目前美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣適宜，即便本年度因過度降雨在5月炒作了一波晚播為美豆帶來了超過10%的上漲幅度，但成長期的降水和溫度都非常順利，美豆價格現(xiàn)在基本又落回到5月中下旬的價格區(qū)間內(nèi)，還有十來天就要到大豆的落葉期了，從氣象預(yù)報來看，未來15天里降水將減少至正常值下方，氣溫沒有出現(xiàn)有利的高溫，對大豆后熟的時間可能相對增加，但對整體的單產(chǎn)影響應(yīng)當(dāng)不大。
從目前市場消息來看，預(yù)期9月美國農(nóng)業(yè)部將繼續(xù)保持8月報告的單產(chǎn)數(shù)據(jù)，播種面積應(yīng)當(dāng)也不會有太大的變化，史無前例的晚播所帶來的最終單產(chǎn)是無法用經(jīng)驗來判斷的，估計9月的美豆產(chǎn)量預(yù)估不會有太多意外。2019/20年度全球大豆供應(yīng)過剩的格局因美豆減產(chǎn)預(yù)估有所緩和，在中國因非洲豬瘟減少了1000萬噸左右的進(jìn)口量后，國內(nèi)對于美豆的依賴程度也在減少，從2016年進(jìn)口美豆占總量的40.44%到2018年占比的18.9%已經(jīng)大幅下挫，本年度前7個月的累計進(jìn)口只占到總量的14.53%，即便中美貿(mào)易狀態(tài)持續(xù)，但實際的影響程度也低于之前，未來幾個月南美大豆到港量很大，明年2季度前國內(nèi)大豆實際供應(yīng)不會短缺。
從國內(nèi)需求端來看，由于2018年生豬養(yǎng)殖利潤惡化，養(yǎng)殖戶主動出欄，疊加4季度非洲豬瘟疫情嚴(yán)重，從去年11月開始國內(nèi)生豬存欄已持續(xù)9個月環(huán)比減少，面對高企的豬肉價格和持續(xù)創(chuàng)歷史新低的生豬存欄，國務(wù)院提出要確定穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉保供穩(wěn)價。2019年前6個月的豬肉累計進(jìn)口81.87萬噸，同比增長26.34%，為5年同期新高，為了穩(wěn)定肉價普惠民生，可以大致推斷本年度下半年我國豬肉進(jìn)口會繼續(xù)增加，預(yù)期進(jìn)口量將超過上半年。
穩(wěn)肉價的同時還需增存欄，受豬瘟疫情和過高的豬肉價格影響，生豬定點屠企的屠宰量已持續(xù)5個月同比減少，本年度前7個月的屠宰累計同比減少9.13%，從安全和性價比考慮，市場消費更多的轉(zhuǎn)向了其他肉類。雖然屠宰數(shù)據(jù)連續(xù)下降，但生豬的存欄數(shù)據(jù)也在持續(xù)創(chuàng)歷史新低，截至7月生豬存欄同比減少32.2%，可見疫情不單對生豬存欄形成了直接的影響，也對農(nóng)戶增加存欄的態(tài)度形成了間接的的影響。目前生豬存欄分為非疫區(qū)擴(kuò)欄和疫區(qū)復(fù)欄，在如今生豬養(yǎng)殖利潤刷新歷史最高記載的情況下，非疫區(qū)大多規(guī)模養(yǎng)殖場更傾向于經(jīng)過外購仔豬和自繁自養(yǎng)來擴(kuò)大存欄，而疫區(qū)和解除封鎖的疫區(qū)目前缺少母豬和仔豬豬源，只能經(jīng)過高價采購非疫區(qū)仔豬來增加存欄，這些地區(qū)面臨著非洲豬瘟病毒是否徹底清除的不穩(wěn)定性，因此即便頭均利潤已過千元，但考慮到豬瘟復(fù)發(fā)將帶來高額虧損，疫區(qū)的農(nóng)戶復(fù)欄態(tài)度也比較謹(jǐn)慎，我們預(yù)期疫區(qū)的生豬復(fù)欄前景暫時不太樂觀。
從母豬受孕到仔豬斷奶大約需要5個月，而目前能繁母豬的存欄也持續(xù)創(chuàng)歷史新低，故真正實現(xiàn)生豬存欄環(huán)比增長應(yīng)至少在5個月之后，2020年春節(jié)之前生豬存欄實現(xiàn)環(huán)比大幅上漲的概率較小(若考慮到后備母豬的繁殖，這個時間段將增加至12個月)。國內(nèi)飼料月度產(chǎn)量于2018、2019年開始回落，打破飼料產(chǎn)量連續(xù)10年日趨增長的格局，而大豆本年度前7個月進(jìn)口量累計同比減少11.64%(豆粕進(jìn)出口變化的影響可忽略不計)，卻未對豆粕價格形成很大提振，由此可見豆粕需求萎縮不亞于進(jìn)口的減少。根據(jù)上文推斷未來至少半年內(nèi)生豬存欄或仍將繼續(xù)下降，而8-11月南美大豆到港預(yù)期在3000-3300萬噸左右(與去年同期基本持平)，面對疲軟的需求和不變的供給，下半年國內(nèi)豆粕價格或?qū)⒊袎骸?
雖然中美貿(mào)易的不穩(wěn)定性導(dǎo)致美豆進(jìn)口數(shù)量不可控，但由于美豆進(jìn)口數(shù)量較前幾年已大幅銳減，國內(nèi)對美豆的依賴相比前期有所減慢，中美貿(mào)易前景變化帶來價格的大幅調(diào)整更多的是來自市場信心的影響，我們認(rèn)為中美貿(mào)易的緩和或惡化只是在短期內(nèi)對價格走勢起到助力或阻止的效果，而未來半年豆粕整體趨勢將在需求低迷的環(huán)境下保持偏弱運行。在交易策略上，建議賣出豆粕虛值看漲期權(quán)1911和2001合約，執(zhí)行價格可選對應(yīng)期貨合約價格+150~+200，當(dāng)m1911、m2001收盤價分別突破3100、3050時對應(yīng)期權(quán)合約止損，至于風(fēng)險點要重點關(guān)注美豆單產(chǎn)惡化導(dǎo)致美豆產(chǎn)量出現(xiàn)很大幅度下降所帶來的影響。
