滄桑甲醇：是一瀉千里還是絕處逢生

  許久未提筆撰寫公開關于甲醇的文章了，平日里雖養成寫期貨日志的習慣，但僅供自省，不便公開發表。當前甲醇市場利空消息擴散，深陷悲觀情緒，鄭醇指數創下三年以來的新低，作為業內人士，我想從另一個角度分析下近期行情，個人見解，僅供大家參考。

  上半年甲醇相關的供求數據

  開始，回顧一下上半年數據并分析下滑的原因。

  （一）甲醇供應

  據某咨詢數據顯示，2018年1-6月我國甲醇產量合計在2481.02萬噸，2019年1-6月我國甲醇產量合計在2946.18萬噸，較上年同期增465.16萬噸，增長幅度在18.75%左右；表觀消費3400萬噸；開工率61%以上，比以往提升6個百分點。上半年進口454萬噸，需求占比22%，伊朗進口180萬噸，進口占比40%。

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  （二）上半年甲醇新增產能與需求的平衡情況

  上半年甲醇新增產能130萬噸【大連恒力50萬噸（配35萬噸醋酸、82萬噸MTBE），黑龍江寶泰隆(601011)60萬噸(配30萬噸輕烴），山西建滔路寶20萬噸】，需求增速380萬噸 （久泰60萬噸烯烴，誠志60萬噸烯烴，一套15萬噸mtbe，一套35萬噸醋酸）。供需均衡，需求增速250萬噸。

  需求首位烯烴，其次甲醇燃料（包括甲醇汽車，甲醇汽油，船用及鍋爐燃料等綜合燃料需求），再度屬于甲醛。隨后醋酸，二甲醚等。

  （三）需求增速，庫存回落，價格卻下降的可能原因

  需求增速，庫存回落，理論上本應上行的行情卻出現步步新低，重要因素個人理解為幾個方面：

  1、伊朗麻將跟卡維300多萬噸的裝置去年開車，本年度全面投放市場，帶來供應壓力。

  2、增值稅從17%調整至13%，致使進口成本減少，持續壓低甲醇價格。

  3、響水爆炸帶來的全國性化工嚴查，影響至今，對甲醇散燒及傳統的下游甲醛，醋酸，二甲醚影響很大，使其開工率遠遠低于前期。

  4、新上兩套烯烴，雖然開工，但是上半年沒能滿負荷，影響不大，預期影響顯現在8月份之后，總體甲醇開工率上浮6%，釋放隱含產能。

  種種多重因素疊加，致使甲醇跌勢不止，在資金空配基礎上，步步新低。

  近期的義馬爆炸，給甲醇本將觸底的行情再度雪上加霜，爆炸后，全國性的大檢查，加上70年大慶的臨近，讓很多可以逐步消化的利空直接呈現，魯南地區甲醛全部關停，河南區域20萬噸以下的裝置全部關停，小化工小企業，直接面臨著斷電關停的現實，這對于甲醇下游的影響，在現實跟盤面中直接體現，不一樣響水爆炸，市場還有幾天的猶豫期，過往的經驗讓市場直接兌現，甲醇因而走向低谷。

  未來甲醇價格的可能影響因素

  分析完前面下滑因素，再從幾個方面看看未來的變數影響：

  （一）供需變量

  下半年新增產能672萬噸，但是截止到7月底，已開加不開的裝置已經在市場構成影響，8-12月份，需要關注開啟的裝置是230萬噸（安徽晉煤中能30萬噸，湖北贏德50萬噸，兗礦榆林60萬噸，內蒙榮信90萬噸）。

  下游需求增速(中安聯合70萬噸，寧夏寶豐60萬噸，青海大美60萬噸，魯西化工(000830)30萬噸)烯烴220萬噸，按照三噸計算，需要甲醇660萬噸。

  下半年上下游中和后甲醇缺口是660-230＝430萬噸（這里的算法是實際未開工的影響，不包括已開的甲醇裝置跟烯烴非滿負荷帶來的影響）。

  在此還需要考慮兩個問題：

  1、外盤特尼，伊朗，印度，有逼近500萬噸的產能計劃投放，根據國外新裝置投產的特性，這些裝置本年度生產的曙光不大。

  2、康奈爾30萬噸烯烴，常州富德30萬噸烯烴，這兩套60萬噸的新裝修一直未開啟，目前烯烴利潤可觀，仍有未來有重啟的可能。

  （二）成本利潤

  從成本角度看，目前2050的期貨價格，對應山東，河南，山西，內蒙古的廠家成本，基本處于虧損狀況，此處正常運行屬于維持邊際貢獻，但是很難去做虧損交割，未來，仍有相繼停車降低負荷荷的可能，目前的價格，新裝置開工的欲望不足，計劃開啟的裝置可能出現滯后或者不開，但是對下游的開工欲望卻大大增長。目前的煤炭價格，人力成本，引發的甲醇成本相比15年，要提升500元之多。

  從利潤角度看，目前甲醇虧損，烯烴，甲醛，醋酸，二甲醚，全部擁有不錯的利潤，前年底，去年三季度甲醇過3000之時，烯烴利潤呈現負數，最終也是強勢回歸，利潤天平均衡最好，一味的偏差只是一時，絕非長期。

  這里很多人可能會問，處于成本虧損的廠家還會堅持多久，在此大家需要考慮一個問題，那就是當企業處于虧損狀況時，三成開工跟七成開工結果一樣時，廠家絕對很難滿負荷運行的，這也是市場無法統計的變量；在甲醇上下游都存在高額利潤，去考慮上游廠家虧損關停的問題，其實屬于偏執的，絕對不理性。

  （三）檢修周期

  從開工來看，目前的低迷開始于二季度檢修完畢后的大范圍開工及環保檢查加傳統淡季所致。未來進入10月份，國內新一輪的檢修又會開始，進入11月份，國際的檢修也會接踵而來，每年的金九銀十，都是甲醇走向春天的開始，每年第四季度的檢修，都有很多資金在講故事，本年度，也不例外。

  （四）庫存解讀

  庫存，元旦78萬噸（期貨2350），三月初116萬噸（期貨2680），六月中82萬噸（期貨2350），七月中95萬噸（期貨2200），目前109萬噸（期貨2050）。這里可以看出，并不是高庫存對應的就是低價格，也不完全低庫存對應的就是高價格，那些庫存背后的邏輯，才是真正影響的推動，表面庫存，實際屬于供需發生變化。

  對于庫存，可能是很多分析師主要觀察的指標，個人很少用他來判斷甲醇的漲跌，個人主要看供需未來的推動跟隱含的變量，有時候高庫存高升水并不是只會跌，記得16年9月份，現貨1800，期貨1900，庫存前期新高，因為有港口烯烴開車跟人民幣貶值的預期，行情在大家都不認可中逐步啟動，一路飆升3000以上，當初分析庫存，分析升貼水的直接蒙圈。

  另外對于高庫存，我們需要理性的理解，一個年消費6000萬噸的品種存在100萬噸的庫存真的是高庫存嗎？按照這個比重，乙二醇的庫存可是遠遠高于甲醇的；再換一個角度，大家都在討論高庫存，那么請問，多少是低庫存？目前港口的烯烴裝置有寧波60萬噸，浙江60萬噸，連云港(601008)80萬噸，南京90萬噸（新增60萬噸），總計299萬噸，按照三噸甲醇生產一噸烯烴的話，那就是897萬噸，每天需要24500萬噸，作為生產型的大企業，不是做貿易，他們不會為了原料的價格小差異而隨意停車，因為停車的成本遠遠高于原料的調整幅度、這樣就需要擁有固定庫存30天左右，那么，逼近50萬噸的庫存基本就是烯烴廠家的庫存，當然這些庫存只能按照一部分計算，因為很多的庫存在廠家庫區，這是無法統計的，港口的烯烴庫存，再加上港口的流動庫存，以及其他產品的固定庫存，那么，所謂的低庫存是多少？大家應當能有個底線，目前的局面，港口很難注意到低于50萬噸的庫存，高低庫存的差異又是多少？大家也能計算，這點量，真的能左右甲醇的大行情嗎？好像很難吧。

  這是個人主觀理解，所謂的高低庫存都是相對并不是絕對的，僅供參考。

  目前甲醇的低迷，跟臨近爆炸帶來的影響息息相關，加上70年大慶的臨近，傳統淡季的延續，暫時處于比較尷尬的階段，短期仍有繼續探底，筑底，震蕩的走勢，未來市場必會從悲觀走向樂觀。

  見解總結，短期的利空集中兌現，廠家集體處于虧損邊緣，從未來的綜合推動來看，屆時，如果沒有系統性風險的影響，甲醇最遲會在第四季度爆發不錯的行情。

  補充：這篇文章是在7月底寫完的，那時候甲醇處于新低附近，中間反彈時日，這兩天再度回到新低，市場極具恐慌；因為美國9月份對中國加關稅的影響，致使商品大跌，全球進出入避險階段。甲醇從前面的情緒轉變，又回到起點，當前雖然風險重重，但是近期合約需要考慮的問題是：廠家虧損狀況下的，誰來交貨？外盤在匯率跟船舶資費增長的基礎上，無構成本又增長多少？所謂市場傳聞的低價伊朗貨源又有誰能拿到？雖然不知道期貨如何走，但是個人認為大家需要理性考慮這些問題，否則，那就會出現偏差。遠期合約是個漫長的步驟，這些需要等待國慶后看商品走勢，至于是經濟衰退，還是穩步發展，現在談論，為之過早，只能走一步看一步。

  一切的市場分析僅僅代表著未來預期，并不是行情實際走勢，步驟需要一步步驗證，同時還需防范一切的突發風險，而不是一味的盲從。

  以上純屬個人理解，不對之處敬請包括，僅供參考，不作為任何投資依據。

  山東柏翔

  2019年8月6日