2019年下半年焦炭弱勢震蕩為主

長期而言，地產數據走弱，螺紋消費見頂回落，焦炭未來消費不甚樂觀，而三季度基建或有積極表現，對焦炭需求有所支撐。環保政策也是下半年焦價走勢的重要變量，近期山西環保限產信號頻出，70周年國慶逐漸臨近，下半年焦炭環保整治仍有進一步收緊可能，焦炭供給端擾動或將在三季度凸顯，預計下半年焦價前期走低，在需求釋放及環保影響下，后期價格有所回升，策略上以區間操作為主。

一，焦炭市場二季度供需兩旺

4月份起，山西、河北等地陸續發布非采暖季鋼焦行業環保限產要求，但據焦炭實際產量及焦爐產能利用率看，限產不及預期，5月焦炭產量達到4016萬噸的歷史高位，1-5月累計產量19114萬噸，同比增加1505萬噸或8.5%，產量為近四年高位。期間焦爐產能利用率持續高位運行，目前5-6月平均產能利用率81.2%，高于18年的76.8%，供給持續寬松。

需求方面，受益于下游鋼廠焦炭需求的增加及焦企利潤的好轉，5月份以來全國平均高爐產能利用率79%，遠高于限產預期，焦炭下游需求強勁。

年初開始，鋼廠補庫存，焦企庫存轉移至下游港口及鋼廠。受天氣短暫影響，交通運輸受阻，鋼廠短暫被動去庫存，此后，獨立焦化廠及主要港口庫存維持增長狀態。4月起，受鋼廠需求強勁影響，獨立焦企及鋼企焦炭持續去庫，維持低庫存狀態，引發了焦價連漲超300元/噸，期間貿易商也積極拿貨，不斷推高港口庫存至新高。直到6月14日，鋼企需求因季節性等因素影響逐漸減弱后，其焦炭庫存逐步反彈至461萬噸，受此影響，經過激烈的鋼焦博弈，山西、河北等主產區已逐步落實焦價提降100元/噸，焦價由盛轉弱。

二，下半年焦炭弱勢震蕩為主

房地產數據走弱，基建或有支撐。19年1-5月房地產投資累計同比增加11.2%，增速較前值回落0.7pct；房屋施工面積累計同比增加8.8%，持平前值;房地產銷售面積累計同比減少1.6%,相比上期跌幅擴大1.3pct；新開工面積累計同比增加10.5%，相比上期減少2.6pct。房屋新開工面積的下降，將逐步傳導至房地產施工環節，拖累地產用鋼需求，從而一定程度削弱焦炭遠期需求預期。

第三季度預計將有約1.3萬億專項債推向市場，近期有關部門發文稱地方專項債可以補充重大項目資本金，進一步撬動資本市場，第三季度基建或將發揮一定托底作用，而專項債政策執行寬松情況尚待確認，長期看焦炭需求仍有一定支撐。

下游消費邊際轉弱，螺紋或延續累庫。二季度螺紋產量高速增長，表觀消費強勁，至6月14日數據，螺紋總庫存去化速度減緩，開始累庫，季節性因素影響，消費顯示轉弱跡象，當前螺紋周度表觀消費359萬噸，連續兩周下滑，按照目前下滑趨勢，月底前可達近年年均消費水平，此后三季度螺紋消費將以小幅波動為主。目前總庫存水平已達776萬噸，高于近年平均水平，在當前高爐產能利用率維持較高水平的情況下，三季度螺紋或將延續累庫，焦炭消費將有所減弱。

上下游利潤再調整。近期鋼焦博弈后，主流消費地區已落實焦價提降100元/噸。當前螺紋利潤壓縮至350元/噸，熱卷已在盈虧平衡線附近，而焦炭全國平均利潤230元/噸，在鐵礦石強勢的情況下，焦炭易成為打擊目標。同時，需求端螺紋消費見頂回落，焦企環保限產尚未發力情況下，短期焦價易跌難漲。

環保政策再收緊，擾動焦炭供需。二季度唐山、山西等地相繼出臺的鋼焦限產政策，實際落實不及預期，而近期環保限產政策或將再度收緊。

6月3日，山西省印發《山西省打贏藍天保衛戰2019年行動計劃》，啟動炭化室4.3米及以下且運行時間超過10年機焦爐淘汰工作，2019年淘汰焦化產能1000萬噸以上。推進焦化行業深度治理，完成剩余74家5652萬噸產能焦化企業特別排放限值改造，要求2019年10月1日起焦化行業全面執行特別排放限值標準，逾期未達標的停產整治。就總產能而言，考慮到19年新投產能或超1000萬噸，退出產能對焦炭供需市場影響有限，主要影響或體現在產能投入與退出的時間銜接上。

6月19日，山西省生態環境廳聯合相關部門就今年以來山西生態環境質量惡化問題，約談了大同、太原、長治、晉城、呂梁等7個市政府，并提出了整改要求，明確提出要確保今年9月30日前，重污染企業和落后產能壓減退出、工業企業深度治理等取得實質性進展，環保整治信號頻出。由于空氣質量較差，目前臨汾市對焦化行業的整改力度較大；山西呂梁大土河焦化等兩公司6月25日-8月25日進行限產，預計影響日產焦炭3000噸/天。考慮到70年國慶前周邊地區將會加大環保管控，三季度環保限產或有加碼趨勢。

22日，因6月份唐山空氣質量惡化，唐山市相關部門草擬了針對7月份鋼企相關停限產政策，鋼企方面，若環保限產嚴格執行政策要求，預計影響的鐵水產量超10萬噸/天，減產比例超30%，高爐產能利用率預計將下行20個百分點至56%，按照40天限產期限計算，折合影響焦炭需求超200萬噸。受此影響，螺紋累庫將有所減弱，而政策實際落地執行情況也有待進一步確認。

下半年焦炭以弱勢震蕩為主。隨著鋼企近兩年在環保設備等方面投入的增加，環保對主產地鋼企的影響在逐漸減弱，但此次唐山鋼企限產若嚴格執行，將影響超200萬噸焦炭需求量，占比全國月度焦炭需求量的5%左右，三季度初焦價將受到較大沖擊，短期仍有下行可能。但焦企當前庫存較低，銷售良好，焦價快速走低尚不現實，而隨著供強需弱局面的延續，焦企被動累庫，屆時焦價或迎再降。

長期而言，地產數據走弱，螺紋消費見頂回落，焦炭未來消費不甚樂觀，而三季度基建或有積極表現，對焦炭需求有所支撐。環保政策也是下半年焦價走勢的重要變量，近期山西環保限產信號頻出，70周年國慶逐漸臨近，下半年焦炭環保整治仍有進一步收緊可能，焦炭供給端擾動或將在三季度凸顯，預計下半年焦價前期走低，在需求釋放及環保影響下，后期價格有所回升，策略上以區間操作為主。