導讀：本文從研究黃金的長中短周期三個時間段入手，我們認為從長周期來看2020年黃金價格處于在反彈的周期中。從中周期來看，2020年2季度開始，美國實際利率的下行將帶動黃金溫和上行。從短周期看，受黑天鵝事件集中發(fā)酵的影響，2020年3季度開始或是黃金價格爆發(fā)上行的時間點。
1、從長周期來看2020年黃金價格處于反彈周期中
傳統(tǒng)大宗商品的價格長周期在40個月左右，但黃金由于其特殊的商品和金融屬性，周期長度不盡相同。我們將黃金價格經(jīng)過HP濾波處理，消除完季節(jié)性和趨勢性后，獲得從1970年至今黃金價格的周期走勢。根據(jù)歷史規(guī)律，對于黃金周期來說，2008年是個分水嶺，2008年前黃金每1-2年會有一輪比較顯著的趨勢性行情，但是2008年金融危機之后，黃金趨勢性行情的時間有所拉長，變成每3-4年會出現(xiàn)一輪反彈或下滑的行情。本輪黃金反彈的周期從2016年開始，至今已歷時3年，從黃金價格的長周期來看，2020年黃金仍處于反彈周期當中。
2、從中周期來看，2020年主導黃金價格走勢的是美國實際利率，而不是美元指數(shù)
理論上來說，因為黃金是無收益率的流通貨幣，因此扣除通脹后的實際利率就是持有黃金的機會成本，當實際利率高企的時候，投資者不會考慮黃金，只有在實際利率下行甚至為負的時候，黃金才成為受追捧的資產(chǎn)。在2008年金融危機之前，美元的走勢和美國的實際利率息息相關(guān)，因此投資者普遍將比較容易觀測的美元指數(shù)作為研究黃金價格的關(guān)鍵指標。但是從2008年金融危機之后，由于貨幣政策的反常性，美元指數(shù)和美國實際利率指標脫鉤比較嚴重，黃金和美元的負相關(guān)性只有32%,而且在2008-20
10、2016-2018等年份，由于全球政治經(jīng)濟情況的變化，黃金和美元甚至出現(xiàn)了非常顯著的同漲同跌的走勢。
反觀2008年之后黃金和美國的實際利率的走勢，出現(xiàn)了相比較黃金和美元指數(shù)非常顯著的負相關(guān)性，達到了-82%。即在2008年之后，查看黃金價格的關(guān)鍵指標由美元指數(shù)變成了美國實際利率。
美國實際利率和美聯(lián)儲降息周期相關(guān)，根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，除了預(yù)防式降息，美聯(lián)儲開啟正常的降息周期一般在1-2年左右。
美聯(lián)儲12月議息會議紀要顯示，2020年將從2季度開始下調(diào)聯(lián)邦基金利率的中樞值，并上調(diào)2020年通脹率，根據(jù)實際利率的計算公式（實際利率=名義利率-通脹率），預(yù)期2020年實際利率的下行也是大機率事件。因此從中周期來看，美國實際利率的下行，會從2020年2季度開始為黃金開始溫和上行.
3、從短周期來看，2020年3季度開始是宏觀熱點事件集中發(fā)酵的時間段，或迎來金價爆發(fā)式反彈
zui后從短周期來看風險事件對于黃金價格的擾動情況，美國總統(tǒng)大選和全球是影響2020年黃金價格zui重要的風險事件，兩者之間也會互相影響，從美國大選的關(guān)鍵時間線來看，3季度和4季度美國的總統(tǒng)候選人選舉和總統(tǒng)大選，這兩個事件或?qū)⒓哟?a href=http://www.001658.com/ target=_blank>貿(mào)易談判和大選結(jié)果的變數(shù)，并提高投資者的避險情緒。因此從2020年短周期來看，黃金價格或?qū)?季度開始有較強的反彈動力。
總的來說，從長周期來看2020年黃金價格處于在反彈的周期中。從中周期看，2020年2季度開始，美國實際利率的下行將帶動黃金溫和上行。從短周期看，受黑天鵝事件集中發(fā)酵的影響，2020年3季度開始或是黃金價格爆發(fā)上行的時間點。
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