鎳價自這一波反彈近60%后，陷入振蕩調整階段。隨著印尼提前禁礦事件落地，短期鎳價缺少更強的反彈推動力。多空博弈加重，堆疊技術上均線黏合，令行情更加撲朔迷離。筆者認為，鎳價存在長期做多的基礎，供需缺口、低庫存等因素導致資金很容易助力一波可觀的反彈行情。但前期價格反彈過快，導致后續反彈空間不大，鎳價需要充分調整后才有持續反彈的動力。另外，四季度印尼鎳生鐵供應壓力逐步釋放，國內不銹鋼高庫存壓力都將拖累鎳價表現。
供需結構出現變化
隨著印尼提前禁礦事件塵埃落定，未來鎳礦的供需結構將出現大的變化。盡管菲律賓鎳礦商明年可能會提升產出，但他們的供應無法與印尼較高品位的礦石相媲美。而且菲律賓幾個高品位礦山也是面臨著資源枯竭的壓力。如果考慮菲律賓的zui大出口量，我國 2020 年鎳礦進口量zui樂觀也只有折算到50萬噸金屬鎳。即便考慮到已經有的港口庫存，2020年國內鎳礦缺口也會出現。鑒于這種憂慮，國內鎳生鐵廠家和貿易商大量搶購，部分廠家原料庫存甚至增至8—10個月，導致鎳礦短短兩個多月時間反彈幅度高達60%，完全匹配鎳價反彈幅度。值得關注的是，最近鎳礦海運費自高位下滑，可能減弱鎳礦價格上調幅度。但菲律賓蘇里高區域將迎來傳統雨季，這意味著鎳礦供應依舊值得憂慮，鎳價反彈將持續成本抬升邏輯。
LME鎳庫存降至歷史新低
最近LME鎳庫存出現異常變化，連續10天庫存流出近6萬噸至9.8萬噸，這是鎳合約40年歷史以來的zui重挫幅，已降至2012年4月以來的zui低水平。由于庫存快速下降，LME鎳遠期合約曲線出現逆轉，現貨合約較三個月期合約的溢價接近2007年以來的zui高水平。有消息稱，青山集團在印尼禁礦前已提前采購鎳礦石，另外，還從交易所采購大量的鎳金屬已確保其供應量。因此，該公司是導致LME庫存出現異常變化的推動力量之一。從LME庫存細分數據來看，最近LME相繼出庫以鎳豆為主。經過跟蹤海外保稅區現貨溢價，可以發現，海外市場消費并未實質性好轉，因此，這部分庫存被直接作為消費的可能性不大。而且出庫的鎳豆庫存由于年限較久未必能再次入庫，因此推測這部分庫存在較長一段時期變成隱性庫存的概率較大。盡管LME現貨溢價較高，但國內其實并不缺貨，按照上海金屬網數據，鎳保稅庫倉單價格降到了-80至0美元/噸的歷史低位。
利空還需消化
印尼鎳生鐵投入生產進程和國內不銹鋼高庫存依舊是鎳價的主要不利因素。印尼青山本年度已投入生產 5 臺 42000KVA RKEF。印尼德龍4—5月投入生產的2臺釋放增量，緊隨然后的的第14臺礦熱爐在8月底正式出鐵，此前投入生產的13臺已基本達產。印尼金川 WP計劃投入生產4 臺33000KVA 礦熱爐已建成3條，預期10月中旬將實現第一批鎳鐵銷售。印尼青山位于 Weda bay 的項目計劃四季度投入生產4 臺42000KVA RKEF，最近該園區紅土鎳礦正式開采。國內方面，據統計，9月下旬無錫和佛山兩地不銹鋼市場庫存為89.87萬噸，環比9月上旬增長幅度6.72%，連續三個月增長。
綜合來看，后續鎳價反彈仍有低庫存和成本反彈的邏輯支撐，但短期鎳價已處于相對較高，需要充分調整后才有反彈推動。而且四季度中長線偏弱的基本面沒有改善，不銹鋼高庫存以及鎳生鐵投放等因素將加重市場動蕩，鎳價上方空間不大。
(作者單位：信達期貨)
