關注二者下游產業利潤及需求情況
卷螺價格差距,即熱軋卷板與螺紋鋼價格之差，二者價格差距zui初來自于不同工藝過程所形成的成本差別。在2018年11月螺紋鋼穿水工藝淘汰之前，由于熱軋卷板的生產工藝過程較螺紋鋼比較復雜，一般認為熱軋卷板成本比螺紋鋼成本要高200—300元/噸。
這種成本差別并沒在期現貨價格上體現出來，2015—2018年(在調查過程中了解到，較多鋼廠自2018年2月起便開始相繼退出穿水工藝，所以認為2018年1—11月這一過渡期內數據參考意義有限)上海地區螺紋和熱軋交割標準品價格差距均值為-53元/噸，而同期螺紋與熱軋期貨主力合約價格差距均值約110元/噸，現貨端螺紋更強的原因或是該時期內打擊地條鋼壓減了大量螺紋產能以及房地產行業表現強勢有力地拉動螺紋需求。
自2018年11月1日起，國內建筑鋼材開始執行新的國標，據Mysteel同期調查統計，從添加合金后增加的成本來看，增加噸鋼成本主要在100—300元之間的鋼廠占比65%，少數鋼廠有超300元和增加成本不足100元的情況。結合我們的估算結果，我們認為在螺紋新國標下，主流鋼廠熱軋成本較螺紋高70—100元/噸。2018年11月至今，上海地區熱軋和螺紋的現貨價格差距均值為-257元/噸，二者期貨價格差距約50元/噸，過去的一年多的時間里，盡管宏觀經濟存在下行壓力，但地產需求的較強韌性對螺紋價格形成強支撐，螺紋表現明顯強于熱軋，但是也要注意到，自2019年11月末卷螺現貨價格差距到達-610元/噸的低位后，制造業回暖預期及熱軋庫存低位帶動卷螺價格差距修復，并于12月末再次轉為正值。從卷螺差歷史表現來看，二者成本的差別對于價格差距的走向參考性不大，我們認為2020年價格差距走勢可能關鍵取決于螺紋與熱軋下游產業的利潤及需求情況。
下游利潤方面，2019年上半年樓市迎來小陽春，但隨后國家調控政策頻繁出臺，樓市再次遇冷，傳統金九銀十也仍未重現，直到11月份，才迎來環比上漲幅度連續兩月回升。百城房價指數同比上漲幅度稍有擴大，29個重點監控的城市中20城房價同比上漲，9城同比下降，部分地區下跌幅度較大。2020年房地產行業政策面穩字當頭，價格上調阻力不小，銷售面積增長速度或再次轉負，行業銷售總額增長幅度有限。反觀制造業，2019年1—11月工業企業利潤增長速度同比大幅下挫，但它的中或有2018年基數偏高的因素擾動，且年內增長速度總體呈回升之勢，特別是11月增長速度轉正，同比增長5.4%，另外，11—12月官方PMI持續處于榮枯線上方，工業企業利潤在短期或已見底。從這個角度看，制造業利潤持續改善將對熱軋價格形成更加積極的反饋。
在需求端，根據Mysteel調查統計的產量庫存數據，估算獲得2019年螺紋、熱軋的表觀消費增長速度分別為12%和3.5%，螺紋需求韌性十足。展望2020年，融資環境偏緊推動房企經過加速新開工、施工及預售來實現高周轉，雖在某種程度上有助于螺紋需求韌性維持，但是地產銷售增長速度在2018年便大幅回落并持續低落，銷售對地產新開工連累在2020年或呈加速之勢，而新開工環節基本上主導地產端螺紋需求�；谝陨吓袛�，2020年螺紋的需求增速速度可能有較顯著下降。再看熱軋，主要下游產業中，汽車行業zui悲觀的時期似乎已經過去，產銷增長速度雖仍是負增長，但在2019年見底回升跡象很明顯；在過去兩年房地產大量新開工后，竣工面積的回升不可避免，冰箱、洗衣機、空調等家電的產銷將從中獲益，因而拉動熱軋需求；機械設備方面，2019年以開挖機為代表的工程機械產量增長速度較升級換代期明顯下降，但是在前期基數相當高的環境下仍然維持較高增長速度，預期2020年依然有很好的表現。
綜合以上兩方面分析，我們認為2020年熱軋的走勢有望強于螺紋，卷螺的價格差距將在當前基礎上持續走擴，也不能簡單認為成本差別就是價格差距的上限，關鍵是看熱軋與螺紋實際需求強弱比對情況。關鍵性的不確定性因素取決于供應：Mysteel預期2020年凈增熱軋產能1320萬噸，螺紋產能2051.5萬噸。表面來看是螺紋供應壓力更大，但是螺紋凈增產能當中有1221.5萬噸來自電爐，由于廢鋼材價格格偏高，電爐成本要于高爐，參考2019年情形，一旦價格跌破電爐成本，電爐停產、降低產量對螺紋價格的支撐效果十分明顯。所以，如果價格跌到電爐成本之下，螺紋價格首先見底，而由于產能新增壓力更大，熱軋價格承壓或十分明顯。
(作者單位：大有期貨）
