全球原油市場依然波瀾不斷

油價維持區間振蕩

  全球經濟增長放緩

  IMF再次下調全球經濟增長速度。IMF在其zui新一期全球經濟展望中，將2019年全球GDP增長速度自3.2%下調至3%，為金融危機之后的新低；將2020年全球GDP增長速度預期從3.5%下調至3.4%；將美國2019年GDP增長預估自2.6%下調至2.4%，2020年GDP增長預估下調至2.1%；將歐元區2019年GDP增長預估自1.3%下調至1.2%，其中，將德國2019年GDP增長預估自0.7%下調至0.5%，2020年GDP增長預估自1.7%下調至1.2%；將法國2019年GDP增長預估自1.3%下調至1.2%，2020年GDP增長預估自1.4%下調至1.3%；將英國2019年GDP增長預估自1.3%下調至1.2%；將日本2019年GDP增長預估保持在0.9%。

  歐美PMI小幅反彈，但仍處于榮枯線下方。10月，歐元區制造業PMI為45.9，環比增加0.2，其中，德國制造業下降比十分嚴重，制造業PMI為42.1，環比上升0.4，上升幅度較小，仍處于歷史低位，且低于歐債危機時的低點43；法國制造業PMI為50.7，環比上升0.6，暫無明顯變化，圍繞榮枯線上下方調整。10月，美國ISM制造業PMI為48.3，環比增加0.5。雖然歐美10月PMI均略有回升，但歐洲從年初至今一直處于榮枯線下方，美國ISM制造業PMI則在9月加深下降至47.8，本次PMI數據的小幅反彈并不是意味著疲軟的全球宏觀經濟有所改善。

  美國勞動力市場表現強勁。截止11月2日當周，美國初次申請失業金21.1萬人，環比減少0.8萬人，較上年同期減少0.3萬人，美國初次申請失業金人數小幅下降，美國就業市場數據依舊表現強勁。受制造業萎靡的影響，ISM制造業PMI的分項就業連續3個月處于50下方，10月小幅上升。10月，美國新增非農就業12.8萬人至1.52億人，美國勞動力市場很容易就消化掉因通用罷工帶來的汽車制造業就業人數減少4.2萬人這一影響，正如美聯儲主席鮑威爾所表示的，就業市場依舊穩健。

  市場憂慮全球經濟放緩情緒仍在。7月31日，美聯儲宣布降息25個基點，這是自2008年金融危機以來的首次降息，市場解讀為應對經濟放緩的舉措。8月27日至8月29日，美國10年期國債與2年前國債收益率倒掛，雖然倒掛時長還不到3天，且快速回歸，但仍然引起了市場憂慮。9月18日，美聯儲宣布再次降息25個基點，符合市場預期。10月30日，受10月初歐美經濟數據偏悲觀的影響，美聯儲再次降息25個基點。美聯儲連續三次降息落地，持續加深了市場對經濟放緩的憂慮。

  英國脫歐等增添了全球經濟增長的不穩定性。全球貿易組織(WTO)表示，因全球經濟緊張局面仍未緩解而下調貿易增長速度預期，將2019年全球貿易增長速度由2.6%下調至1.2%，將2020年全球貿易增長速度由3%下調至2.7%。此前，受有希望分階段取消加征關稅利好消息影響，市場信心獲得提振，在無其他利空消息的提振下，原油價格上行，但我們還需警惕特朗普的反復無常。英國脫歐再次延期至明年一季度末，堆疊議會解散、12月大選均存在較大的不穩定性，歐洲經濟無疑雪上加霜。

  經濟放緩導致原油需求疲軟

  受宏觀經濟增長放緩影響，原油需求比較疲弱。9月，美國煉油廠加工量為16.91百萬桶/日，環比減少1百萬桶/日，同比減少0.41百萬桶/日；歐洲十六國煉油廠加工量9.86百萬桶/日，環比減少0.55百萬桶/日，同比減少0.79百萬桶/日，低于上年同期及五年均值。結合歐洲制造業下降、工業信心指數下降來看，歐洲煉油廠8月加工量意外下降，9月下降幅度加深，連續兩月加工量大幅下挫，歐洲原油需求表現弱勢。

  美國煉廠傳統秋季檢修還沒有完成，原油繼續累庫。10月11日當周，美國煉油廠產能利用率為83.1%，為今年低位，隨后逐步上揚至86%，表明美國煉油廠傳統秋季檢修期高峰期已過，后續產能利用率將逐步上揚，但目前仍然為煉廠檢修期，原油持續累庫。另外，由于成品油裂解利潤相對較高，汽油與WTI裂解價格差距11—14美元/桶；取暖油與WTI裂解價格差距23—25美元/桶；柴油與Brent裂解價格差距14—18美元/桶，煉廠提高開工率帶動較強。

  原油供應充足

  美國原油產量保持高位運行。美國原油產量連續五周保持1260萬桶/天的歷史高位，從二疊紀油井生產來看，9月，油井投產率為109.74%，環比上升4.03%，庫存井3668口，環比減少49口，自8月來二疊紀的油井投產率高于100%，開始消庫井。這表明隨著原油輸送管道的逐步投入使用，原油運輸壓力有所緩解，因而運輸成本減少，美國原油供給方面壓制油價。

  歐佩克原油產量回升。9月，沙特石油設施受胡塞武裝無人機襲擊，沙特原油產量下降128萬桶/天至856.4萬桶/天，因而歐佩克原油產量下降131.8萬桶/天至2849.1萬桶/天。9月底，沙特原油產量恢復至遇襲前水平，據市場消息，10月歐佩克原油產量較上月增加69萬桶/天至2959萬桶/天，俄羅斯原油產量為1123萬桶/天，沙特石油供應為989萬桶/天，產量為1030萬桶/天，40萬桶/天的差距是遇襲后補充庫存所致。

  歐佩克+方面深化減產存疑。隨著12月歐佩克+減產會議的臨近，削減原油供應消息接踵而來，原油價格受此利好消息曾一度上揚。我們認為，自7月歐佩克+增加原油減產協議后，除沙特外，各國原油產量暫無明顯變化。沙特依舊是減產主力國，但它的可讓渡的市場份額已持續壓縮，從石油設施遇襲并快速恢復以證明其風險抵御能力來看，沙特維護現有市場份額決心比較堅定，加上沙特阿美IPO，保存其現有市場份額并督促其他國家完成減產目標更符合沙特意愿。但是，從
7、
8、9月歐佩克各國原油產量來看，成員國的主觀減產力度不大，尤其是伊拉克和尼日利亞，減產步調的不一致將弱化減產執行率較高國家再次深化減產的意愿。

  增加減產協議呼聲較大。目前的低油價導致大多患有“荷蘭病”的國家經濟陷入衰退，IMF在其zui新一期全球經濟展望中，將沙特2019年GDP增長預估自1.9%下調至0.2%，若加深減產，美國便逐步占據其份額，歐佩克方將尤為被動，因而，增加減產更符合比較多成員國的利益。又有消息人士表示沙特在明年3月份之前不會更改減產目標，且俄羅斯和阿聯酋均表示目前討論深化減產為時尚早，阿曼油長也表示無需深化減產，可能會增加減產協議，增加減產協議的呼聲更大。

  目前油價仍然高于成本線，產油國仍然有生產原油的動力。沙特阿美估計，俄羅斯的石油是全球上zui貴的石油之一，超過40美元/桶，是沙特阿拉伯石油的兩倍；比俄羅斯價格更高的國家是哈薩克斯坦，為46—51美元/桶，美國陸上開采項目為49美元/桶，安哥拉和泰國大大概在50美元/桶，阿塞拜疆、印度和中國為55—60美元/桶。

  全球原油供應比較穩定。美國原油產量連續五周保持1260萬桶/日的歷史高位，歐佩克+方面，隨著沙特原油產量的恢復和俄羅斯低于100%的減產執行率，全球原油供應比較穩定。

  運費下降至正常區間

  原油及成品油運輸指數下降至正常區間。從原油及成品油運輸來看，截止11月8日，原油運輸指數(BDTI)為914，較10月14日的1958大幅下挫1044，成品油運輸指數(BCTI)為622，較10月16日的1031大幅下挫409，原油運輸指數下降至5年均值，成品油運輸指數下降至上年水平，最近隨著著運輸壓力的緩解，運費有所下滑，前期運費對原油價格的拉升曇花一現，運輸指數重回歷史區間內。

  整體來看，美國原油產量保持高位運行，歐佩克經過消息提振來傳遞產量減少的可能，但各國之間在12月減產會議上達成統一因而持續的深化減產的難度較大，更多的可能是督促減產沒有達標產油國加強減產力度及其延續之前的減產協議。從即將公布的10月原油全球供應數據來看，較9月將略有回升，供給方面比較穩定。需求方面，全球經濟增長放緩，導致原油需求走勢偏弱，在分階段取消加征關稅利好消息提振下，油價因樂觀態度而上行，但我們仍然需要警惕特朗普的反復無常，不穩定性仍存。另外，隨著12月減產會議的臨近，關于是否減產的消息將紛沓而至，堆疊沙特阿美IPO，沙特抬升油價意圖明顯。目前，供高于需格局暫時保持不變，利好與利空交織，原油價格區間振蕩。