甲醇市場缺乏利好支撐 期價上行動能不足

甲醇跌跌不休，下破2000整數大關，成功向下突破，重心依附于五日均線回落，創近三年新低，隨著部分空頭持倉離場，期價跌勢暫停。國內甲醇現貨市場走勢與期貨步調一致，主流價格陸續松動。沿海與內地市場重心均回落，沿海地區跌速加速。主產區企業庫存高位，存在銷售壓力，價格持續下調后，出貨情況有所提振。西北地區部分裝置開工率提高，加上山東等地區部分裝置恢復運行，甲醇開工率反彈。甲醇價格走跌，企業生產利潤被擠壓，部分廠家成本壓力較大。甲醇貨源供應比較充足，開工水平提高將持續增加供應端的壓力。而下游市場維持偏弱態勢，剛性需求有所回落。盡管內蒙古久泰開工提高，但陜西蒲城裝置停車檢修，導致新興需求開工水平回落明顯。隨著冬季到來，傳統需求行業也入冬，進入淡季，開工出現不同程度回落。進口船貨到港相對有限，甲醇港口庫存小幅回落，但仍偏高，大幅高于去年同期水平，壓力依舊存在。外盤市場持平，提振效果有限。開工持續回升，但終端預期走勢偏弱，甲醇供求壓力猶在。后期進口船貨到港相對集中，將沖擊沿海甲醇市場。甲醇市場缺少支撐優勢，期價反彈動能不足，短期低位調整運行，依舊存在下行風險。


一、期貨行情回顧

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進入四季度以來，國內化工品走勢整體基調是回調。從上圖由此可見，化工品與原油價格走勢出現背離，更大程度上由本身基本面決定價格走勢。而甲醇則是表現zui為疲弱的品種，重心下跌幅度接近20%。

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10月份開始，甲醇盤面掉頭向下，重心依附于五日均線持續走軟，向下突破2180支撐位。10月底11月初，甲醇跌勢暫停，期價圍繞2100關口徘徊整理。由于甲醇市場無利好因素支撐，期價再次向下突破，下降速度加速，主力合約2001回落至2000關口下方運行，并創近三年新低。供需結構失衡是造成甲醇跌跌不休的主要因素，當前供需矛盾依舊突出，期價仍面臨一定下行風險。


二、現貨震蕩走低

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國內甲醇現貨市場走勢與期貨步調一致，從10月份開始高位回落，內蒙地區企業價格一度跌至1700元/噸下方。由9月底至今，江蘇地區甲醇市場價格由2300元/噸回落至2025元/噸，每噸下調275元/噸，下跌幅度為11.96%；內蒙地區甲醇市場價格由1980元/噸回落至1940元/噸，每噸下調40元/噸，下跌幅度為2.02%。想比較來講，內地甲醇市場走勢略強于沿海地區，沿海甲醇主要受到高庫存的抑制。


三、現貨持續貼水

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不論與1月合約還是5月合約相比，甲醇現貨市場2019年以來多數時間均處于貼水狀態，現貨市場走勢弱于期貨，難以出現基差修補行情。


四、生產利潤縮減

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根據1.5噸原料煤及0.6燃料煤的比重，西北地區甲醇企業生成成本大約在1600附近。由于每家企業使用的煤種情況均不同，因此在成本面存在較大差別。西北地區煤炭價格偏低，成本也均有較大優勢，華北地區甲醇生產成本面大約在1830附近。甲醇價格回落，但原料價格并沒有跟降，導致企業生產利潤被擠壓，個別廠家處于虧損邊緣或已經虧損。


五、開工持續回升

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截至11月14日，國內甲醇整體裝置開工率為72.14%，西北地區的開工率為85.84%。甲醇行業開工水平持續提高，特別是西北主產區，市場供應貨源穩步增加。截至11月中旬，甲醇全國平均開工率為69.45%，2018年同期水平為67.98%；西北地區平均開工率為81.08%，而2018年同期開工水平僅有75.79%。今年甲醇開工水平明顯提高。2016-2018年冬季，受到天然氣供應問題的影響，甲醇裝置開工水平呈現回落趨勢。但隨著北方供暖季開始，當前氣頭企業僅有青海中海、黑龍江大慶停車，剩余裝置多維持運行狀態，超過市場預期。甲醇開工率持續回升，將加大供應端的壓力。


六、需求預期縮減

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甲醇供應增加，而終端卻出現回落，持續加重供需矛盾。煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工率在78.1%，下降2.93個百分點。盡管內蒙古久泰開工提高，但陜西蒲城裝置停車檢修，導致新興需求方面開工下水平回落明顯。聚丙烯市場偏弱運行，市場供應壓力逐漸增大，但終端需求跟進乏力，交投尚可。zui近新裝置運行比較穩定，且檢修損耗量降低，市場供應有增加預期。除了三季度投產的烯烴裝置外，煤制烯烴需求跟進有限。

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隨著冬季到來，傳統需求行業也入冬，進入淡季，開工出現不同程度回落。
（一）甲醛市場價格區間下降，廠家生產利潤壓縮，河北、山東南部地區下游板廠受空氣污染預警影響大范圍中止生產，當地甲醛廠家開工率下降。
（二）二甲醚市場跌勢持續，市場利好匱乏，下游買氣難以提高，需求表現疲軟，但供應端比較充足，賣方庫存及銷售壓力逐漸積累，市場供需矛盾突出，報價持續讓利，加重下游恐跌心態，下游采購十分謹慎，維持輕倉操作。
（三）醋酸市場價格走穩，南京BP冰醋酸裝置因上游一氧化碳短缺而停車，其他裝置基本運行平穩，整體行業開工保持在較高程度，下游商談和采購心態欠佳，不足以完全消化當前充足的醋酸供應，業者對后市信心有限。
（四）MTBE價格穩中小幅攀升，下游剛性需求表現一般，廠家出貨通暢下現貨供應量仍處于收緊狀態，主觀存在推漲意向，但MTBE供應量處于增加趨勢，廠家出貨為主下謹慎推漲。另外，冬季環保政策力度日趨嚴格加上天氣因素影響，部分下游廠家開工會受限。



不論新興需求還是傳統需求均釋放出回落信號，甲醇終端難以提供有力支撐。


七、產業鏈利潤下移

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從上圖由此可見，2019年以來，pp與3倍甲醇的價格差距基本保持在1000點以上，zui高時超過2500點。與2018年相比，兩者價格差距明顯擴大。由于期貨市場與現貨市場變化方向基本相同，簡單從盤面利潤來看，甲醇產業鏈利潤已經由上游流向下游市場。烯烴企業利潤可觀，生產積極性較高，但當前裝置開工基本保持在高位，后期提高空間不大。


八、進口顯著增長

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進口貨源持續流入國內市場，從5月份開始，甲醇進口量逐步恢復，逐步上揚，8月份單月進口量超過100萬噸，達到107.31萬噸，為近五年單月進口量頂峰。由于沿海市場甲醇走勢弱于內地市場，導致兩者價格差距逐步收窄，甚至沿海甲醇價格倒掛，套利窗口常年處于關閉狀態。而國外貨源擁有價格優勢，且國外新增產能較多，目標市場為我國市場，多重因素甲醇進口量超過市場預期。10月份甲醇進口量預估為105萬噸左右，進口船貨無縮減跡象，大量的進口甲醇導致國內供應更加充足。


九、庫存難以消化

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裝置春季集中檢修時，甲醇港口庫存對應回落。但從6月份開始，港口庫存止跌反彈，持續積累。金九銀十效應大受影響，甲醇需求遲遲仍未發力，庫存超過130萬噸，9月份zui高反彈至137.16萬噸，接近140萬噸。甲醇港口庫存創2015年以來新高，盡管zui近有所回落，小幅回落至118.94，港口庫存仍處于高位水平，大幅高于去年同期水平，壓力依舊不減。從11下半月至12月初進口船貨到港量在51.6萬-52萬噸附近，11月中下旬仍有1萬噸進口船貨去往北方地區套利。進口船貨到港數量仍較多，甲醇進口高居不下，加上國內產量提高，庫存難以迅速回落，抑制甲醇走勢。




十、甲醇后市預判

高產量、高進口、高庫存情況下，需求預期偏弱，甲醇供需形勢偏松，且近期市場缺少利好提振，盤面依舊存在在下行風險。經過前期深度調整，甲醇繼續下降空間不大，2001合約下方1850附近存在有力支撐。

盡管甲醇2005合約走勢強于2001合約，但從技術來看走勢看，甲醇仍呈下行態勢中，調整仍未到位，有跌破2000關口的可能性。

國內增產，進口貨源超預期，甲醇供應貨源呈現增加趨勢。而終端進入傳統淡季，剛性需求預期縮減，供需結構持續走勢偏弱。今年冬季天然氣裝置中止生產力度明顯減弱，也是不利于甲醇走勢。加上持續高居不下的港口庫存，抑制沿海市場甲醇上行。國內外甲醇市場均處于偏弱的狀態，而國外貨源價格存在競爭優勢，后期進口船貨到港數量仍舊偏多。盡管甲醇價格下降之后，生產企業利潤被大幅擠壓，但廠家并沒有降低負荷或者停車檢修的意向。綜合來講，甲醇基本面不好轉，期價難以真正回暖。進入12月份，主力將逐步移倉換月，2001合約將維持偏弱走勢。今年過年時間節點提前，下游廠家備貨節奏也跟隨往前調整，遠月合約2005有希望備貨推動下在1950附近止跌趨穩。