2019年以來，世界主要經濟體增速幾乎同步放緩，按照IMF預期2019年世界經濟增速下降由2017年的3.8%下降至3%，創下自2008年金融危機以來zui低增速。其主要因素為中國需求下降、世界制造業衰退等。2020年預期依然處于經濟增長放緩階段，宏觀情況部分改善。2020年美聯儲寬松貨幣效果才會顯現，屆時美國經濟增速有希望維持2%左右。從數據來看，2019年10月ISM制造業PMI回升至48.3(前值47.8)，完成連續6個月下降，表明美國制造業在好轉。中國實體經濟表現仍舊不佳，但部分數據略有好轉。2019年11月官方制造業PMI為50.2，站回榮枯線之上。預期2020年國內經濟將有所提振，或帶動需求升溫。
銅礦產能增速放緩
銅價多年維持低位調整，產能增速放緩，特別是2019年，銅礦供應緊張成為市場熱門話題，亦是銅價在宏觀經濟下行、消費疲軟環境下抗跌的主要因素。數據顯示，截至2019年三季度已公布的世界12礦企的礦山產量(CODELCO和Teck資源未公布)，總產量為846.94萬噸，相比較2018年上半年的879.00萬噸同比下降3.65%。另外，2019年世界新增銅礦項目不多，要重來源為第一量子在巴拿馬的Cobre礦增產13萬噸，印度尼西亞的Batu Hijau與剛果的Katanga 礦各增產7萬噸以上。礦山品位下降、罷工、道路封鎖、惡劣天氣狀態等導致2019年大型礦企產量均出現不同程度下降，其中zui為顯著的是印尼Grasberg項目由于作業方法漸漸從露天開采轉向地下開采，預期2019年Grasberg銅產量將降低22.5萬金屬噸，因為罷工事件，導致銅礦減產超過30萬噸，嘉能決定關閉Mutanda銅礦2年，預期影響10左右萬的產量。礦山復產與新增產量供應比較多在2022年以后，但銅精礦至精煉礦供需依然存在時間上的錯配，2020年銅供應總體緊張，但略有好轉。
近兩年中國冶煉產能進入投入生產高峰時期，是導致TC下降的主要因素。統計數據顯示，2018年國內新增精煉產能103萬噸，新增粗煉產能90萬噸，2019年新增精煉產能80萬噸，新增粗煉產能65萬噸產能，預期2020年產量不斷增加，新增精煉產能45萬噸，粗煉產能30萬噸。高冶煉產能導致冶煉產能過剩，加工費處于低位，導致2019年冶煉廠檢修較多。2019年1—10月，我國進口銅礦石及精礦累計1791.6萬噸，同比增加8.2%，因為產能的增加，我國對銅精礦的依賴程度增加，TC下降亦是礦端偏緊的證實。
精煉銅擴產不如預期
中國精煉銅產量呈日趨增長趨勢，自給率持續提升。2019年因為國內冶煉廠的計劃檢修，影響量達26萬噸左右，遠高于去年19.2萬噸，下半年開工增加，2019年中國電解銅預期產量為900萬噸，增速3.05%；2020年預期增量在40萬噸周邊，精礦、粗銅緊張的格局持續影響到部分冶煉廠的產量，導致新擴建產能釋放不如預期。進口方面，2019年10月國內精煉銅進口量為31.69萬噸，同比增加2.71%。2019 年1—10月國內精煉銅進口量為282.98萬噸，同比下降8.81%。其主要因素是，國內自給率提升與保稅區融資銅需求大幅下滑，總體進口需求明顯下滑，2020年人民幣大幅貶值提升了倫滬比。在盈利窗口沒有打開，海外銅冶煉檢修的情況之下，進口量大幅下降。2020年，人民幣繼續貶值的可能性不大，組合變化趨勢看，銅及銅材的進口有希望實現正增長。
2018—2019年廢銅進口政策發生了重大變化，2018年12月31日起不得廢七類進口，生態環境部、商務部等四部委連聯合印發了關于調整《進口廢物管理目錄》的公告，明確表示將廢六類調入限制進口類，表明我國對廢銅進口的限制越來越嚴，再生銅鋁廢料標準已經上報審批，zui早將于2020年初實施，zui遲將于2020年二季度前實施。這意味這2020年上半年，符合新標準的廢銅，將不再視為固體廢物，能作為原料進口，而低端廢六類銅仍受配額限制。
精費價格差距方面，2019年精費價格差距呈現先揚后抑的走勢，精銅強于廢銅，導致精廢價格擴大。后因廢六限制進口，廢銅供應趨緊導致價格上調，價格差距保持在1000元/噸左右，失去價格優勢，預期2020年在廢銅批文逐步降低的前提下，廢銅收貨價趨高，精廢價格差距大機率處于低位。
2019年下半年銅庫存開始下滑，其重點是國內冶煉廠集中檢修，供應端降低導致，銅終端消費并沒有很不錯的表現。但LME庫存處于幾年來低位，zui有可能的情況就是市場大量顯性庫存轉為隱性庫存，隱性庫存的發生將使銅價劇烈調整，壓制銅價。
銅消費有希望轉暖
中國消費份額接近50%，消費重點依然在中國。銅終端需求主要在電力、空調制冷、交通運輸、消費電子、建筑等領域，分別占比50%、16%、9%、7%和8%。2020年作為三大常年目標收官之年，依然存在消費需求，加強投資基礎建設，房地產升溫，汽車行業逐步見底等，預期2020年銅價穩定上行的概率較大。
基礎建設在銅消費方面主要表目前電網建設。近年來降稅減費與國有土地使用權出讓收入增速減慢，ppP融資逐步理性與嚴格，地方政府資金緊缺，地方政府投資意愿較弱，連累基礎建設投資增速。2019年1—10月我國基礎設施建設投資同比增加3.26%，但2019年11月底，財政部決定提前下達2020年部分新增專項債務額度一萬億元。12月6日，中央政治局會議再次提及“加強基礎設施建設”。2020年經濟逆周期調整力度加強，電網投資不會出現較大削減，總體連累銅價可能性不大。
房地產竣工數據與空調銷售高度相關，一般空調銷售在房屋竣工時間后延一年。2019年1—10月，全國房地產開發投資109603億元，同比增加10.3%。1—10月房屋竣工面積54211萬平米，下降5.5%，下跌幅度收窄3.1個百分點。1—10月，商品房銷售面積133117萬平米，同比增加2.2%。從2019年的下半年開始房地產行業出現企穩跡象，房地產數據企穩利好2020年空調銷售。當前城市空調保有量趨于飽和，農村消費占比較小，預期2020年空調市場較2019年有所提振，但對銅價的拉動作用有限。
2019年放松限購等政策加快汽車消費升溫，廠家經過降價、補貼等手段緊跟政策，但車市仍然表現低迷。中汽協預期，2019年國內汽車銷售量為2668萬輛左右，同比下降5%。但三季度開始，汽車銷售出現季節性回升，且同比下跌幅度也持續收窄，國五切換國六的排放標準也沖洗了一部分庫存。乘聯會數據顯示，2019年12月新能源乘用車銷售量為13.7萬臺，同比下降15.1%，環比11月增長73.5%，創下年內新高。總體上，汽車行業盡管逐步企穩，但2020年變化有限，預期對銅消費帶動有限。
華為2019年開啟5G熱潮，從覆蓋范圍來看，4G基站的覆蓋半徑大概在1—3公里，而5G基站的覆蓋半徑一般大概在100—300米，因此5G基站數量會是4G基站數量的2倍以上。大量的基站亟待建設，5G基站較4G基站用銅量更多，按照運營商規劃，預期5G宏站的主建設期為2020—2023年，新建近100萬個宏站與400億元的低壓電器需求，開啟建設高峰，利好銅消費。
2019年宏觀經濟承壓下行，盡管美聯儲三次降息，但因為世界其他國家也進入貨幣寬松政策，市場對美元避險需求增加，導致美元指數依然高位運轉。常年來看，美國經濟增速逐步放緩，對美元的支撐作用邊際削弱。2020年世界經濟有希望迎來階段性復蘇，美元走勢偏弱，支撐銅價。基本面上，精銅增量有限及其銅庫存位于近年低位，46000元/噸一線支撐力度較大。盡管下游消費較弱，但汽車，電網，空調等領域有筑底企穩的跡象。2020年預期銅終端消費或有升溫，銅價表現出較強韌性。銅價有希望上行，預期銅價調整區間46000—55000元/噸。 (作者單位：福能期貨)
（文章來源：期貨日報）
