OPEC+新減產(chǎn)協(xié)議落地 原油價格“波瀾不驚”

 OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)

  12月5日至6日召開的OPEC及非OPEC產(chǎn)油國部長級監(jiān)督委員會(JMMC)會議已落幕。

  新的減產(chǎn)協(xié)議下，阿聯(lián)酋再減產(chǎn)6萬桶/天至301.2萬桶/天，伊拉克再減產(chǎn)5萬桶/天至446.2萬桶/天，尼日利亞再減產(chǎn)2.1萬桶/天至175.3萬桶/天，科威特再減產(chǎn)5.5萬桶/天至266.9萬桶/天，阿曼再減產(chǎn)0.9萬桶/天至96.1萬桶/天，安哥拉不需要新增減產(chǎn)。俄羅斯將承擔(dān)50萬桶/日減產(chǎn)配額中的7萬桶/日，排除凝析油，俄羅斯的新產(chǎn)量上限將為1039.8萬桶/日。沙特承擔(dān)額外減產(chǎn)配額中的16.7萬桶/日并繼續(xù)自愿減產(chǎn)40萬桶/日，減產(chǎn)后的配額將為970萬桶/日。按可連續(xù)性衡量，沙特的產(chǎn)量將是該國2014年以來zui低水平。在減產(chǎn)執(zhí)行率改善以后，OPEC+的有效減產(chǎn)規(guī)模將為210萬桶/日。

  另外，明年3月6日和6月10日分別將再次舉行OPEC與非OPEC產(chǎn)油國部長級監(jiān)督委員會(JMMC)會議。

  沙特未犧牲市場份額

  本次新減產(chǎn)協(xié)議中，沙特除了承擔(dān)50萬桶/天中的16.7萬桶/天，另外再延續(xù)40萬桶/天的自愿減產(chǎn)，沙特能源部長阿齊茲表示將降到970萬桶/天。舊減產(chǎn)協(xié)議要求沙特產(chǎn)量限額為1031.1萬桶/天，而2019年1—11月沙特平均產(chǎn)量為977.8萬桶/天，其中，從今年3月開始，沙特原油產(chǎn)量一直保持在1000萬桶/天以下，按照新減產(chǎn)協(xié)議減產(chǎn)配額計算，沙特zui新原油產(chǎn)量限額為974.4萬桶/天，處于今年原油產(chǎn)量均值周邊，因而，即便沙特減產(chǎn)執(zhí)行率為100%，沙特產(chǎn)量比前期也沒有太大變化，沙特仍然維持之前的市場份額，只是將已有的超額減產(chǎn)落實到新減產(chǎn)協(xié)議的紙面上。

  沙特阿美上市交易，沙特抬升油價意圖明顯。在OPEC+大會完成后，沙特能源部長阿齊茲公布唱多沙特阿美，稱確信幾個月后沙特阿美市值將超過2萬億美元。沙特阿美zui終IPO定價為32里亞爾/股，估值大概在1.7萬億美元，低于沙特王儲穆罕默德zui初提出的2萬億美元的目標(biāo)，海外投資者亦是對沙特阿美IPO的反應(yīng)比較冷淡。當(dāng)前，沙特阿美已上市交易，沙特抬升油價因而提升阿美市值的意愿比較強烈，本次通過再減產(chǎn)40萬桶/天和深化減產(chǎn)以求達(dá)到油價上行效果，油價受OPEC+深化減產(chǎn)支撐，沙特阿美則在上市第二日市值超2萬億美元。

圖為新減產(chǎn)協(xié)議對沙特影響不大

  沙特阿拉伯公布2020年財政預(yù)算案，支出預(yù)期為1.02萬億里亞爾(約合2720億美元)；財政收入預(yù)期為8330億里亞爾(約合2221億美元)；財政赤字預(yù)期為1870億里亞爾(約合499億美元，連續(xù)第七年赤字)；石油收入預(yù)期為5130億里亞爾(約合1370億美元，比今年下降近15%)；經(jīng)濟增長預(yù)期為2.3%。按照彭博計算，沙特zui新預(yù)算案的設(shè)計是基于明年布油平均價格為65美元/桶，而沙特2019年的公共財政案的設(shè)計還是基于80美元/桶，相比上年，沙特今年預(yù)算案的設(shè)計顯得更為謹(jǐn)慎。但如果沙特想要平衡2020年的預(yù)算，石油價格則需保持在89美元/桶的水平。組合沙特阿美IPO、沙特財政預(yù)算推導(dǎo)油價悲觀的情況來看，油市不太樂觀，因而深化減產(chǎn)力度、督促減產(chǎn)未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)國家提升減產(chǎn)執(zhí)行率成為沙特舉足輕重。

  新協(xié)議下俄羅斯亦未讓步

  俄羅斯前期減產(chǎn)執(zhí)行經(jīng)常未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。按照舊減產(chǎn)協(xié)議，俄羅斯原油產(chǎn)量(包含凝析油)不超過1119.1萬桶/天，2019年俄羅斯僅5—7月減產(chǎn)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，剩余月份減產(chǎn)執(zhí)行率均不如100%，平均產(chǎn)量為1124.9萬桶/天。zui新減產(chǎn)協(xié)議中，要求俄羅斯承擔(dān)50萬桶/天的中7萬桶/天，消除凝析油后，俄羅斯原油產(chǎn)量上限為1039.8萬桶/天。

  按先前俄羅斯包含凝析油的統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算，我們估算，若凝析油占原油產(chǎn)量7%，則俄羅斯消除凝析油后，2019年1—10月平均產(chǎn)量為1046.1萬桶/天，深化減產(chǎn)7萬桶/天能達(dá)到1039.8萬桶/天的目標(biāo)；若凝析油占原油產(chǎn)量8%，則俄羅斯消除凝析油后2019年1—10月平均產(chǎn)量為1034.9萬桶/天，俄羅斯不需要深化減產(chǎn)原油即能實現(xiàn)新協(xié)議中的產(chǎn)量目標(biāo)；若凝析油占原油產(chǎn)量7.5%，則俄羅斯消除凝析油后2019年1—10月平均產(chǎn)量為1040.5萬桶/天，與新協(xié)議中俄羅斯產(chǎn)量上限1039.8萬桶/天接近。因而，我們認(rèn)為新減產(chǎn)協(xié)議對俄羅斯之前的原油產(chǎn)量并無太大影響，俄羅斯還是可以維持先前原油產(chǎn)量和市場份額。

圖為舊減產(chǎn)協(xié)議俄羅斯未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)(單位：萬桶/天)

  前期減產(chǎn)未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)國家被施壓

  伊拉克為OPEC成員國中第二大原油制造國，但今年沒有任何月份完成減產(chǎn)目標(biāo)。2019年1月至11月中，伊拉克3月原油產(chǎn)量zui低，為452萬桶/天，仍大于舊減產(chǎn)協(xié)議規(guī)定的產(chǎn)量上限451.2萬桶/天，平均產(chǎn)量468.8萬桶/天，大于舊減產(chǎn)協(xié)議17.6萬桶/天。本次新減產(chǎn)協(xié)議要求伊拉克再深化減產(chǎn)5萬桶/天，如果伊拉克遵守新減產(chǎn)協(xié)議，那么未來伊拉克方面相對當(dāng)前最少可以削減22.6萬桶/天的原油產(chǎn)量；但按照前期的減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行情況來看，后續(xù)伊拉克能否完成減產(chǎn)目標(biāo)仍存在較大的懷疑。

  與伊拉克一樣，尼日利亞亦是完全未遵守減產(chǎn)協(xié)議的國家之一。按照舊減產(chǎn)協(xié)議，尼日利亞需要將原油產(chǎn)量降至168.5萬桶/天，本次新減產(chǎn)協(xié)議要求尼日利亞再次深化減產(chǎn)2.1萬桶/天。之前減產(chǎn)從未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，再次深化減產(chǎn)，尼日利亞能否實現(xiàn)減產(chǎn)目標(biāo)也值得懷疑。

  近來阿聯(lián)酋減產(chǎn)執(zhí)行率不足100%。2019年1—11月，阿聯(lián)酋原油平均產(chǎn)量為307.6萬桶/天，與舊減產(chǎn)協(xié)議307.2萬桶/天相差無幾，主要是由于阿聯(lián)酋從7—10月原油產(chǎn)量與日俱增，且超過了舊減產(chǎn)協(xié)議的上限。另外，之前洲際交易所集團(ICE)宣布，阿布扎比國家石油公司(ADNOC)及其全球上zui大的9家能源企業(yè)與ICE合作創(chuàng)立阿布扎比原油期貨交易所(ICEFuturesAbuDhabi)，并將在這家新交易所推出全球上首批Murban原油期貨合約，ICEMurbanFutures將以FOB方式在阿聯(lián)酋富查伊拉進(jìn)行實物交割。且Murban原油是ADNOC生產(chǎn)的輕質(zhì)低硫原油，ADNOC每日生產(chǎn)約300萬桶石油，其中每日約有170萬桶是Murban原油。本次新減產(chǎn)協(xié)議要求阿聯(lián)酋再次深化減產(chǎn)6萬桶/天，倘若今年上半年，則相對伊拉克和尼日利亞來講，阿聯(lián)酋認(rèn)真完成減產(chǎn)協(xié)議的可能相對較大，但組合之前ADNOC執(zhí)行官表示希望提供Murban期貨來替代布倫特原油期貨，雖后來撤銷有關(guān)評論，顯而易見阿聯(lián)酋也希望提升Murban國際定價權(quán)的位置，因而阿聯(lián)酋大幅下降原油產(chǎn)量的可能性有所削弱。

  厄瓜多爾減產(chǎn)未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，且將于明年1月正式退出OPEC。按照舊減產(chǎn)協(xié)議，厄瓜多爾原油產(chǎn)量上限為50.8萬桶/天，很多月份沒有100%遵守減產(chǎn)協(xié)議。10月由于厄瓜多爾取消國內(nèi)燃油補貼而引起民眾抗議，影響油田原油產(chǎn)量和輸油管道的運作，zui終厄瓜多爾總統(tǒng)莫雷諾廢除終止燃油補貼的法令。另外，厄瓜多爾將于明年1月退出OPEC，因而，厄瓜多爾原油產(chǎn)量將不再受50.8萬桶/天的限制及其OPEC成員國的施壓，預(yù)期將保持在53萬桶/天以上。

  原油基本面暫無明顯變化

  歐美制造業(yè)PMI小幅下降，仍處于榮枯線下方。12月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為45.9，環(huán)比減少1，其中，德國制造業(yè)制造業(yè)PMI為43.4，環(huán)比減少0.7，法國制造業(yè)PMI為50.3，環(huán)比減少1.4，歐洲制造業(yè)繼連續(xù)兩月回升后小幅下降。12月，美國Markit制造業(yè)PMI為52.5，環(huán)比減少0.1，繼連續(xù)三個月回升后小幅下降。

  美國原油產(chǎn)量高居不下，煉油廠秋季檢修期完成。截至12月6日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量1280萬桶/天，環(huán)比減少10萬桶/天，同比增長9.4%；美國煉油廠產(chǎn)能利用率90.6%，環(huán)比減少1.3個百分點，同比減少4.5個百分點。美國煉油廠傳統(tǒng)秋季檢修完成，產(chǎn)能利用率雖也恢復(fù)至90%以上，但從產(chǎn)能利用率低于上年同期及五年均值來看，美國原油需求不容樂觀。

  小結(jié)

  全局來看，美國供應(yīng)保持高位，本次OPEC+加強減產(chǎn)力度，更多是為了應(yīng)對明年原油需求下降的憂慮。從當(dāng)前的減產(chǎn)執(zhí)行率來看，沙特的大幅自愿減產(chǎn)對現(xiàn)有產(chǎn)量并沒有太大影響，俄羅斯消除凝析油后減產(chǎn)7萬桶/天也并沒有影響其現(xiàn)有產(chǎn)量，未來是不是嚴(yán)格實施這一協(xié)議仍然落在伊拉克、尼日利亞、阿聯(lián)酋等國，從已有的執(zhí)行情況來看，100%的減產(chǎn)值得懷疑。如果OPEC遵守100%遵守新減產(chǎn)協(xié)議，預(yù)期較當(dāng)前來看最少可以再度下減少46.5萬桶/天的產(chǎn)量。

  另外，從OPEC+在明年3月和6月都將召開會議來看，一方面是希望適時督促產(chǎn)油國提升執(zhí)行率，另一方面亦是針對明年油價走勢和美國頁巖油擴張侵吞OPEC+份額可以做出相應(yīng)的調(diào)整。

  短時間來看，盡管OPEC+深化減產(chǎn)并沒有對油價產(chǎn)生趨勢性上漲，但更多的是對油價產(chǎn)生支撐；中常年來看，在OPEC+未做出實質(zhì)減產(chǎn)的情況下，市場將仍然對OPEC+收緊供應(yīng)端因而影響原油價格持保注意見，具體仍然看明年一季度OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行情況。

  (作者單位：中輝期貨)