2020年一季度，由于余糧集中上市，預(yù)期玉米價格將持續(xù)筑底；二季度至三季度，隨著需求明顯回暖，及其中下游主動補(bǔ)庫，玉米價格開啟反彈行情；四季度，隨著生豬出欄量出現(xiàn)環(huán)比增加，需求端轉(zhuǎn)悲觀，玉米價格振蕩走勢偏弱。
A2019年行情回顧
2019年玉米價格走勢一般分為四個階段：
第一階段：1月初至2月底。市場看漲預(yù)期強(qiáng)，春節(jié)前農(nóng)民惜售，節(jié)后供應(yīng)壓力增大，玉米價格偏弱。年后氣溫迅速回升，地趴糧不利貯存，玉米出售加速，且消息面上玉米進(jìn)口可能超過市場預(yù)期，玉米期價創(chuàng)出1780元/噸的低點。
第二階段：3月初至5月底。3月玉米價格反彈，因為接近2018年拍賣糧的成本，同時農(nóng)戶余量減少，且貿(mào)易商抄底或補(bǔ)庫意愿提升。之后，由于春旱、草地貪夜蛾炒作，玉米期價緩慢高升。而隨著拋儲提價200元/噸大于預(yù)期，市場看漲熱情高漲，繼續(xù)推高玉米期現(xiàn)貨價格。
第三階段：6月初至9月底。進(jìn)入6月，豬瘟擴(kuò)散，需求低迷，北港集港跌到冰點，拍賣需求降溫，期價回調(diào)。10月末，北方疫情復(fù)發(fā)，養(yǎng)殖戶加速出欄，生豬價格從40元/公斤大幅回落至32元/公斤后企穩(wěn)，貿(mào)易商對飼料需求悲觀且主動去庫存，玉米期現(xiàn)貨價格大幅回落。
第四階段：10月初至12月。10月新玉米推遲上市，且市場庫存保持低位，玉米價格維持一個月的持續(xù)反彈的走勢。11月初至12月中旬，隨著東北玉米集中上市，同時受10月豬瘟影響，飼用需求悲觀，玉米小幅振蕩。12月中旬以來，運力繼續(xù)趨于緊張，糧價跌勢趨于緩解。收購企業(yè)仍在等候國內(nèi)市場售糧高峰期到來，觀望者居多，玉米價格在供需博弈中延續(xù)弱勢振蕩。
B2020年基本面影響因素
2019/2020年度中國玉米產(chǎn)量略增，臨儲壓力有限，中下游有希望補(bǔ)庫
2019年玉米播種面積下降，單產(chǎn)上升。由于全國推行大豆振興計劃，玉米播種面積下降，預(yù)期2019年玉米播種面積為4153萬公頃，較去年減少1.4%。8月東北產(chǎn)區(qū)漬澇較重，且低溫寡照天氣持續(xù)，預(yù)期黑龍江玉米單產(chǎn)下降。全年總體降水較多，遼寧、吉林和河北等地單產(chǎn)增長預(yù)估較強(qiáng)。總體上，全國玉米單產(chǎn)仍呈增長態(tài)勢。
預(yù)期2019/2020年度玉米增產(chǎn)1.4%。2019年12月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部將2019/2020年度玉米產(chǎn)量由25708萬噸上調(diào)至26077萬噸，去年度產(chǎn)量為25717萬噸，同比增長1.4%。本年度供應(yīng)缺口1708萬噸，較去年度縮小409萬噸。USDA同樣預(yù)期2019/2020年度中國玉米產(chǎn)量上升至26077萬噸，同比增長1.34% 。
臨儲玉米庫存壓力大降，2020年拍賣市場沖擊有限。2019年10月17日，臨儲玉米年度拍賣正式完成，總成交量2191萬噸，臨儲庫存從2016年年底的2.7億噸下降到約5600萬噸，國內(nèi)臨儲玉米庫存規(guī)模明顯縮小。2020年預(yù)期拍賣2000萬噸，臨儲庫存將降至3600萬噸。
目前玉米庫存總體偏低，對價格有一定支撐。2019年新糧上市進(jìn)度偏慢，加上下半年玉米市場總體偏悲觀，渠道庫存處于極低水平。截止2019年12月9日，北方港口庫存189萬噸，同比下降40.9%；南方港口庫存8.7萬噸，同比下降90.2%。
中下游廠家有補(bǔ)庫需求。2019年上半年玉米需求低迷，中下游廠家采購動力不足。而臨儲庫存降至5600萬噸的低位，將提振企業(yè)對新季玉米的采購需求。從歷史數(shù)據(jù)來看，除了年末，每年3月至5月中下游廠家?guī)齑娑紩霈F(xiàn)一波上升趨勢。
新糧收購緩慢，2020年一季度供應(yīng)壓力大。截止2019年12月10日，黑龍江、山東等11個主產(chǎn)區(qū)累計收購玉米2537萬噸，同比下降566萬噸。有不少東北農(nóng)戶計劃年后賣糧，但目前市場還有七成糧未售，本年度春節(jié)較早，所以節(jié)前售糧時間窗口縮短。全局來看，2020年一季度供應(yīng)壓力明顯。
高利潤與政策雙帶動，2020年飼料需求將逐漸恢復(fù)
目前，生豬與能繁母豬存欄已中止下降，后備母豬實現(xiàn)連續(xù)增長。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2019年11月生豬存欄環(huán)比增加2%，為自去年11月以來首次回升。能繁母豬存欄環(huán)比增加4%，已持續(xù)2個月回升。后備母豬銷售量環(huán)比增加25.9%，同比增長135%。養(yǎng)殖場戶補(bǔ)欄增養(yǎng)信心持續(xù)提升，全國生豬生產(chǎn)總體企穩(wěn)向好。
規(guī)模豬場產(chǎn)能恢復(fù)較快，豬飼料產(chǎn)量連續(xù)增長。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2019年11月全國年出欄5000頭以上規(guī)模豬場的生豬和能繁母豬存欄環(huán)比增加幅度分別為1.9%和6.1%，均比10月擴(kuò)大1.4個百分點，已持續(xù)3個月環(huán)比增加。11月豬飼料產(chǎn)量環(huán)比增加6.9%，已持續(xù)3個月環(huán)比增加。
養(yǎng)殖利潤高企而疫情仍不穩(wěn)定，預(yù)期2020年二季度生豬存欄明顯上升。目前生豬養(yǎng)殖利潤處于歷史高位，截止2019年12月13日，全國生豬自繁自養(yǎng)頭均利潤2355.28元，較去年同期增長1803%。盡管高利潤帶動產(chǎn)可加速恢復(fù)，但目前部分區(qū)域仍有豬瘟出現(xiàn)，且冬季病毒較易傳染，生豬存欄恢復(fù)呈緩慢向上態(tài)勢。2019年10月能繁母豬首次環(huán)比增加，按照豬養(yǎng)殖周期推算，預(yù)期2020年二季度生豬存欄開始明顯回升，玉米飼料需求將顯著增長。
深加工利潤下降，2019/2020年度玉米深加工需求維持低增速。2019年淀粉行業(yè)年平均開機(jī)率67.80%，而2018年為73.65%；乙醇行業(yè)年平均開機(jī)率73.81%，而2018年為62.19%。2019年全國玉米深加工企業(yè)加工總能力為9466萬噸，較2018年增加約750萬噸，玉米使用量增長。
加工利潤方面，2019年淀粉加工利潤較2018年大幅回落，下半年雖稍有回升但總體仍處于低位。乙醇深加工企業(yè)利潤全年總體穩(wěn)定，部分區(qū)域仍處于虧損狀態(tài)。截止2019年12月13日，主要地區(qū)淀粉加工利潤在66—223元/噸之間，乙醇加工利潤在-180—444元/噸之間。低利潤背景下，2020年深加工企業(yè)對玉米需求增速幅度有限，其影響更多體目前階段性需求變化或影響玉米的供需節(jié)奏。
2019/2020年度玉米維持去庫存，價格易漲難跌
2019/2020年度依舊產(chǎn)不足需，玉米將維持去庫存。以2019年12月USDA玉米供需報告為基礎(chǔ)，預(yù)期2019/2020年度國內(nèi)玉米產(chǎn)量與農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)期相同，為26077萬噸。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，上調(diào)飼料消費300萬噸，調(diào)整2019/2020年度飼料消費增長300萬噸至19300萬噸，同比增長1.58%。工業(yè)消費方面不做調(diào)整，所以預(yù)期總消費為28200萬噸，同比增長3.30%。所以，預(yù)期2019/2020年度玉米期末庫存19707萬噸，同比下降6.74%，庫銷比70%，去年度為77%，2017/2018年度為85%。
圖為玉米期末庫存及庫銷比連續(xù)下降
2020年四季度生豬出欄量將明顯上升，繼而帶動玉米價格反彈。按照生豬存欄在2020年二季度改善的結(jié)論，推斷生豬出欄量出現(xiàn)明顯增長最少要到2020年四季度。所以預(yù)期2020年生豬供應(yīng)依舊緊缺，豬肉價格仍將維持高位運行，且同時向取代品傳導(dǎo)。鑒于農(nóng)產(chǎn)品自身具備抗通脹屬性，歷史來看玉米現(xiàn)貨與CPI有關(guān)性較高，玉米存在漲價預(yù)期。
圖為2019年生豬存欄大幅下挫推高食品CPI價格
圖為玉米現(xiàn)貨價格與CPI有關(guān)性較高
C2020年行情展望
展望2020年，玉米全年將維持去庫存，二季度在需求恢復(fù)帶動下，有希望開啟反彈行情。
從供應(yīng)端來看，臨儲庫存壓力大幅下挫，庫存剩余5600萬噸左右，預(yù)期2020年臨儲拍賣對市場影響不大。新作方面，盡管播種面積下降但總體單產(chǎn)上升，預(yù)期產(chǎn)量小幅增長。進(jìn)口方面，2019/2020年度玉米進(jìn)口配額已經(jīng)發(fā)放，保持720萬噸，預(yù)期進(jìn)口難有快速增長。庫存方面，當(dāng)前玉米市場中下游庫存均處于歷史低位。
從需求端來看，飼料需求恢復(fù)將是2020年玉米價格向上的主要帶動因素。豬料方面，豬瘟疫情導(dǎo)致2019年生豬產(chǎn)能大幅下挫，飼料需求大幅回落，報告顯示2019年11月能繁母豬存欄連續(xù)2個月環(huán)比回升，按照生豬養(yǎng)殖周期推算，2020年二季度生豬存欄將逐漸開始恢復(fù)，但非洲豬瘟的不確定性或?qū)_高養(yǎng)殖利潤激勵下的補(bǔ)欄加速過程。總體預(yù)期2020年飼料需求會緩慢增長。深加工方面，在低加工利潤背景下，產(chǎn)能拓展但開機(jī)率下降，總需求增速幅度有限。
從宏觀面分析，2019年豬價推高CPI大幅反彈，預(yù)期2020年豬肉依舊供應(yīng)緊張，豬價將支撐CPI維持高位運行。從歷史來看，玉米與CPI有關(guān)度較高，同時2019年玉米相對豆類反彈幅度較小，后市反彈彈性較大。
綜上所述，預(yù)期2019/2020年度國內(nèi)玉米供應(yīng)將由寬松向緊缺轉(zhuǎn)變，其中2020年一季度供應(yīng)壓力明顯，且春節(jié)前后生豬加速出欄，玉米飼用需求萎縮，玉米價格會持續(xù)筑底，關(guān)注下游廠家?guī)齑婧娃r(nóng)民余量情況。二季度，隨著新糧供應(yīng)壓力削弱，飼用需求改善，中下游或開啟主動補(bǔ)庫，帶動玉米期價上行，關(guān)注種植面積情況。三季度，市場關(guān)切的重點依舊是生豬存欄情況，由于玉米臨儲規(guī)模較2019年減少，預(yù)期玉米拍賣沖擊有限，加上天氣炒作，預(yù)期玉米價格維持偏強(qiáng)走勢。四季度，重點關(guān)注需求預(yù)期，若養(yǎng)殖恢復(fù)良好，生豬出欄量將出現(xiàn)環(huán)比增加，而豬價下降可能造成飼用需求出現(xiàn)悲觀預(yù)期，玉米價格將偏弱振蕩。
D策略建議
2019/2020年度，玉米供應(yīng)依舊偏緊，二季度隨著需求回暖，下游開啟補(bǔ)庫，玉米價格有希望反彈。目前來看，需求短期難以改善，春節(jié)前農(nóng)戶集中賣糧則導(dǎo)致玉米現(xiàn)貨下行壓力增大。
2005合約：預(yù)期2020年二季度生豬存欄將改善，需求回暖或帶動中下游起動補(bǔ)庫，玉米現(xiàn)貨存在漲價預(yù)期，同時安全邊際較2001合約更高。入場價格方面，參考2019年12月初東北產(chǎn)區(qū)多地中央儲備糧直屬庫陸續(xù)開庫收購的2019年產(chǎn)新玉米價格，折算盤面價格為1840—1880元/噸。綜上所述，1860元/噸下方買入安全邊際較高。
2009合約：按2019年臨儲拍賣玉米平平均價格1682元/噸計算，加上升貼水及剩余費用共230元/噸，注冊倉單成本1912元/噸，若按2019年10月17日zui后一輪成交平平均價格1706元/噸計算，則為1936元/噸。綜上所述，2009合約在1940元/噸下方買入安全邊際較高。
具體策略建議如下：建立2005合約多單，區(qū)間在1840—1880元/噸，倉位10%；建立2009合約多單，區(qū)間在1910—1940元/噸，倉位10%；買入2005合約進(jìn)行套期保值，套保比重80%，每10萬噸現(xiàn)貨占用資金936.7萬元。
重要變量風(fēng)險提示：非洲豬瘟疫情——若出現(xiàn)大規(guī)模疫情，則影響玉米飼料需求。
圖為2019/2020年度中國玉米產(chǎn)量持平略增
圖為2019年臨儲拍賣成交量逐漸下降
圖為南北方港口玉米庫存均處于低位
圖為全國生豬與能繁母豬存欄均已止降
（文章來源：期貨日報）
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