作為對黃金期貨的有效補充，黃金時期權即將于12月20日上市，將為黃金企業及金融機構提供更多元化、更精細化的風險管理選擇。最近在上期所于武漢舉辦的黃金時期權推介會上，行業人士就黃金時期權的未來應用進行了詳細簡介，并表示黃金時期權的推出將持續助力場外市場的發展，同時有效提高產業鏈企業的套期保值效果。
助力場外市場發展
“一般來說，黃金擁有較好的避險作用，但是難以創造風險性收益�！眹┚诧L險管理有限公司總經理魏峰表示，由于黃金和主流資產存在負相關性，其擁有的避險功能能在資產配置中充當安全帶，增加投資的穩健性，鑒于黃金難以創造風險性收益，所以通常在資產配置中的比重不高。不過，今年5月份以來，黃金市場的表現良好，也令投資者對黃金產品的投資力度加強。據全球黃金協會公開的zui新數據，全球黃金ETF總持倉量在三季度增長了258.2噸，成為2016年一季度以來zui高的單季度流入量。
期貨日報記者在會上了解到，當前部分黃金企業、期貨風險管理公司、券商以及銀行之間存在較多的黃金時期權場外交易，但是總體規模比較小。魏峰表示，對于投資機構來說，用嵌入黃金場外期權的方式構建結構性產品，能為投資者提供更加靈活的投資方式，能充分發揮黃金的投資功能。對于實體企業來說，在套期保值、含權貿易、庫存管理、虛擬采購等方面都有場外期權的參與。
但是，在場外期權發展中有著兩個難題。其一是定價風險(Vega)，當前市場大多采用的定價模型為“BS定價模型”，其中zui為重要的參數為“隱含調整率”，但是隱含調整率“微笑”的存在，給實值、虛值期權的定價帶來了難題，尤其是對于期限較長的期權，定價更加容易出現偏差。他認為，黃金場內期權推出后，隨著交易主體數量增加，將有效提高市場流動性，推動連續隱含調整率的產生，為場外期權的定價提供可參考的隱含調整率。
還有一個的難題是對沖風險(Gamma)，由于期權風險指標擁有多樣性，但是當前市場上對沖指標非常有限。魏峰表示，從風險管理公司的角度來說，持有的期權頭寸會利用期貨市場進行對沖，使用較多的是Delta中性對沖方式，即保持Delta為零，因而排除標的價格漲跌的風險。但是他表示，結構性產品中嵌入較多的期權結構為二元、障礙等奇異期權，其共性是在跳躍點時收益不連續，當期權在接近到期且黃金價格靠近跳躍點時，Delta的變化將非常劇烈，給對沖帶來很大的困難。在他看來，黃金場內期權的上市，將為場外期權風險對沖提供Gamma、Theta等更多的對沖標的。
在魏峰看來，黃金結構性產品的適合場景廣泛，在認為黃金未來將上漲，但不確定上上漲幅度度，想要經過價格上漲來得到收益時，可以嵌入自動贖回結構；在認為黃金未來上漲幅度在一定范圍內，且超過該范圍的概率較小，希望折讓該上漲幅度以上的收益以降低成本，同時在敲出之后仍得到部分收益時，可以設置看漲障礙期權；在黃金價格調整持續較大，但是未來價格變化方向不明確，想要利用價格調整得到較高收益時，可以設置雙向障礙期權；在黃金價格小幅調整，想要在小幅調整中增厚收益時，可以設置賣出看漲期權。
改善企業套保效果
特變電工大宗商品總監胡劍斌表示，在傳統套保方式中，機械套保跟隨不了收益，擇時套保需要判斷行情，不利于控制風險。同時，固定比率保值必須在接近zui大損失時增加對沖比率，直至達到完全套保，成本不可估計。
他認為，與傳統期貨套期保值比較，企業組合期權保值的效果更突出�！敖灰灼跈嗟牧咙c于于損益的非對稱性，可以極大化獲利可能，增加方向性部位的收益，在保護頭寸的同時又保有獲利機會。同時在套保中，期權擁有保值范圍更廣，套保成本更低的亮點，并且期權組合更加靈活多樣，企業可以量體裁衣，取其所需�！彼f道。
“實體企業需要認識到，現貨、遠期合約、期貨、期權都是對沖價格風險的重要金融工具，在套保時可以把現貨、期貨和期權市場組合起來進行綜合運用，因而得到很好的保值效果。”同時他表示，企業在運用期權保值之前，需要深入了解期權以及風險監控估計方式和參數，全面利用期權的定價機制、特性和規律，并持續了解期權組合、期貨+期權組合等不同保值模式。在運用期權進行套保的流程中，也不應脫離現貨和期貨背景。
同時，對于黃金產業鏈上不同位置的企業來說，由于面臨的風險不同，在保值需求各異的情況下，保值方式也各有所長。他表示，對于黃金礦山與礦冶企業來說，需要企業核定自產金的利潤目標，估計目標黃金價格，按照市場態勢和位置，靈活應用期貨和期權等工具，提高自產金的保值效果。
在具體操作上，倘若黃金價格到達經營目標價以上，運用金字塔策略、階梯策略賣期保值；倘若價格在經營目標價之下，持續賣出目標黃金價格的看漲期權，利用權利金彌補效益回落的損失；倘若價格在目標黃金價格之上上漲，運用買入目標黃金價格的看跌期權的策略， 保底經營利潤，并讓自產金利潤奔跑；倘若價格在目標黃金價格之上振蕩，則運用零成本組合期權的賣期保值策略。
對于黃金冶煉企業，zui重要的是保護冶煉利潤，傳統上都是利用賣期保值對沖現貨風險。在利用期權對沖現貨風險時，企業可以經過買入看跌期權保值。同時，企業也可以經過期貨加期權相組合的方式對沖現貨風險。企業在核定保值頭寸后，可以分出一部分利用期權保值，進行賣出平值或實值看漲期權保值替換，并持續跟蹤改進，一般都能取得很好的保值效果。
對于黃金加工企業，重點是需要鎖定原料采購成本。在這方面，加工企業可以經過買入一個看漲期權，并支付一定金額的權利金，因而鎖定原料采購成本。他表示，買入看漲期權保值的亮點體目前兩方面，一是備貨所占用的資金少，資金利用率高；二是可以鎖定原料采購的成本上限，又可以享受原料采購成本降低的亮點，讓盈利機會奔跑。在黃金價格下降時，企業不單無需擔心衍生品的損失，現貨原料采購也可以享受價格下降帶來的原料采購成本下降的亮點。“倘若加工企業認為買入期權付出的權利金太高，則能推動用組合期權的方式，在買入看漲期權的同時，賣出更低位的虛值看跌期權，用下一個合同或生產計劃的采購需求做套保背景，或者是賣出高位的虛值看漲期權，鎖定了買入看漲期權的漲價利潤空間。”他補充道。
另外，對于黃金冶煉和首飾加工企業來說，為了保證連續生產，一般都需有常備庫存，其在價格下降流程中，需對存貨進行跌價計提，會給企業帶來了很大的虧損；在價格上漲時，財務按照謹慎性原則，卻不能做增值記賬，企業當期無法享受常備庫存的增值。在這方面，他表示，經過期貨保值會長期占用大量的現金，基本很難實現。企業也可使用期權為常備庫存保值，在下降趨勢中滾動賣出看漲期權，得到一定補償；在價格上漲到庫存成本以上時，可以買入庫存成本價的看跌期權，或者組合買入成本價的看跌期權加賣出高位的看漲期權。
（文章來源：期貨日報）
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