2020年原油市場大概率維持供需偏松局面

  國內成品油將于14日迎來2020年首輪調價窗口。不過多家機構預期，首調“擱淺”的可能性幾乎是無法改變。此輪計價周期以來，國際油價持續震蕩。前期美伊局勢緊張引起油價出現大漲，后期因局勢緩解，加上美國原油和成品油庫存增長幅度均超預期，因此施壓國際油價快速下行。

  國際原油市場難有支撐

  按照現行機制，國內汽、柴油價格按照國際市場原油價格變化每10個工作日調整一次。當調價幅度低于每噸50元時，不作調整，納入下次調價時累加或沖抵。

  截至北京時間1月13日即此輪計價周期第9個工作日，參考原油變化率為0.64%，對應汽油柴油油上調25元/噸，由于幅度大幅低于50元/噸的調價“紅線”，故預期14日24時國內成品油調價將遇到“擱淺”。原油變化率為0.65%，對應汽油柴油油上調幅度為15元/噸，同樣預期調價窗口打開時將“不作調整”。 原油變化率為1.01%，對應汽油柴油油價格上上漲幅度度為10元/噸，預期新年首輪調價“擱淺幾成定局”。

  在剛剛過去的2019年，除4月1日因消費稅稅率下降導致的國內油價順勢下調之外，成品油共歷經了25輪調價窗口，呈現“15漲6跌4擱淺”的走勢。2019年全年漲跌互抵之后，汽、柴油累計反彈680元/噸、675元/噸。

  下一輪調價窗口打開的時間將在春節假期之后。對于未來的國際油價走勢，分析師表示，伊朗局勢問題的影響暫告一段落，后期油市將重歸基本面引導，市場將重點關注OPEC加深減產落地的情況。因此高位整理或成為后期油價走勢的主旋律，原油變化率大幅上漲的概率較小。

  后期市場來看，由于最近國際油價下跌為主，新一波參考原油變化率或以-1至-2%開端。隨著國際原油完成對此前大幅回落行情的消化，后期將整體維持整理運轉，消息面對市場難有支撐。

  需求增量還需要看中國

  2019年，中國的需求增量是全球需求的zui大貢獻者，在美國和印度需求熄火的情況下，全球其他國家的原油需求并無明顯亮點，而中國市場靠著恒力石油化工和“兩桶油”煉油輸入的提高，成為唯一的亮點，也正是中國的需求，才讓全球原油市場保持在平衡的狀態，否則產能過剩的情況將會是2019年下半年的主基調。

  2020年，浙江石油化工有望投產，屆時2000萬噸的煉油能力將會如同恒力石油化工一般繼續拉漲中國的原油需求，也會拉漲中國原油進口依存度。隨著中國大煉化項目的漸漸上馬，未來3—5年內中國依舊成為需求增速的主要貢獻區域。但是從目前評價的供應端增長情況來看，單靠中國的需求增量恐怕難以再維持平衡的狀態，因此美國和印度市場的需求表現非常重要。

  除此之外，中東市場為了杜絕與美國頁巖油的直接競爭，開始頻繁上馬煉化項目，從原油出口向成品油出口、化工品出口將會是OPEC國家未來主要改變方向。在傳統意義上的原油領域競爭中，OPEC國家毫無優勢，無論是開采成本還是開采的便捷性上都不如頁巖油，對于低油價的忍耐力自然也就居于下風。目前沙特已經動作頻繁，在煉化市場的布局明顯加快，包括科威特等國家也在新建煉廠，因此未來中東市場或將在終端提供意外的驚喜，成為中國之后下一個原油需求的增長點。

  與需求zui為有關的因素是宏觀經濟，一般經濟向好的情況下，收入提高將有利于汽油需求的提高;在經濟尚未趨穩的情況下，預期各國政府積極的財政政策將會拉漲柴油需求的增長，堆疊IMO 2020政策，柴油市場仍將維持相對的強勢。但是在中國市場，2019年的地方財政實際上已經占用了部分2020年的預算，加上2019年地方財政支出巨大，因此我們目前難以說2020年國內市場的柴油價格還能否如2019年強勢。

  因此綜合供應和終端的表現，我們預期2020年原油市場大機率會維持供需偏松的格局，在宏觀市場沒有大幅利好情況下，堆疊2019年需求增量減半的背景，新的一年終端的好轉仍面臨重重困難，預期原油價格依舊是上有頂下有底的振蕩行情。