美國原油產量在近期出現快速增長的可能性很小，疊加上伊朗事件尚未看到有效解決的路徑，因此我們認為下半年在供給端將會持續偏緊。

  需求端增量下滑應該是確定的，但如果中美雙方在下半年能夠達成一定的協議并得到良好的遵守，那么原油需求下滑應該會緩解，再加上需求旺季因素，因此至少三季度需求不會太差。

  因此雖然年中收官最后時刻油價一度快速跳水，短線也有技術性回落需求，但基于目前市場宏觀政治經濟環境，以及即將到來的傳統的成品油消費旺季，因此，三季度的原油市場沒必要過份悲觀，如果三季度美國再出現超預期降庫配合，或許油價也會有預期表現。